在私募业，半夏投资创始人李蓓是话题度最高的投资人之一。她敢说敢写，敢于做大胆判断，又因为备受争议一度宣布“封笔”。

　　近日，人称“私募魔女”的李蓓，在时隔两年后首次接受采访，讲述她对当下市场、行业的判断，并分享自身的投资逻辑。

　　中基协官网显示，曾经的百亿私募半夏投资目前的管理规模在50亿~100亿元之间，尚未回归百亿阵营。

　　在私募排排网上，截至10月17日，半夏投资有业绩展示的两只产品——半夏宏观对冲三期、半夏平衡宏观对冲今年以来的收益率分别为16.19%、24.39%。

　　用中庸、安全的方式参与科技行情

　　李蓓擅长宏观，这点从半夏投资旗下的私募产品名字就可见一斑。她曾总结自己的赚钱优势，是“三个理解”，即对金融市场结构中独特的部分有更深的理解、对经济结构中独特的部分有更深的理解、对中国政策制定和执行机制有更好的理解。

　　然而，今年以来，市场上科技、创新药、新消费，轮番表演，这让不擅长此道的李蓓错失了上述的结构性牛市。不过，李蓓最新表示，自己并非完全没有参与科技成长类投资机会，而是采用了更安全、更中性的方式参与，即通过中证500股指期货(IC)进行投资。

　　李蓓认为，IC有几个优点：其一，其成分股中包含较多科技成长类股票；其二，流动性良好；其三，存在贴水现象，年化股指期货比现货贴水约10%，即比购买中证500的ETF能获得约10%的额外增强收益，相当于有了一个安全垫；其四，IC涵盖多个主题，如机器人、算力等，能实现更好的夏普比率，即波动更低、走势更稳、流动性更高，还有增强收益。

　　当前A股驱动因素为估值回归

　　对于当前的A股行情，李蓓认为，驱动力是估值的回归。如果说牛市分三个阶段，当前处于第一阶段。

　　第二阶段，将是基本面的改善和业绩的回升。这一点需要看到价格指标的企稳回升，包括房价和物价，以及CPI、PPI持续性回升，那时会是盈利和基本面驱动市场的上涨。

　　第三阶段，即赚钱效应和风险偏好的提升。这点目前场内已经实现了，比如私募基金的仓位提高，融资融券的参与度提升。但场外还没有，老百姓现在去买分红险，不是基于股市好，而是基于分红险本身给的保底收益率明显高于银行理财。第三阶段就是赚钱效应引发的真正意义上的主动性存款搬家和风险偏好的提升。

　　地产行业依然面临十年一遇的机会

　　2023年，李蓓曾判断，地产股是十年一遇的机会，看好地产供给下降，房价企稳回升，看好没有暴雷的地产企业市值新高。然而，事与愿违。近两年，房产市场持续低迷，房企龙头万科A(000002.SZ)甚至过上了不断向深铁集团借钱的日子，李蓓在地产上的投资随后也做了止损。

　　如今，站在当下，李蓓却依然表示，地产面临十年一遇机会的判断至今未变。她称，她的阶段性止损，是因为入场时间可能早了一两年。

　　李蓓表示，从地产行业来看，如今90%的企业都已消亡，剩下的企业竞争格局大幅改善，拿地溢价率显著下降，成本大幅下降，一些好房子甚至开始涨价。

　　从时间维度上看，这一轮房地产周期的调整已差不多4年多，可能5年左右能够自然企稳，根据国际上的经验，后续应该会有一个10年的上升周期；从空间维度上看，现在还存活下来的比较好的企业，新推盘的净利率已经达到10%，而去年的结算净利率可能只有1%，盈利能力也出现了10倍的提升。

　　不过，与前几年相比，李蓓认为，地产行业竞争格局将出现大变化。以前，有大量推盘能力、适合做刚需或刚改房子、有成本控制能力或者能做到高周转的企业，会是头部企业。但将来，那些有很好产品力、能够把房子造好、能够给土地创造溢价的企业才会成为头部。

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