核心观点：印尼2025年增产10%与马棕10月高产叠加，中印采购放缓令现货跌至8690元/吨、盘面8840元/吨，8800下方因旺季豆棕价差仅300元有可能吸引包装厂补库而酝酿超跌反弹；产地11月后减产才启动且印尼B50或推迟，外资净多8万手已转净空2万手缺乏回流，反弹至9000-9100元可布局空单，止损区间参考20日或60日均线。

　　研报

　　一、当前棕榈油市场：供给宽松致价格下跌，支撑区间或有超跌反弹

　　近期棕榈油市场受供给端宽松格局主导，价格呈现加速下跌态势。印尼棕榈油协会秘书长明确表示，2025 年印尼棕榈油预估增产 10%，这一长期利空消息持续压制市场情绪，推动棕榈油期货价格快速下行。从具体行情来看，广州地区 24 度棕榈油现货价格下跌 170 元 / 吨至 8690 元 / 吨，2601 期货合约盘面跌至 8840 元 / 吨，已进入 8800 元附近的重要支撑区域，8800 元下方伴随超跌反弹的概率提升。

　　值得注意的是，当前油脂市场正处于消费旺季，且广州地区豆油与棕榈油现货价差已缩小至 300 元左右，价格下跌不仅为下游企业创造了补库和点价的有利机会，也为短期反弹积累了需求支撑。从时间节点来看，11月 10 日马来西亚棕榈油局将公布 10 月产量报告，若该报告利空落地，市场有概率会迎来年内价格低点，届时超跌反弹的节奏有望正式开启，短期需重点关注这一关键窗口期的行情变化。

　　二、供需与资金面双重制约：反弹难改中期偏空格局

　　尽管当前棕榈油市场存在超跌反弹预期，但供需基本面与资金面的双重压力，决定了反弹难以转化为趋势性反转。从基本面来看，供给端宽松格局进一步固化：印尼方面，除 2025 年印尼棕榈油协会预估增产 10% 的长期规划外，市场对印尼 B50 生柴政策执行存在疑虑，有机构认为该政策或推迟至 2027 年执行，短期生柴需求对棕榈油的消耗支撑不足，且印尼国内棕榈油产量持续释放，年底库存有增加趋势，出口政策相对宽松，供应持续充裕；马来西亚方面，10 月仍处于棕榈油产量高峰期，南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示，2025 年 10 月 1-15 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加 5.76%，出油率环比增加 0.21%，产量环比增加 6.86%，产量端增长明确，且马来西亚棕榈油局 9 月报告显示棕榈油库存已累库至 236.10 万吨，超市场预期，11 月 10 日即将公布的 10 月产量报告若延续这一宽松信号，将进一步加剧市场压力，而真正的减产需等到 11 月后才会逐步启动，短期内供应宽松的格局无法根本改变。

　　需求端同样承压，主要进口国采购量减少进一步放大供需矛盾：中国作为棕榈油主要进口国，据 Mysteel 数据，近两周国内仅新增 4条棕榈油买船，进口节奏明显放缓，且国内油脂消费呈现 “旺季不旺” 特征，棕榈油表观消费量未见显著增长，叠加国内棕榈油商业库存增加至60.7 万吨，同比去年增加 11.7万吨，库存压力下部分贸易商推迟进口订单；印度市场减少采购，印度溶剂萃取商协会数据显示，印度 9 月棕榈油进口量为 82.9 万吨，较 8 月的 99.05 万吨减少 16.30%，且 10 月因前期豆油采购量较高，棕榈油采购进一步放缓，叠加卢比汇率波动影响进口成本，棕榈油进口需求持续收缩，供需两端的失衡为价格上行设置了核心阻力。

　　资金面的偏空态势进一步强化了中期调整逻辑。外资席位中，乾坤与摩根两大交易席位的持仓变化具有标志性意义 —— 自棕榈油价格在 9600 元附近时，两大席位便开始大规模减仓多单；待期价跌破 60 日均线后，更是直接清空多单并反手做空，持仓结构从净多单 8 万手转变为净空单 2 万手。目前市场大多头尚未回归，资金做空力量仍占据主导，短期内资金面偏空的格局难以逆转，进一步制约了棕榈油价格的反弹高度。

　　图表1：马来和印尼棕榈油产量（单位：万吨）

　　资料来源：我的农产品

　　图表2：棕榈油和三大油脂月度消费量 （单位：万吨）

　　资料来源：我的农产品

　　图表3：摩根大通和乾坤期货的棕榈油持仓变化

　　资料来源：文华财经

　　图片4：摩根大通和乾坤期货净持仓曲线（红线为净多，绿线为净空）

　　资料来源：交易可查

　　三、交易策略建议：或有超跌反弹机会，平衡交易节奏

　　基于当前市场特征，交易层面宜采取短多长空的思路。短期来看， 旺季补库存在超跌反弹机会，但需明确反弹高度有限，短线需要及时兑现。

　　中期来看，随着 10 月产量高峰的持续兑现，以及资金面偏空格局的延续，棕榈油价格在短期反弹后，仍有较大概率继续下行。因此，投资者在参与短期反弹时，需严格控制仓位并设置合理止损；中长期则可在反弹至 9000 -9100元压力位后，逐步布局空单，止损位置参考20日均线或60日均线，顺应中期偏空的市场趋势，在平衡短期机会与长期风险的前提下实现稳健操作。

　　编辑| 喻海

　　一审 |彭宁俊

　　二审 |苏斌

　　三审 | 喻海

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