价格和基差：本周价格中枢稍有抬升，上海螺纹3040元，北京螺纹3040元，广州螺纹3000元；上海螺纹基差-6元；上海热卷3300元，乐从热卷3270元，上海热卷基差50元。螺纹基差走强；热卷基差走弱。跨期价差走弱，1-5价差下跌。

　　成本和利润：成本端，钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库。铁矿需求维持高位，小幅累库。近期钢材利润高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。

　　供给：1-9月铁元素产量同比增幅5%。受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄。铁水环比有减产迹象，环比-1万吨至239万吨。今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大。10月以来五大材产量偏低运行，本期有所增产，产量环比+8.4万吨至865万吨（表需892万吨）。其中螺纹产量+6万吨207万吨，低于表需（226万吨）。热卷产量环比+0.6万吨至322.5万吨，稍低于表需（327万吨）。前期唐山烧结限产明显，市场消息下周因环保压力，高炉将限产一周。

　　需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；但四季度存在政策托底预期（18日财政部宣布将提前下达26年新增地方政府债务限额）；出口维持高位，近期价格回落对钢材出口有支撑。国庆假期表需超季节性下滑，节后表需持续修复，本期表需+17至892万吨。非五大材表需与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌。同比角度看，受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加。其中螺纹表需+6万吨至226万吨；热卷表需+11万吨至326.7万吨。

　　库存：五大材库存-27万吨至1554.8万吨；其中螺纹-18.6万吨至622万吨；热卷-4万吨至415万吨；考虑表需已经修复至892.7万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。从去库斜率看，螺纹去库斜率同比变陡，热卷去库斜率同比偏缓；关注后期唐山减产进展。

　　观点：本周五大材表需修复较好，已经接近去年同期水平。但表外材需求同比偏低。当前板材（热卷、带钢、镀锌）累库较多，带钢持续两周减产，库存转为去库。唐山继烧结减产后，高炉有限产预期。如果高炉能减产缓解板材库存压力，钢价有望企稳。成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期，有小幅累库预期，预计影响材矿比走扩。钢价前期回落较多，钢厂利润下跌，在板材库存缓解前，钢厂利润将持续下滑抑制产量释放。1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近有望企稳，转为震荡整理走势。单边建议暂观望。多焦煤空热卷套利可继续持有。考虑热卷表需修复至高位，同时唐山有减产预期，做空卷螺差可逐步离场。在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛。

　　上周策略：关注多煤空卷策略，卷螺差继续收敛，钢厂利润继续收敛

　　本周策略：多煤空卷套利持有；卷螺价差空单离场；

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