能化早评 | 2025年10月30日

　　原油

　　供应端：欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发贸易重新定向从而造成现货市场紧张。但随着中印炼厂释放出继续购买俄油信号，制裁冲击被市场逐步，预计实际供应影响或有限。

　　需求：美国政府停摆继续，但PMI数据好于预期，表需回升，美联储降息落地但对12月降息态度转为不确定。中美贸易谈判释放乐观信号。

　　库存价差：截至10月24日，EIA原油库存下降686万桶/日，汽油库存下降594万桶/日，馏分油库存下降336万桶/日。水上原油库存继续创新高，陆上原油累库不及预期。

　　观点：EIA大幅去库主要是因为美油油品净出口上升，制裁俄油会造成库存进一步积累在水上，但等市场逐步消化冲击后，实际供应影响或有限，不足以改变过剩格局。

　　周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（已核实会议为真，但会议延期）。

　　1、化工反内卷预期。PTA行业集中度高、利润差，投产周期尾声，存反内卷潜力。

　　2、原油短期事件冲击偏强。短期受制裁及美国购储影响近一周大幅反弹，但目前中期过剩逻辑不变。

　　3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX结构偏紧，PTA中等开工，下游及终端以价换量保持高开工低利润；预计11月开始，供增需减进入累库期，同时行业仍有产能待投产，预期偏弱。

　　结论：PX、PTA周一大涨，主要因反内卷会议预期；上周上涨主要驱动在原油，自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，待进一步观察。目前看原油、基本面与反内卷暂不共振。

　　供应端：隆众数据，截止10.24日，开工微降至68.3%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。

　　需求端：截止10.24，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至55.5%，目前需求仍较好主要内销超预期，以价换量；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。

　　库存端：截至10月27日，隆众数据华东主港库存升至46.5万吨水平。

　　甲醇

　　甲醇：

　　供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停结束开工回升至高位，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（接受伊朗货港口减少）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。

　　需求：下游开工持稳。本周烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上升，但总体仍不及预期。

　　库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。

　　结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期进口扰动，但利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。

　　硅 链

　　1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，仍有累库压力。

　　2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。

　　3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。

　　结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。

　　周三经济半小时访谈中，协鑫董事长透露17家多晶硅企业已基本签字同意，收储平台预计于年内完成。

　　1、反内卷驱动。再传收储推进消息，但至今仍无实质落地，行业里对11月收储信心上升。

　　2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周走强，受近期三季度业绩好转及收储消息影响，光伏板块走强。

　　3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。

　　4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向，且预计12月及之后合约仓单压力不大。

　　结论：暂无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。

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