国内：美国财长贝森特称，如果中方继续阻止稀土出口，美方可能对华加征关税。外交部对此回应称，中美吉隆坡经贸磋商的成果充分说明，对话和合作是正确途径，威胁和施压无助于问题解决。中欧出口管制对话磋商在布鲁塞尔举行，双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。蓝佛安表示，进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。

　　国际：美联储理事米兰表示，美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率。美国政府停摆影响航空安全，美国交通部长表示，如有必要将关闭全国领空。美国财政部下调本季借款预期规模，因手头现金余额超预期充裕。美国就业市场降温信号显现，今年企业裁员人数创2020年以来新高。美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。

　　大类资产：11月3日，亚洲交易时段，股市低开高走，债市缩量震荡。上证指数收涨0.55%，恒生指数收涨0.97%。债市方面，10年国债收益率全天下行0.25bp。美洲交易时段，美国ISM制造业数据逊色，道指盘中转跌，AI交易火爆、纳指逼近纪录高位。标普500收涨0.17%，纳指收涨0.46%。美债方面，10年期美债收益率上行2bp。汇率方面，美元指数连续上行，收报99.9，人民币保持平稳，收于7.13；商品方面，黄金进入震荡阶段，Comex黄金收涨0.01%。原油震荡上行，WTI原油日内收涨0.23%。国内金属有所回落，南华金属指数收跌0.15%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格全面维持震荡，COMEX黄金期货涨0.43%报4013.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.52%报47.91美元/盎司。当前贵金属缺乏显著驱动，价格整体维持震荡。但总的来说，政府关门等事件带来的短期市场不确定性仍存在，中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未解决，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，价格预计进入一段震荡整理期但短期回调不会改变中长期趋势。Comex黄金运行区间【3900，4100】美元/盎司，沪金运行区间【890，950】元/克。Comex白银运行区间【47，49】美元/盎司，沪银运行区间【11100，11600】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10819.0美元/吨，跌0.67%。上海升水-5，广东升水-10。宏观方面，美联储官员对就业和通胀发表观点，目前对12月降息仍有较大分歧。此外，美国10月ISM制造业PMI降至48.7。基本面上，除印尼Grasberg矿山出现超预期的生产扰动外，TECK旗下矿山同样有较多下修，原料紧张逻辑继续增强。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现仍偏弱，高铜价对消费有一定抑制，订单和开工水平不高。因此，国内平衡仍小幅过剩，未来需关注海外库存是否兑现去库。展望后市，中美谈判不及市场较为积极的预期，且美联储表态偏鹰，令铜价有所回落，但宏观驱动尚未扭转，矿紧张背景不变，短期或保持高位震荡，未来关注印尼影响是否令非美库存去库。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　 LME昨日收于2908.8，较上一交易日涨20.5或0.71%，沪铝夜盘低开高走维持在2.16w附近。基本面来看，周末铝锭转小累库但幅度有限，库存表现尚可，延续下去维持年底锭棒库存降至70w附近的预期。现货市场方面，铝价连续大涨叠加高库存现货市场承压明显，好在下游基于低基差采购需求尚有支撑；铝棒加工费小幅下滑。成本端支撑仍存，其中国内煤价企稳上涨、炭块价格续涨但涨幅收窄、南方氧化铝现货延续跌势；海外欧洲天然气价小幅上涨、电价持稳于低位。综合来看，基本面支撑仍存，宏观及股票资金入场预计短期铝价仍偏强震荡；冶炼利润处高位或对铝价上方有所压制，但仍缺乏明显跌价驱动，关注铝涨至高位后对需求的负反馈。

　　投资策略：缺乏明显跌价驱动，卖保或保利润可考虑参与；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会；比价有安全边际但驱动有限，保值可介入内外反套。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　上周五伦铅震荡收涨0.25%至2030美元/吨，沪铅收涨0.2%至17440元/吨。现货市场铅价维持平稳，成交有限。沪铅近月从前期大幅升水转为贴水，尽管库存偏低位水平，但随着再生铅复产增产，近月持续走强的预期快速回落，消费端铅价重心抬高后抑制需求，部分铅蓄电池企业减产，这使得11月累库预期上升，由于过剩幅度不大，铅价或维持高位震荡，短期沪铅主要运行区间【17100，17500】元/吨，伦铅运行区间【2000,2050】美元/吨。

　　投资策略：高位震荡，跨市正套短期可持有。

　　风险提示：中美贸易谈判进展及进口铅预期。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌震荡走高，触及3115美元，来到近期震荡区间的上沿，最终收报3108美元，涨幅1.9%。现货市场，上海市场对11月升水30-升水20，广东市场对11月贴水80-贴水120。随着LME锌back走高，沪伦比值再度波动，近期宏观氛围较为宽松，叠加近期TC大幅走低所带来的冶炼利润下降，引发市场对于冶炼削减产量的预期。伦锌来到近期盘整区间的上沿，关注3100美元是否能够成功突破，建议观望。

　　投资策略：建议观望

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15115美元/吨，跌0.9%；沪镍主力收于120620元/吨，跌0.2%。印尼矿端暂持稳，不过后续配额不确定性较大，关注后续配额申请进度。镍铁成交冷清，不锈钢排产11月继续维持高位。精炼镍累库压力加大，持续压制镍价，当前估值偏低。展望后市，基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　 LME昨日收于35915，较上一交易日跌0.73%，沪锡主力夜盘收于284900元/吨，跌0.25%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月JFX与ICDX锡成交量降至3145吨。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，订单明显减少，传统旺季呈现“旺季不旺”。展望后市，国内基准情形下预计小幅累库，海外则延续低库存格局，对锡价形成持续支撑。综合来看，锡价预计维持偏高位震荡运行。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　铁矿石

　　11月3日周一日内，铁矿石I2601收跌1.82%，领跌黑色，夜盘收跌0.89%至782元/干吨，继续领跌；港口铁矿石仓单818元/干吨，I2601贴水4.4%。下跌驱动：(1)铁矿石到港量强劲反弹。钢联周一数据显示，本周47港口铁矿石到港量3314万吨，环比大幅增长59%，同比增长29.7%。(2)钢需前景走弱。10月份我国制造业PMI跌至49%，为近几年同期新低；生产、新订单、新出口订单、在手订单等主要分项指数悉数走低，其中生产指数环比下降2.2pp至49.7%，结束5月以来的扩张，新订单指数48.8%，降至今年以来新低。(3)当前钢材库存同比高企，钢厂亏损呈扩大态势，上周钢厂铁矿石补库需求明显收缩，港口铁矿石库存则持续垒积，供需呈现宽松。我们认为，四季度铁矿石展望供增需减，基本面偏空，预计价格震荡偏弱运行。

　　投资策略：择机做空，或买焦煤空铁矿石

　　风险提示：铁矿石超预期去库，炼焦煤供应趋向宽松

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨-0.38%至9140元/吨，持仓22.82.万手，日增仓-297手。11月3日，广期所工业硅期货仓单录得46161手，较上一交易日下降1092手。进入平水期，工业硅和多晶硅西南产区均开始减产，但工业硅减产比例较多晶硅大，工业硅基本面预计改善。下游对工业硅采购偏谨慎，压价情绪较浓。丰水期结束，工业硅西南供给即将大幅减产，需求呈下降趋势，但降幅小于供给。本周受焦煤涨价和西南减产刺激，价格重心上抬，11月平衡有望边际改善，预计对价格形成支撑，工业硅以震荡运行为主，主力合约2601价格波动区间【8900,9400】元/吨。

　　风险提示：需求不及预期，供给突发扰动

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2601合约收涨-0.10%至82280元/吨，持仓52.52万手，日增仓14744手。11月3日，广期所碳酸锂期货仓单录得27290手，较上一交易日下降331手。消息面，昨日尾盘市场再传巴西sigma停产，该消息可从sigma10月季报验证，该矿因环保手续于8月停产，计划于2026年复产，年产量约27万吨精矿，停产影响其一半产量。铁锂正极开工维持火热，11月有望继续环增，由于现阶段磷酸铁锂产能多数处于满产状态，受产能限制增速放缓至1-2%。平衡上看，11月不确定性在于枧下窝复产进度，倘若11月枧下窝复产，考虑其爬产时间，11月过剩幅度收窄至5千吨左右，12月则接近紧平衡。近日关于该矿复产预期再起，市场传闻较多，多空交织对价格继续上探形成阻力，预计近期碳酸锂价格震荡整理运行，主力合约价格区间【78000,84000】元/吨。

　　投资策略：多头可考虑止盈，近期区间操作为主

　　风险提示：枧下窝复产节点、需求超预期