事件：2025年10月27日，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作。这一表态标志着自2025年初暂停近十个月后的再度启动，国债买卖机制成为常规化的货币政策工具之一。

　　央行早在2024年下半年已首次启动国债买卖试点，以实现基础货币的市场化投放、优化收益率曲线形态、并强化货币与财政政策协同。随后，因市场利率快速下行、债券供需严重失衡以及稳汇率压力上升，央行在2025年初宣布暂缓操作。

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　　重启国债买卖的主要原因

　　1．债市环境改善，收益率回归合理区间

　　自三季度以来，随着股市活跃度回升、风险偏好上升以及基金销售新规等因素扰动，债券收益率出现阶段性上行。10年期国债收益率从年初的1.61%升至10月末的1.84%，长端利率“下行过快”的隐忧已显著缓解。收益率曲线趋于平稳，为央行再度操作创造了更佳的利率环境。

　　央行在金融街论坛中对当前债市的评价为“整体运行良好”，暗示当前收益率已处于政策容忍区间。此时重启国债买卖，有助于在债市调整中保持流动性充裕与市场稳定，防止利率过度波动。

　　2.财政与货币政策协同发力的现实需要

　　2025年以来，财政扩张政策仍是托底经济的重要抓手，确保财政和货币政策形成合力。随着新增5000亿元政府债限额获批，财政支出节奏前移，对流动性形成阶段性压力。

　　在此背景下，国债买卖作为兼具货币调控与财政支持功能的工具，能实现流动性平滑调节，缓解政府债发行的市场挤出效应。央行重启操作，既体现了政策协调导向，也有助于稳定财政融资成本与社会综合融资利率。

　　3.对冲四季度流动性缺口的操作需求

　　四季度MLF与买断式逆回购合计到期规模约3.6万亿元，叠加财政支出节奏加快，市场存在一定的流动性缺口。国债买入可提供低成本、可回收的基础货币投放渠道，相较MLF等工具更具灵活性和精准性。

　　此外，随着高息定期存款陆续到期，银行负债端稳定性仍需关注。央行通过买入国债释放流动性，能在保持货币政策稳健基调的前提下，平抑季节性资金紧张，确保市场利率运行在合理区间。

　　4.防范单边市场波动与风险积累

　　7月以来，股市上涨与公募基金费率改革引发“股债跷跷板”效应，长端利率快速上行，市场情绪趋向谨慎。央行适时重启国债买卖，具有稳定预期、防止市场单边波动的意图。通过“买短卖长”或“买短为主”的结构性操作，央行可在不改变整体宽松方向的前提下，调节收益率曲线斜率、增强政策弹性。

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　　操作机制与预期路径

　　从过往经验看，央行国债买卖多以买短债操作为主，兼顾小规模中长债配置，主要目的在于短期流动性投放与市场情绪管理。当前曲线形态较年初更为合理，长端利率调整到位，因此无需通过卖出长债来抑制长端收益率下行。相比之下，买短端不仅能精准投放基础货币，也能提升政策灵活度，便于根据资金面变化随时调节节奏。

　　规模方面，年末前政府债发行叠加中长期流动性到期集中。若MLF与逆回购续作规模有限，央行可能加大国债买入力度以填补缺口。预计净买入仍是主方向。此举将为银行体系提供充足的资金支持，避免流动性阶段性紧张，也可能为稳增长政策提供助力。

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　　重启国债买卖对债市有何影响？

　　短期看，重启国债买卖释放出货币政策继续偏松的信号，对债券市场短期构成直接利好。公告当日10年期国债收益率下行约4BP，市场做多信心回升。短端品种因流动性改善受益更明显，收益率曲线或出现一定陡峭化。

　　中期来看，国债买卖的核心意义在于稳定市场预期与收益率中枢。其操作本质不同于量化宽松，更强调灵活性与回笼机制，不会导致央行资产负债表长期扩张。该操作同时有助于国债发行顺畅，缓释财政发债集中期的供需冲突。通过货币与财政政策联动，整体宏观政策传导效率有望提高。中期而言四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或震荡修复。