近期，伦敦金属交易所(LME)铝低库存状况受到市场关注。

　　截至11月中旬，LME现货铝较三个月期铝的升水一度飙升至每吨176.80美元，创下逾30年来最高纪录。LME铝库存已跌至1990年以来最低水平，仅226350吨，而多头持仓规模已超过铝库存。更令市场不安的是，交易所数据显示，目前有两家实体在仓单和现货合约中累积的多头头寸，相当于LME仓储网络中现有可用库存的60%至80%。

　　有市场人士判定：LME铝可能面临逼空风险。期货日报记者采访了多位业内人士，试图厘清这场铝市变局的来龙去脉。

　　 LME铝市究竟发生了什么？

　　“LME铝可能面临逼空风险。”弘业期货有色金属研究员张天骜对记者表示，LME铝库存自2026年以来持续下降，目前已经跌至1990年以来最低水平，而多头持仓规模已超过全部库存。周四现货合约相对三个月期货的升水一度飙升至每吨176.80美元，创逾30年来最高纪录。

　　所谓“现货升水”，是指现货价格高于期货价格的现象。当库存急剧下降、现货供不应求时，现货升水便会飙升。对空头头寸持有者而言，这意味着在合约到期时要么高价买回合约，要么交割实物金属来履约——而市场上可交割的金属越来越少。

　　被称为“Tom/next”的单日价差实际上代表将交割金属的义务推迟一天的成本。Tom/next也在本周创下了2021年以来的最高水平。

　　中信建投期货铝分析师刘城鑫称，LME相关报告显示，2026年1月伦铝仓单中俄铝占比约五成，10月却提升至九成以上。考虑到欧美对俄罗斯的制裁，这部分俄铝仓单可以算作“滞留仓单”，境外主流买家并没有承接意愿，真实的可用库存可能比表面数字更少。

　　此外，刘城鑫还注意到，年初以来伦铝主要去化仓库为马来西亚的巴生港。“结合此前媒体报道，该仓库中铝锭可能主要为境外贸易商采购存放备用，而非当地铝锭产出直接交仓，正是境外贸易商有意提货才导致当前的低库存。”

　　谁在“导演”这场供应危机？

　　多位分析师认为，LME铝库存暴跌是多重因素叠加的结果。

　　张天骜将其归纳为四条主线：其一，俄乌冲突以来，俄铝流通性受到巨大限制，原本俄铝是欧洲主要供应源，但目前俄铝在欧美地区已经很难流通。其二，能源供应不足，欧洲地区炼厂基本全面停产，美伊冲突更是加剧了能源供应紧张局面。其三，美伊冲突导致中东地区铝产能受损，部分产能难以修复，还有部分产能恢复比较慢。其四，国内铝在境外流通受限，2024年底国内取消铝出口退税政策，在一定程度上抑制了国内铝出口，而且国内目前没有LME注册品牌，国内大厂在国际市场的参与度并不高。

　　“总体而言，境外尤其是LME注册品牌的铝供给缺口可能持续下去，现货逼仓情况很可能发生。”张天骜表示。

　　国信期货首席分析师顾冯达则表示，贸易壁垒使国际铝现货市场缺乏主要替代供应来源。虽然印尼铝供应已经开始激增，但其金属尚未在LME注册。

　　逼仓行情“在路上”？

　　尽管伦铝现货升水飙升令人联想到历史上的逼仓事件，但分析师对逼仓行情是否已经确立持谨慎态度。

　　刘城鑫将当前的情况与三季度锌市场的风波进行了类比。截至11月10日，LME铝持仓及仓单集中度方面，多头有1个客户持仓占比10%~20%，但空头没有相同量级的客户，同时也有1个客户持有的仓单占比30%~40%；伦铝现货价格与三个月期货合约价格之间的价差在11日达到147美元/吨高点后，12日已回落至106.7美元/吨。“无论从集中度还是从升贴水看，LME铝市场都不及彼时的锌市场。”刘城鑫认为，伦铝能否形成所谓的逼仓行情仍需观察后续仓单集中度，以及伦铝现货与三个月期货价差的演变。

　　 LME方面也已注意到相关风险。LME在回应提问时表示：“LME设有多项安排，以防范庞大或主导头寸带来的任何不当影响。LME还会例行要求市场参与者提供进一步的头寸管理信息，并有权要求其视情况妥善管理头寸。”

　　对国内市场影响几何？

　　与国际市场的“风声鹤唳”相比，国内铝市场表现相对平稳，但并非毫无波澜。

　　近日，国内外铝价经历一轮快速下跌后获得支撑，有色金属品种“外强内弱、近强远弱”的分化走势有所收敛。

　　顾冯达对记者表示，本轮国内铝价快速反弹的主线，是低库存下价格的超跌修复。据SMM数据，11月12日我国现货电解铝对沪铝期货2612合约升水超过400元/吨，处于历史较高水平；截至11月12日，国内铝锭社会库存降至48.9万吨，处于近五年同期低位。“在铝价近期回落的过程中，现货买盘接货积极性提升，下游刚需韧性凸显，为盘面提供了坚实的支撑，而伦铝面临的逼空风险也意味着国内铝价下跌的空间极为有限。”

　　张天骜则表示，2026年境内外铝市场出现长期明显分化，核心影响因素是能源价格显著分化和境外铝产能受损。“美伊冲突以来，全球原油、天然气价格暴涨且长期处于高位，中东地区部分铝产能严重受损，境外大量铝产能受制于能源价格上涨和能源供应不足。而国内能源价格相对稳定，且供应充足。1—9月国内电解铝产量同比增长3.8%，今年国内铝产量大概率突破4500万吨，同时还有铝水等其他途径。因此，国内供给较为宽松。”

　　展望后市，张天骜表示，如果中东铝产能以及能源供应恢复，境外供应缺口可能会有所缩小，铝价将面临较强的回调压力；如果中东紧张局势长期延续，铝价可能出现高位震荡行情。