油脂

　　油脂市场四季度展望：

　　现实与预期的十字路口

　　市场核心逻辑-美国生物燃料政策的预期：

　　6月中旬，市场对美国生物燃料政策进行充分的交易后，以美豆油为首的全球油脂市场价格登上一个新的台阶。然而在预期交易过于充分的情况下，市场对提案中拟提高的掺混目标能否完成表示怀疑，价格上涨动能减弱。随后相关配套的45Z补贴、SRE豁免与重新分配等相关政策陆续提出，但无一例外的进入漫长的等待期。截至目前，除45Z补贴随着《大而美法案》的签署成为正式规定(但执行细则仍未确定)，其他所有生物燃料政策均未敲定，甚至会进一步延后，使市场对美国生物燃料预期的交易逐渐麻木，前期涨幅基本回吐。

　　棕榈油-供需依旧趋紧：

　　从棕榈油自身来看，印尼产量依旧成谜，在大量查封种植园的情况下，带来的潜在减产影响或是千万吨级别。而马棕在经历了较为顺利的增产后，受到天气影响，9月或将提前开启减产。需求端，印度9-10月依旧具备补库需求，印尼的B40执行需要追赶进度，马棕持续的超高消费也拉高了总需求，四季度整体来看，棕榈油供需依旧趋紧。

　　豆菜油-现实与预期交织：

　　国内市场方面，四季度的交易主线则集中在中美、中加关系，以及豆油菜油贸易流的转变，而棕榈油预计维持供需双弱，基本跟随产地。美豆与加菜籽的双双缺席使得四季度豆油菜油去库预期较强，但由于目前的高库存弱消费，以及巴西大豆、阿根廷大豆、俄罗斯菜油的补充，国内豆菜油去库速度极慢，四季度预计并不会出现供应的短缺。

　　展望与策略：

　　四季度主线依旧集中于美国生物燃料政策、中美中加关系，政策影响远大于基本面。当政策逐步落地后，我们依旧倾向于关注以棕榈油为主的多单机会。

　　风险提示：

　　政策不确定性风险，中美中加贸易关系风险，宏观市场风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《油脂市场四季度展望：现实与预期的十字路口》，发布时间：2025年9月30日。