美联储本周预计将连续第二次降息，以支撑疲软的就业市场。然而，若有人提议在10月之后继续推进宽松周期，可能会遭到部分官员的再次反对，部分官员仍对通胀问题心存担忧。

　　尽管目前美联储的鸽派阵营在辩论中占据上风，并成功推动降息，但另一派政策制定者则担心降息力度可能过大。

　　上周五公布的消费者价格最新数据显示，9月美国核心通胀增速降至三个月来最低水平。这一数据虽为美联储的降息计划提供了支撑，但整体通胀降温进程陷入停滞的现状，并未为“进一步多次降息”的主张提供有力依据。

　　富国银行经济学家妮可.塞尔维表示：“这会让美联储在10月保持宽松倾向，但通胀的基本面实际上并未发生变化。”

　　今年以来，美联储政策制定者一直处于观望状态，等待评估关税及其他政策变动对经济的影响。今年夏季招聘活动大幅放缓后，官员们在9月决定将基准利率下调25个基点，同时预计年底前还将再降息两次。

　　自那次会议以来，最新的就业市场数据(部分数据由私营机构提供，填补了政府停摆造成的信息空白)并未带来太多积极信号。本月早些时候，美联储主席杰罗姆.鲍威尔表示，就业市场“实际上已显著疲软”，并指出存在“相当大的下行风险”。

　　受此影响，期货市场几乎已完全消化“下周降息25个基点”的预期，同时预计12月将再次降息，明年3月将迎来第三次降息。

　　在规模达29万亿美元的美国国债市场，投资者今年借助对美联储降息的预期获得了超额回报，创下2020年以来的最佳年度表现。本月，市场因对未来进一步降息的预期，延续了涨势，涨幅达1.1%。

　　摩根士丹利投资管理公司全市场固定收益团队负责人维沙尔.坎杜贾表示：“要摆脱当前市场对未来两次会议降息50个基点的定价预期，难度极大。偏离市场预期的做法难以找到合理依据。”

　　上周五的消费者价格指数(CPI)报告并未打消交易员的降息预期。美国国债市场的上涨推动10年期美国国债收益率(作为信用卡、汽车贷款等借贷成本的基准)跌破4%，接近今年4月的水平。

　　桑坦德银行美国资本市场首席美国经济学家斯蒂芬.斯坦利指出：“金融市场采取了极为激进的立场，而美联储领导层对此并未给出任何明确的反对信号。”

　　不过，反对声音可能来自几位地区联邦储备银行行长，包括圣路易斯联储的阿尔贝托.穆萨勒姆、堪萨斯城联储的杰夫.施密德以及克利夫兰联储的贝丝.哈马克。9月公布的利率预期显示，美联储19位政策制定者中，有9人认为今年最多再降息一次，其中7人甚至倾向于不再进一步降息。

　　非关税因素引发的通胀压力

　　该阵营中的部分官员承认招聘活动已放缓，并支持9月的降息举措，但他们同时指出，受移民数量大幅下降影响，劳动力供给与需求同步锐减。这意味着，要维持失业率稳定，所需新增就业岗位数量已有所减少。部分官员估计，所谓的“就业平衡增长率”已接近当前的就业增长速度——过去三个月，美国月均新增就业岗位2.9万个。

　　他们对通胀的担忧也在逐渐升温。

　　尽管关税并未引发许多人预期的大幅物价上涨，但新关税措施的持续出台，让人担心其影响可能会更持久。此外，目前有证据表明，除了受关税直接影响的领域外，其他品类也开始出现物价上涨压力。

　　克利夫兰联储的哈马克将于明年在美联储利率制定委员会中获得投票权，她近期已表达了对服务类价格飙升的担忧。2025年初，不含住房的核心服务通胀曾有所回落，但目前其同比涨幅已连续四个月超过3%。

　　多位官员还指出，通胀率已连续四年以上超过美联储2%的目标，且预计要到2028年才能再次达到这一目标。通胀长期高于目标的情况，会增加长期通胀预期大幅上升的风险——这一变化将引发政策制定者的高度警惕。

　　美联储的政策可信度

　　费城联储主席安娜.保尔森本月在首次政策演讲中表示：“长期通胀预期的稳定性，是货币政策可信度的重要证明。完成通胀控制任务、将通胀率完全拉回到2%的水平，至关重要。”

　　当前政府停摆导致官方数据发布中断，这进一步加大了美联储官员对经济形势判断的难度。花旗集团经济学家维罗妮卡.克拉克表示，这可能意味着官员们会继续遵循9月利率预期中设定的路线——即今年再降息两次，2026年全年仅再降息一次。

　　克拉克称：“美联储内部的分歧依然很大，但目前没有任何信息能真正改变任何一方的立场。这很可能会成为会议传递的核心信息之一：他们目前缺乏足够清晰的线索，无法判断经济的未来走向。”

　　即便是今年夏季最早指出招聘放缓问题的美联储理事克里斯托弗.沃勒，近期也呼吁在降息问题上采取谨慎态度——因为他观察到经济强劲增长与就业市场疲软之间存在矛盾。

　　沃勒本月早些时候在一次演讲中表示：“情况终将发生变化。要么经济增长放缓，与疲软的就业市场相匹配;要么就业市场复苏，与强劲的经济增长相适应。”