能化早评|2025年10月28日

　　原油

　　供应端：欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发贸易重新定向从而造成现货市场紧张。但后续市场或逐渐消化制裁冲击，与过去的历次制裁一样，只要国内不配合，实际影响或有限。

　　需求：美国政府停摆继续，但PMI数据好于预期，柴油表需回升汽油偏弱。中美贸易谈判释放乐观信号。

　　库存价差：截至10月17日，EIA原油库存下降96万桶/日，汽油库存下降215万桶/日，馏分油库存下降148万桶/日。美国能源部长表示当前油价很低，适合补充战略储备。当前水上原油库存创多年新高，陆上原油累库有限，短期贸易冲击下现货基差大幅走强。

　　观点：当前油价反弹仍然是事件冲击，短期停止采购俄油会造成贸易混乱和现货紧张，需关注美俄外交和石油贸易网络能否消化制裁影响，若实际冲击影响有限则不足以改变过剩格局。

　　周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议(已核实会议为真)。

　　1、化工反内卷预期。PTA行业集中度高、利润差，投产周期尾声，存反内卷潜力。

　　2、原油短期事件冲击偏强。短期受制裁及美国购储影响近一周大幅反弹，但目前中期过剩逻辑不变。

　　3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX结构偏紧，PTA中等开工，下游及终端以价换量保持高开工低利润；预计11月开始，供增需减进入累库期，同时行业仍有产能待投产，预期偏弱。

　　结论：PX、PTA周一大涨，主要因反内卷会议预期；上周上涨主要驱动在原油，自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，待进一步观察。目前看原油、基本面与反内卷暂不共振。

　　供应端：隆众数据，截止10.24日，开工微降至68.3%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。

　　需求端：截止10.24，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至55.5%，目前需求仍较好主要内销超预期，以价换量；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。

　　库存端：截至10月27日，隆众数据华东主港库存升至46.5万吨水平。

　　甲醇

　　甲醇：

　　供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停结束开工回升至高位，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁(接受伊朗货港口减少)、美船加收到港费用(美船涉及化工量不大)影响不大。

　　需求：下游开工持稳。本周烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上升，但总体仍不及预期。

　　库存：本周港口库存小升至151万吨。工厂库存低位持稳，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。

　　结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期进口扰动，但利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。

　　硅 链

　　上周合盛涉及纠纷，扣押变电器，但预计暂不影响其持续复产。

　　1、反内卷实际影响不大，核心供需驱动仍偏弱。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期下降不多，仍有累库压力。

　　2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。

　　3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。

　　结论：上周上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。

　　昨日传通威、隆基有接11月仓单意愿。传有客户意向采购多晶硅仓单6000吨。

　　另据SMM统计组件接单增多，原预计11月大减产，预期减产减少。

　　1、反内卷驱动。近一周收储消息减少，至今仍无实质推进落地，预计延迟至11月；市场情绪降温，但行业里对11月收储信心上升。

　　2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块上周调整，周末受通威等三季度业绩好转影响，板块略走强。

　　3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。

　　4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向。

　　结论：无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。

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