南方财经记者 翁榕涛 实习生 胡剑铭

　　周内（10月27日至10月31日），大宗商品市场涨跌不一，能源化工领跌，黑色系领涨，基本金属板块分化不一。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.45%、原油下跌1.33%；黑色系板块，铁矿石周上涨3.76%、焦煤上涨3.00%、焦炭上涨1.11%；基本金属板块，碳酸锂周上涨1.58%、沪铜下跌0.81%、沪镍下跌1.28%；贵金属板块，沪金周下跌1.72%、沪银上涨0.96%；农产品板块，豆粕周上涨3.00%、棕榈油下跌3.92%、生猪下跌2.96%；航运板块，集运欧线周上涨10.65%。

　　交易行情热点

　　热点一：铁矿石期价承压震荡：供需转弱主导市场

　　本周铁矿石期货呈“先强后弱”态势，主力合约I2601周初反弹至810.5元/吨高位后逐步回落，最终周涨3.76%收于800元/吨，未能突破前期震荡区间。市场情绪偏向谨慎。

　　供给端，全球发运高位，国内供应稳健。国际层面，本周全球铁矿石发运总量3388.4万吨，环比增加54.9万吨；其中澳巴发运量2844.5万吨，环比增3.8%，巴西发运量单周大增100.8万吨至925.1万吨，淡水河谷等四大矿山发运量同比处于近三年同期高位，供应压力显著。

　　国内，矿山产能利用率提升至60.96%，铁精粉日均产量47.64万吨，国产矿与进口矿产量同比均处高位。海运费保持稳定，黑德兰港至青岛港运价9.42美元/吨，未对进口形成制约，后续到港量有保障，进一步加剧供应宽松。

　　需求层面，价格压制核心，钢厂生产活性显著下降。日均铁水产量环比减少3.54万吨至236.36万吨，创近两月低位；高炉产能利用率下滑1.33个百分点至88.61%，检修高炉增加12座，河北环保限产及钢厂利润收缩是主要原因，直接导致铁矿石采购需求减弱。

　　库存上，铁矿石库存呈“港口累库、钢厂去库”分化格局，整体过剩压力仍存。钢厂为控成本主动去库，进口矿库存环比减少229.33万吨，但可用天数增至21天，补库意愿低迷。45港压港天数增加3天至28天，在港船只118条，后续到港量有支撑，累库趋势或延续。

　　国信期货分析师马钰表示，本周铁矿石走势较强，虽有震荡反弹，但整体仍处于高位区间震荡。从市场供需来看，当前铁矿石供应端保持充足，国产与进口量同比均处相对高位，需求端则因铁水产量快速回落，整体需求环比转弱。综合判断，当前铁矿石市场供需矛盾有所增大，短线压力将逐步显现，后市或将进入弱势震荡阶段。

　　南华期货研究员周甫翰认为，综合来看，铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”的格局。供应维持高位，港口库存累积，需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制，叠加焦煤强势挤压利润，铁矿石价格上行空间有限。

　　东亚期货研究员刘琛瑞表示，当前铁矿石基本面偏弱，宏观因素落地后，需注意矿价阶段性回落风险。虽现货对期货有小幅支撑，但“供增需减”格局明确，成材带动作用减弱。整体基本面压力仍存。

　　热点二：植物油集体承压，棕榈油跌幅居前

　　棕榈油主力合约日盘收盘价8764元/吨，周跌3.92%，从交易数据看，棕榈油主力合约成交262万手，较上周减少2万手，成交活跃度下降，资金情绪偏向谨慎，短期利多支撑减弱是价格走弱主因。

　　供给层面，印尼棕榈油供应增量明确，棕榈油协会（GAPKI）数据显示，8月毛棕榈油产量506万吨，库存小幅降至254万吨（环比-1%），同时预计2025年总产量增长10%，超出市场前期预期，主要得益于有利天气条件。此外，印尼正打击非法棕榈油生产，已接管逾330万公顷种植园，长期或规范供应，但短期对产量影响有限。

　　马来西亚供应同样宽松，SPPOMA数据显示10月1-25日棕榈油单产环比增1.63%，出油率增0.22%，产量增2.78%；9月MPOB报告显示产量184.1万吨，高于179万吨的市场预期，出口142.8万吨符合预期，供应端整体呈现宽松格局。

　　需求端，核心需求面临压力，印度作为主要进口国，9月棕榈油进口82.9万吨，较8月减少16.3%，为5月以来最低，且排灯节过后采购需求预计持续下降；国内市场本周棕榈油累计买船仅2条，采购积极性低迷。

　　政策层面，多个矿业协会请求印尼取消2026年B50生物柴油计划，引发市场对工业消费需求的担忧；虽巴西将生物柴油掺混比例从14%上调至15%、马来西亚计划年底前启动可持续航空燃料生产，但短期对需求提振有限，难以扭转消费淡季态势。

　　库存上，国内棕榈油库存本周环比上升5.5%，主要因需求疲软导致进口到港量消化缓慢；马来西亚9月库存236.1万吨，高于215万吨的市场预期，10月或延续累库趋势，现货市场供应充裕。

　　国泰君安期货研究员李隽钰表示，当前棕榈油短期暂获支撑，但供需利空交织，需警惕二次下探。印尼产量预计增10%超预期，马来产量、库存亦显宽松，而印度需求下滑、B50计划存疑，“供增需弱”格局明确，虽现货对期货有小幅支撑，但基本面压力仍存，短期宜持震荡偏弱判断。

　　华泰期货研究员邓绍瑞认为，整体看，目前原油弱势，产地增产和印尼B50推迟等利空对棕榈油拖累明显，预计在产地正式减产前，棕榈油维持弱势运行。近期菜油整体跟踪其他油脂波动，且因前期涨幅过高，多头平仓离场导致跌幅更大，预计菜油仍将维持宽幅震荡格局。

　　行业政策要闻

　　要闻一：美联储年内第二次降息落地，12月政策路径分歧加剧

　　美联储10月FOMC会议如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，同时宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，为2022年6月启动缩表以来首次按下“暂停键”。这一政策组合落地后，市场对后续降息预期显著降温，美元指数周内上涨0.8%至99.73，10年期美债收益率上行9个基点至4.11%，全球资产价格呈现“股强债弱、商品分化”格局。

　　此次降息是美联储年内第二次降息，延续了“风险管理式”政策思路。会议声明明确指出，当前通胀仍处高位，但就业市场下行风险上升，政策需保持适度限制性。值得关注的是，决策投票出现明显分歧：理事米兰主张一次性降息50个基点以应对经济疲软，堪萨斯城联储主席施密德则反对降息，认为过早放松或削弱通胀控制力度。

　　平安证券宏观分析师张璐指出，暂停缩表是本次会议最大亮点。10月中旬隔夜回购利率一度飙升至6%，银行体系准备金跌破3万亿美元警戒线，叠加财政部发债吸金，短期流动性压力凸显，此举本质是被动稳流动性的防风险操作，避免2019年式回购市场动荡重演。

　　东证期货宏观策略首席分析师元涛表示，停止缩表标志着绝对流动性拐点出现，到期债券再投资将转向短债，这会降低回购市场波动，但并非重新放水。当前美元指数维持高位震荡，非美货币多数承压，欧元、英镑周内分别下跌0.79%、1.2%，日元跌至154关口。

　　对于后续政策路径，机构普遍认为12月降息概率显著下降。CMEFedWatch数据显示，截至10月31日，市场对12月降息25个基点的概率已从会前90%降至63%，2026年末政策利率预期为2.94%。

　　平安证券预测，若政府停摆持续至11月底，数据缺失将进一步制约政策行动，“短期需关注美联储主席候选人面试进展，现任理事沃勒、前理事沃什等五人进入候选名单，年底前的人事变动或引发政策预期再调整。”

　　资产配置方面，中国银河证券建议关注美股科技及制造业龙头，“暂停缩表缓解流动性担忧，标普500有望向7000点靠近”；东证期货则提示黄金短期回调风险，“地缘风险弱化叠加降息预期降温，金价或下探4000美元/盎司支撑位。”

　　要闻二：10月制造业PMI降至49.0%，超季节性回落引关注

　　北京时间10月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会联合发布数据显示，2025年10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点，不仅低于市场预期的49.6%，更较往年同期平均0.2个百分点的季节性降幅显著扩大，连续7个月处于荣枯线下方，追平2015年8月后的连续收缩时长。

　　数据显示，供需两端同步放缓是主要拖累因素。生产指数较上月大幅下降2.2个百分点至49.7%，新订单指数下降0.9个百分点至48.8%，双双跌至收缩区间。出口端压力尤为明显，新出口订单指数回落1.9个百分点至45.9%，低于2016-2024年同期均值47.7%的季节性水平，反映国际环境复杂对出口的扰动。企业规模分化持续，大、中、小型企业PMI分别降至49.9%、48.7%和47.1%，中小企业景气度回落更为显著。不过高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI仍维持在50.1%及以上的扩张区间，成为制造业的核心支撑。

　　光大证券指出，10月PMI超季节性回落主要受三重因素叠加影响：一是国庆中秋双节假期偏长导致工作日同比减少5天，节前部分需求提前释放后，节后补单动力不足；二是全球需求疲软加剧出口压力，新出口订单指数创年内次低；三是企业主动补库进程放缓，原材料库存指数降至47.3%，显示生产意愿谨慎。该机构强调，剔除假期错位因素后，PMI核心趋势仍显偏弱，需求收缩仍是主要矛盾。

　　华源证券认为，价格指数的“剪刀差”问题值得关注。10月主要原材料购进价格指数为52.5%，出厂价格指数仅47.5%，两者差距达5个百分点，连续两个月扩大，反映上游成本向终端传导受阻，企业利润空间持续承压。

　　西南证券表示，生产经营活动预期指数维持在52.8%的扩张区间，有色金属冶炼、铁路船舶设备等行业预期指数超60%，显示企业长期信心未改。西南证券预测，后续稳增长政策有望加力提效，重点可能聚焦于扩大制造业设备更新投资、优化出口退税政策等领域，若政策落地见效，11月PMI有望企稳回升，但短期内仍需警惕出口超预期下滑带来的连锁影响。

　　展望后市表现

　　黑色系板块

　　焦炭：宏观面，本周宏观扰动较明显，市场预期增强；需求端，金九成材需求表现一般，价格主要受原料推动，本期钢材需求好于预期，但是粗钢产量仍将延续下降趋势，陕西省发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，供应端情绪扰动，下游季节性补库。焦炭利润难有大幅改善空间。（瑞达期货）

　　基本金属板块

　　沪铜：宏观情绪与矿端支撑推动铜价高位运行，但基本面供需双弱及累库压力下，短期或高位震荡，需新驱动突破。（东亚期货）

　　农产品板块

　　生猪：政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。部分省市开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心。当前基本面依旧处于供大于求的态势，受政策调控预期影响叠加部分省份出现疫病、调运等问题，双节期间各养殖群体出现集中出栏踩踏情况，导致短期猪价快速下行。（南华期货）