■蔡恩泽

　　10月21日，国际金价盘中暴跌逾6%，创下2013年4月以来的最大单日跌幅。此前一天，伦敦现货金刚站上2750美元的历史峰位。这种“过山车”式的剧烈波动，令市场一片哗然。黄金，这个被视作“避风港”的硬通货，为何在短短24小时内从巅峰跌落？这是牛市的终结，还是一次深度洗盘？在全球宏观格局重构的当下，金价的剧烈震荡背后，隐藏着更为复杂的逻辑。

　　表面上看，此次金价暴跌的直接诱因是“获利了结”与“情绪反转”。道明证券分析师巴特.梅莱克表示，贵金属交易商在经历一轮强劲反弹后开始兑现利润。渣打银行的苏基.库珀指出，投资者对黄金的依赖情绪正在减弱，部分资金开始撤离。这种技术性调整，在市场极度拥挤、情绪过热的背景下，几乎是不可避免的。

　　但更深层次的原因，则在于市场对全球贸易局势与地缘政治风险的重新评估。英国《卫报》援引分析师Daniela Sabin Hathorn的观点称，近期国际贸易紧张局势出现缓和迹象，削弱了黄金的避险需求。这一判断并非空穴来风。10月18日，中美经贸会谈牵头人同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，市场对“全球贸易战升级”的担忧有所缓解。在此背景下，黄金作为“非生息资产”的吸引力自然下降。

　　然而，若将此次金价暴跌视为黄金牛市的终结，显然过于短视。恰恰相反，从长期视角看，黄金的基本面并未发生根本性逆转，反而在多个维度上得到进一步强化。

　　首先，全球央行持续“囤金”的趋势并未改变。世界黄金协会10月23日更新的数据显示，2025年第三季度全球央行净购金量达252吨，同比增长42%，刷新2013年启动季度统计以来的最高纪录。

　　其次，全球实物黄金ETF的强劲流入，显示出散户与机构投资者对黄金的长期信心。9月，全球实物黄金ETF录得有史以来第二大单月流入规模，达118吨(约合78亿美元)，推动三季度总流入升至210亿美元，资产管理总规模升至4620亿美元，持仓量增至3789吨，距离2020年3929吨的历史峰值仅差140吨。

　　从交易数据看，黄金市场的活跃度也在显著提升。9月全球黄金市场日均交易额达3750亿美元，环比增长31%；场外交易日均成交额达1850亿美元，环比增长10%。纽约商品期货交易所的黄金期货净多仓增长18%至789吨，其中管理基金净多仓增加12%至481吨，其他净多仓增加28%至308吨。这些数据表明，黄金市场的深度与广度正在增强，投资者结构趋于多元化，市场的韧性也在提升。

　　更重要的是，当前全球宏观经济与货币政策的底层逻辑正在发生深刻变化，这为黄金提供了长期上涨的根本动力。光大证券指出，当前背景与上世纪70年代黄金牛市高度相似：美元信用体系动摇、通胀中枢上移、美联储独立性受质疑。

　　短期内金价仍面临诸多不确定因素。美联储的利率路径、美元走势以及全球股市的波动，均可能对金价造成扰动。尤其值得注意的是，掉期市场目前定价11月再降息25个基点的概率为88%，但若10月核心PCE同比意外反弹至2.8%以上，或非农就业连续三个月保持18万人以上，可能导致政策预期反转，从而引发金价新一轮波动。

　　正如国信证券所言，短期回调并不改变黄金的长期牛市逻辑。货币信用体系的重构、央行购金的结构性需求以及供需失衡这些深层因素构成了黄金上涨的核心动力。此次暴跌更像是一场健康回调，为后续上涨腾出空间。

　　回顾历史，黄金每一次大幅回调之后，往往都伴随着更强劲的上涨。1974年、1980年、2008年、2020年，皆是如此。

　　(作者系本报《周末证券》专栏作家，晶苏传媒首席分析师)