2025年10月20日，郑商所发布关于修订《郑州商品交易所尿素期货业务细则》的征求意见稿。根据公告，为持续提升期货市场服务实体经济质效，促进品种功能发挥，郑州商品交易所拟对《郑州商品交易所尿素期货业务细则》作如下修订：

　　1、增加大颗粒尿素作为中小颗粒尿素的替代交割品，同时所有替代交割品的升贴水和适用区域采用公告形式对外发布。

　　2、修订尿素仓库仓单检验流程，将尿素期货仓库仓单注册时质检机构仓库取样修改为仓库和标准仓单注册人双方共同封样后寄（送）指定质检机构的方式。

　　对比现行条文和拟修订后条文（如下表所示），我们不难发现，此前的交割替代品仅包含农业用中小颗粒的合格品尿素，但新修订后，替代交割品不仅涵盖农业用合格品中小颗粒尿素，农业用优等品大颗粒尿素也成为替代交割品。替代交割品升贴水及适用区域具体由交易所另行公告。

　　表1：《郑州商品交易所尿素期货业务细则》拟修订条款对照表

　　一、大颗粒尿素拟纳入可交割范围，交割品类再扩充

　　根据颗粒直径大小，尿素可分为小颗粒（0.85mm-2.8mm）、中颗粒（1.18mm-3.35mm）、大颗粒（2.00mm-4.75mm）以及尿素丸（4.00mm-8.00mm）等不同规格。目前期货盘面可交割的尿素品级为农用中小颗粒。而此次拟修订将农用大颗粒优等品也纳入交割，意味着尿素市场交割品类的进一步扩充与完善，也促使期货市场更好的服务尿素现货实体需求。

　　近两年大颗粒尿素产量逐步攀升，致使大颗粒价格的运行重心亦不断下移。据隆众资讯数据统计显示，截止2025年6月国内大颗粒产能约为1558万吨，其中一次造粒产能约1318万吨，二次造粒产能约240万吨。对比去年与今年大颗粒产量变化可以发现（如下图1），今年大颗粒明显增加且持续高于去年同期水平，供给端增量较大。

　　产量增加的同时需求却没有明显改善，近两年大颗粒尿素价格也是不断走弱。随着价格重心的下移，企业对于金融工具的需求亦逐步升温。虽期货盘面可交割农用中小颗粒，但大颗粒与中小颗粒价差波动也使得企业在运用期货工具时还要面临一定的价差波动风险以及无法实际参与交割等问题。此次交易所拟将农用大颗粒优等品作为替代交割品纳入尿素交割，可以丰富大颗粒企业金融工具的运用，提升企业应对价格波动风险的能力，更有助于企业稳定持续现货经营。

　　二、大颗粒尿素市场供给与需求情况

　　目前国内大颗粒尿素产能主要集中在华北地区，以山西和内蒙地区为主。对于大颗粒供给端变动，我们更需关注山西地区装置开工变动情况。今年前三季度山西地区大颗粒装置集中检修、技改使其产量自6月开始出现明显趋势性下滑。据安云思信息统计显示，6月底山西兰花40万吨装置停车改造装置接口，随后山西晋丰、天源等装置连续开启技改升级。据其统计，7-8月国内大颗粒装置检修、技改、搬迁等设计产能290万吨，其中170万吨集中在山西地区，且由于晋丰、天源技改周期较长促使6-8月大颗粒尿素产量出现大幅下滑。后续来看，四季度山西地区大颗粒尿素供给有望少于去年。但就全国供给而言，因去年陕化大颗粒投产以及山东等区域二次大颗粒供应的提升，国内大颗粒尿素总体产量仍或高于去年同期。

　　大颗粒尿素具有溶解慢、肥效久等特点，其货源主要用于掺混肥生产、农业追肥及缓释肥生产及出口等方面。目前国内大颗粒尿素需求主要分布在东北地区。通常来说，四季度至次年一季度为国内大颗粒尿素需求旺季，四季度多为储备需求。据隆众资讯信息显示，今年东北因需求迟缓导致大颗粒库存不及去年，后续或面临一定储备需求预期。

　　此外今年尿素出口政策阶段性调整后，大颗粒尿素集港出口亦较为明显。如下图4所示，6-8月大颗粒尿素港口库存大幅增加，远超历史同期水平。而后随着出口政策的收紧，港口库存高位回落，对其消费提振亦边际弱化。总体来看，四季度大颗粒尿素需求仍对其价格存阶段性支撑。

　　三、大颗粒与中小颗粒尿素的价差变动情况

　　通常情况下，由于大颗粒尿素成本略高于中小颗粒，因此大颗粒理论价格通常高于中小颗粒价格。我们观测了东北地区大颗粒与中小颗粒价差变动情况发现，近3年价差波动弹性有所扩大。近8年观测价差波动来看，大颗粒与中小颗粒价差大多数情况下处于区间-200至400元/吨运行。聚焦今年大颗粒与中小颗粒价格走势对比，大颗粒价格整体强于中小颗粒表现。一方面是由于东北等地掺混肥需求提振以及局部农业备肥需求支撑，另外今年尿素出口政策的阶段性适度放开，大颗粒集港远高于小颗粒，因此大颗粒价格整体表现好于中小颗粒，两者价差有所走扩。

　　后续来看，鉴于中小颗粒供需压力恐高于大颗粒预期，料后续两者价差或较为坚挺的概率较大。

　　分 析 师 简 介ABOUT US

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。