市场回顾：上周在中美会谈偏积极、宏观情绪回暖的背景下，四大股指走势分化：上证50下跌1.12%，中证500与中证1000反弹超1%。期指升贴水率整体平稳，期权持仓PCR处在中高水平，风险偏好与市场信心延续修复。

　　短期判断：外部不确定性阶段性缓和、全球股指延续上行，A股指数短期大概率维持“震荡偏强”。近期风格切换较快：上周前期回撤较深的中小盘弹性占优，蓝筹相对偏弱，当前市场结构性机会多、但持续性仍待观察。

　　基本面与宏观：三季报显示企业盈利整体改善：2025年前三季度全A/金融/非金融归母净利润分别同比+5.4%/+9.5%/+1.7%。需注意去年基数较低与牛市效应带动企业利润同比增速回暖，盈利改善的广度仍有待验证。宏观层面，消费、投资与 PMI 指示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，供给恢复快于需求，通胀修复可能慢于预期。四季度在高基数与“以旧换新”边际减弱下，GDP 增速大概率走弱，政策仍需加码并提升传导效率。

　　展望与跟踪：更持久的上行取决于“明确的盈利拐点+基本面验证”。建议重点跟踪：首先是“反内卷”政策落地效果与企业利润率改善；其次是通胀与价格链条修复（PPI/核心 CPI、PMI 价格分项）；第三是非金融板块企业的营收与净利同步性；最后是外需与地产链条的边际变化。

　　策略建议：期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，关注多IF、空IM的对冲思路，结合大小盘风格切换与基差波动择机布局。期权层面以观望为主、暂时空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　10 月官方 PMI 显示“制造走弱、服务微扩、景气边缘徘徊”。制造业 PMI 为 49.0（较上月 49.8 下行、低于预期 50.0）；非制造业商务活动指数 50.1（略高于上月 50.0、接近预期50.3）。整体看，供给侧和需求侧都偏弱，服务业勉强对冲了制造收缩。

　　制造业重回 49 附近，意味着企业生产、订货与采购意愿同步降温。节后复工节奏偏慢、外需不强与地产链仍处调整期，共同压制了新订单与原材料补库；中小企业抗压能力较弱、现金流谨慎，主动降库存与控制用工的行为更明显。

　　非制造业维持在 50 上方主要来自服务业动能延续，交通出行、文化旅游及餐饮在假期带动下保持活跃，但节后回落使扩张幅度有限。建筑相关活动仍受项目资金与开工安排制约，难以形成强劲拉动，对总指数的贡献偏温和。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指震荡上涨，四大股指走势分化，上证50指数下跌1.12%，中证500以及中证1000则涨超1%；两市日均成交额在2.3万亿元附近，成交额依旧处在极高水平，但较最高点略有下降。电力设备板块大涨超4%，有色、钢铁以及基础化工等板块涨超2%。通信、美容护理以及银行跌幅逾2%。

　　二、股指期货数据分析

　　上周股指期货合约涨跌不一，IC以及IM反弹，IH则出现回调。近期股指期货升贴水较为稳定，市场预期平稳。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量保持稳定。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于500ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所回落，市场裸多投资者比例有所减少。

　　3.2 期权波动率分析

　　股指震荡上涨，期权加权平均隐含波动率略有下降，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-34%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。

　　市场回顾：上周在中美会谈偏积极、宏观情绪回暖的背景下，四大股指走势分化：上证50下跌1.12%，中证500与中证1000反弹超1%。期指升贴水率整体平稳，期权持仓PCR处在中高水平，风险偏好与市场信心延续修复。

　　短期判断：外部不确定性阶段性缓和、全球股指延续上行，A股指数短期大概率维持“震荡偏强”。近期风格切换较快：上周前期回撤较深的中小盘弹性占优，蓝筹相对偏弱，当前市场结构性机会多、但持续性仍待观察。

　　基本面与宏观：三季报显示企业盈利整体改善：2025年前三季度全A/金融/非金融归母净利润分别同比+5.4%/+9.5%/+1.7%。需注意去年基数较低与牛市效应带动企业利润同比增速回暖，盈利改善的广度仍有待验证。宏观层面，消费、投资与 PMI 指示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，供给恢复快于需求，通胀修复可能慢于预期。四季度在高基数与“以旧换新”边际减弱下，GDP 增速大概率走弱，政策仍需加码并提升传导效率。

　　展望与跟踪：更持久的上行取决于“明确的盈利拐点+基本面验证”。建议重点跟踪：首先是“反内卷”政策落地效果与企业利润率改善；其次是通胀与价格链条修复（PPI/核心 CPI、PMI 价格分项）；第三是非金融板块企业的营收与净利同步性；最后是外需与地产链条的边际变化。

　　策略建议：期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，关注多IF、空IM的对冲思路，结合大小盘风格切换与基差波动择机布局。期权层面以观望为主、暂时空仓。

　　写作日期：2025年11月4日

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