2025年10月15日

　　逻辑：股指冲高回落，风格切换明显，芯片题材受挫、白酒板块下跌；中美贸易摩擦为 “摩擦大于实质冲突”，中长期上行趋势不改，短期波动放大。

　　数据：深成指跌 2.5%，白酒板块跌 4.46%；IF2512 贴水 2.70 点，IC2512 贴水 184.85 点，IM2512 贴水 227.35 点；央行 10 月 14 日净投放 910 亿元。

　　观点：短期以先跌后反弹为主，保守者可等波动收敛后逢低入场。

　　逻辑：股市调整叠加流动性宽松，推动债市回暖；银行间资金面充盈，中长期利率债走强、短券偏弱。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.34%（盘中一度跌 0.65%），10 年期涨 0.11%，5 年期涨 0.10%，2 年期涨 0.02%；10 年期国债 “25 附息国债 11” 收益率下行 0.9bp 至 1.7520%，银行间隔夜回购利率 1.31%。

　　观点：短期债市延续回暖，可把握调整机会。

　　逻辑：美国政府停摆、就业市场恶化，美联储降息及结束缩表预期强化；中美贸易摩擦发酵，资金流入黄金避险，现货流动性紧张。

　　数据：国际金价开盘涨至 4179 美元 / 盎司新高，收盘报 4141.535 美元 / 盎司，涨幅 0.77%（三连阳）；国内建议在 11000 元上方保持做多思路。

　　观点：贵金属易涨难跌，短期波动或加剧，需谨慎参与。

　　逻辑：受现货流动性收紧和资金情绪影响，波动大于黄金；美国经济衰退风险增加，美元指数承压支撑白银，但空头回补或加剧波动。

　　数据：国际银价盘中一度涨 2% 后转跌 3%，收盘价 51.4 美元 / 盎司，跌幅 1.76%。

　　观点：短期跟随黄金震荡，需关注市场流动性变化。

　　逻辑：11-12 月为传统旺季，但中美关税、巴以停战为利空；航司近日将公布 11 月报价，提涨幅度影响盘面价格，宏观不确定性大。

　　数据：主力 12 合约收 1674.1 点，上涨 7.14%；上海 - 美西运价 1468 美元 / FEU（持平），上海 - 美东运价 2452 美元 / FEU（涨 3%）。

　　观点：建议谨慎偏多 12 合约，关注航司报价动态。

　　【铜】

　　逻辑：中美关税展期临近（11 月 10 日），谈判节奏影响短期价格；全球铜矿供应紧缺（Grasberg 矿区减产），但国内需求边际走弱。

　　数据：SMM 电解铜平均价较上日涨 945-1255 元 / 吨，现货成交一般；LME 铜库存 13.88 万吨（日降 0.05 万吨），上期所库存 10.97 万吨（周增 1.47 万吨）。

　　观点：多单逢高止盈，主力关注 84000-85000 元 / 吨支撑。

　　逻辑：国内氧化铝供应过剩，运行产能高位；铝土矿供应预期增加，成本支撑松动，电解铝厂原料库存累积，采购积极性低。

　　数据：SMM 山东氧化铝现货均价 2870 元 / 吨（降 5 元 / 吨）；9 月产量同比增 10%，开工率 80.23%；电解铝厂库存 309.35 万吨（周增 13.86 万吨）。

　　观点：震荡偏弱，主力参考 2800-3000 元 / 吨区间。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息预期强化（年内预计降 50bp），宏观偏多；电解铝铝水比例提升（76.3%），现货流通量受限，但高铝价抑制下游采购。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20900 元 / 吨（升 50 元 / 吨）；9 月产量同比增 1.14%、环比降 3.18%；社会库存 65 万吨（同期偏低）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20700-21300 元 / 吨。

　　逻辑：废铝供应偏紧推升成本，再生铝企业开工恢复但受原料、税收政策制约；下游按需补库，需求复苏缓慢，库存累库。

　　数据：SMM 华东 ADC12 现货均价 21000 元 / 吨（持平）；8 月产量 61.5 万吨（环比降 1 万吨），10 月社会库存 5.64 万吨（周增 0.07 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20200-20800 元 / 吨，可参与套利。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿供应宽松传导至精炼锌端，国产 TC 下降、硫酸价回落压缩冶炼利润；下游需求无超预期表现，现货持续贴水。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 22210 元 / 吨（涨 10 元 / 吨）；SMM 七地库存 16.31 万吨（周增 2.17 万吨），LME 库存 3.86 万吨（增 0.11 万吨）。

　　观点：震荡，主力参考 21500-22500 元 / 吨，需等供应拐点信号。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张（缅甸进口回升有限），但传统消费电子需求疲软，AI、光伏新增需求暂难弥补缺口；中美关税博弈加剧宏观扰动。

　　数据：SMM 1# 锡 282000 元 / 吨（降 400 元 / 吨），现货升水 300 元 / 吨；LME 库存 2385 吨（降 25 吨），社会库存 7786 吨（降 104 吨）。

　　观点：宽幅震荡，关注宏观情绪回落的买点。

　　【镍】

　　逻辑：特朗普关税表态反复，宏观风险增加；精炼镍产量高位，不锈钢需求偏弱累库，但镍矿价格坚挺（菲律宾 CNC 矿山报价 1.3% FOB31）。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 121250 元 / 吨（降 350 元 / 吨）；LME 镍库存 242094 吨（周增 2866 吨），国内社会库存 43694 吨（周增）。

　　观点：区间震荡，主力参考 120000-126000 元 / 吨。

　　逻辑：宏观风险放大（中美贸易、美联储政策不确定），10 月粗钢排产增加（348.8 万吨，环比增 5.99%），但旺季需求未兑现，库存累库。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价 12950 元 / 吨（降 50 元 / 吨）；无锡 + 佛山 300 系库存 50.46 万吨（周增 3.27 万吨），期货库存 85166 吨（周降 2339 吨）。

　　观点：偏弱震荡，主力参考 12400-12800 元 / 吨。

　　逻辑：新能源旺季需求稳健（动力电池装车量环比增 21.6%），全环节去库；盐湖新投项目推进，供应增量但短期紧平衡。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 7.31 万元 / 吨（降 100 元 / 吨）；9 月需求量 11.69 万吨（同比增），样本库存 13.48 万吨（周降）。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨。

　　逻辑：国庆后需求恢复不及预期，热卷累库较多；铁水产量高位但五大材产量同比持平，钢材利润高位下滑，成本有支撑。

　　数据：上海螺纹价 3030 元 / 吨（降 20 元 / 吨），热卷价 3290 元 / 吨（降 30 元 / 吨）；五大材产量 863 万吨（环比降 4 万吨），螺纹产量 203 万吨（环比降 3.6 万吨）。

　　观点：关注节后需求恢复，短期现货弱势。

　　逻辑：全球铁矿石发运环比回落但到港增加，中澳谈判缓解供应担忧；钢厂利润率下滑，铁水产量高位回落，补库需求走弱。

　　数据：日照港 PB 粉 780 元 / 吨（降 16 元 / 吨）；45 港库存 14086.14 万吨（周增 61.6 万吨），日均铁水产量 63.8 万吨（环比降 0.02%）。

　　观点：区间波动，参考 750-830 元 / 吨，套利推荐多铁矿空热卷。

　　逻辑：节后山西焦煤稳中偏弱，下游采购谨慎；蒙煤通关下滑、口岸库存低推升报价，煤矿复产但需求端铁水回落。

　　数据：山西主焦煤 1153.5 元 / 吨（涨 30 元 / 吨）；样本煤矿产能利用率 85.94%（降 0.85%），大口岸库存 363.2 万吨（降 31.5 万吨）。

　　观点：区间震荡，短线逢低做多 2601 合约，参考 1080-1200 元 / 吨。

　　逻辑：首轮提涨落地（10 月 1 日执行），但焦化厂多数亏损，继续提涨空间小；钢厂铁水产量回落，补库需求走弱，库存去化放缓。

　　数据：焦炭主力 2601 合约涨 0.73% 至 1654.5 元 / 吨；全国独立焦化厂吨焦盈利 - 36 元 / 吨，247 家钢厂焦炭日产量 46.4 万吨（环比降 0.2 万吨）。

　　观点：逢低做多 2601 合约，参考 1550-1700 元 / 吨。

　　逻辑：中美贸易预期多变，中国大豆进口高增（9 月 1286.9 万吨，同比增 13.2%），国内库存高位；巴西大豆播种顺利（完成 14%），供应增量压制价格。

　　数据：山东豆粕价 2920 元 / 吨（降 20 元 / 吨），全国成交 18.62 万吨（减 3.17 万吨）；油厂开机率 58.75%（降 1.16%），2026 年一季度有缺口预期。

　　观点：现货年内难起色，M2601 合约 2900-2950 元 / 吨有支撑，关注 1-5 正套。

　　逻辑：需求疲软，油厂开工率极低（4%），无成交支撑价格，市场以观望为主。

　　数据：全国菜粕价跌 0-30 元 / 吨，当日成交 0 吨；19 家菜籽压榨厂开工率 4%。

　　观点：短期随豆粕波动，缺乏独立驱动。

　　逻辑：养殖端出栏压力大，市场供应充足，猪价维持低位，养殖亏损扩大。

　　数据：涌益监测养殖利润 - 319.92 元 / 头（周降 12.69 元 / 头）；部分地区猪价环比下跌。

　　观点：操作以逢高空为主，套利持有 LH1-5、LH3-7 反套。

　　逻辑：东北丰产、华北粮质差，农户售粮积极致价格下跌；下游深加工、饲料需求疲软，仅刚需采购，供应压力大。

　　数据：鲅鱼圈新季玉米收购价 2060-2080 元 / 吨（降 10-20 元 / 吨）；广州港口玉米库存 37.8 万吨（周增 4.8 万吨，同比增 74.19%）。

　　观点：维持偏弱格局，关注后续季节性补库需求。

　　逻辑：巴西中南部糖产量同比增 15.72%（362 万吨），供应充足；国内糖价跌破关键位置，基本面无明显利好，底部震荡。

　　数据：原糖价格震荡走弱；国内 1-8 月白糖进口合计 73.43 万吨（同比减 71.67 万吨）。

　　观点：维持偏空思路，短期难有大幅反弹。

　　逻辑：美棉检验进度慢于去年（累计 26.91 万吨，占产量 8.6%），出口签约下滑；国内新花上市，现货价下跌，纺企利润略有改善。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 14591 元 / 吨（降 40 元 / 吨）；郑棉注册仓单 2823 张（减 44 张），纺纱利润 - 570.1 元 / 吨（增 15 元 / 吨）。

　　观点：美棉拖累国内，短期震荡走弱，关注新花上市量。

　　逻辑：节后鸡蛋供应稳定，市场走货正常，但需求无亮点，缺乏上涨动力，整体供应压力大。

　　数据：现货市场货源充足，报价稳中偏弱，无明显涨跌数据。

　　观点：节后蛋价趋弱运行，压力仍大。

　　逻辑：马棕油产量环比增 6.59%，出口虽增但库存预计增 3%；国内豆油库存高位（2021 年同期最高），需求有限，供应充足。

　　数据：广东豆油价 8460 元 / 吨（降 30 元 / 吨），24 度棕榈油价 9350 元 / 吨（降 30 元 / 吨）；马棕 10 月 1-10 日出口增 54.1%，对中国出口 5.4 万吨。

　　观点：连棕短期趋弱，9200 元 / 吨附近或企稳；豆油受高库存压制。

　　逻辑：新疆新季红枣下树时间提前一周，客商备战新季但订园量少，价格不主流，多空博弈加剧。

　　数据：和田、阿克苏订园价 5.50-8.00 元 / 公斤，现货市场暂无主流报价。

　　观点：下树后以逢高空为主，短期震荡。

　　逻辑：晚富士红度偏淡，优果优价明显；红星苹果少量上市，需求一般，市场缺乏明确驱动。

　　数据：红星 75# 以上价 2.00-2.30 元 / 斤，晚富士暂无主流成交数据。

　　观点：短期随品质波动，关注优果货源流通。

　　逻辑：IEA 预警 2026 年全球原油过剩 400 万桶 / 日，OPEC + 增产叠加非 OPEC 扩产；中美贸易紧张压制需求预期，油价承压。

　　数据：NYMEX 原油 11 合约跌 1.33% 至 58.70 美元 / 桶，布油 12 合约跌 1.47% 至 62.39 美元 / 桶；INE 原油 2512 合约收 446.3 元 / 桶（夜盘跌 6.2 元）。

　　观点：短期偏弱，期权可考虑熊市价差或卖出深虚值看涨。

　　逻辑：供应端装置检修但日产仍高于去年（19.14 万吨），农业、工业需求疲软，经销商去库存慢，企业库存高位累库（增 17.23%）。

　　数据：广东尿素价 1680 元 / 吨（降 30 元），河北 1570 元 / 吨（降 30 元）；国内企业库存 144.39 万吨（周增 21.22 万吨）。

　　观点：短期反弹动力不足，回归偏弱格局，需防宏观利好提振。

　　逻辑：四季度 PX 装置检修少，国内供应高位（负荷 87.4%）；PTA 加工费低存检修预期，需求支撑有限，叠加原油偏弱，PX 承压。

　　数据：亚洲 PX 负荷 79.9%（增 1.9%），PTA 负荷 75.4%（降 1.4%）；PX 现货加工费 228 美元 / 吨附近。

　　观点：偏弱震荡，策略观望或反弹短空，月差反套为主。

　　逻辑：现货基差走弱，贸易商商谈为主；加工费低位（现货 203 元 / 吨），供需预期偏弱，驱动有限，跟随成本波动。

　　数据：PTA 主力 2512 合约震荡下跌，10 月货商谈 4340-4425 元 / 吨；TA2601 盘面加工费 289 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，缺乏独立行情，跟随原油及 PX 变动。

　　逻辑：原料波动影响短纤价格，下游纯涤纱、涤棉纱成交一般，需求无亮点，但短纤库存压力不大，支撑相对偏强。

　　数据：短纤现货加工费 800-1100 元 / 吨区间，成交偏低价刚需；下游开工率小幅提升（+0.23%）。

　　观点：短期震荡，驱动有限，以套利对待为主。

　　逻辑：四季度为需求淡季，软饮料需求下滑，瓶片供需宽松；原料下跌但加工费好转，工厂下调报价，出口报价同步降。

　　数据：内盘瓶片报价 5550-5750 元 / 吨（降 20-50 元），出口 740-770 美元 / 吨 FOB；开工率 72.4%（增 4.6%），库存 16.74 天（增 2.03 天）。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-500 元 / 吨区间，策略同 PTA。

　　【乙二醇（EG）】

　　逻辑：卫星石化装置重启，国内供应高位，10 月预计累库且远月供需偏松；下游需求无亮点，EG 持续偏弱。

　　数据：EG 主力 2601 合约承压，10 月预计累库；上游权益库存累库，下游需求跟随 PTA 无改善。

　　观点：逢高做空 EG01，持有 EG2601-C-4350 虚值看涨期权卖方，EG1-5 逢高反套。

　　逻辑：下游氧化铝需求一般，接货积极性下降；烧碱开工提升（88.90%）但库存累库（华东增 5.91%），现货价稳中有降，短期弱势。

　　数据：山东 32% 液碱 750-920 元 / 吨，50% 液碱 1250-1280 元 / 吨；华东 32% 液碱库存 19.72 万吨（增 5.91%）。

　　观点：短期偏空，中长线关注氧化铝备货，需跟踪下游补库。

　　逻辑：宏观偏空叠加基本面趋弱，期货震荡走低，下游刚需采购，成交一般；开工提升但库存压力仍存，价格持续走弱。

　　数据：华东 5 型电石料 4560-4650 元 / 吨（含税自提），华南 4620-4670 元 / 吨；开工率 78.54%（增 1.33%），库存环比增。

　　观点：盘面持续走弱，短期无明显支撑，需防宏观情绪改善。

　　逻辑：纯苯装置复产及新增产能投产，供应偏多（产量 46.02 万吨，增 0.32 万吨）；下游多数亏损、库存高，需求支撑有限，供需偏松。

　　数据：江苏纯苯港口库存 9.0 万吨（减 0.1 万吨）；下游苯乙烯开工率 73.61%（增 0.4%），苯酚 78%（持平）。

　　观点：价格驱动偏弱，BZ2603 合约跟随苯乙烯和油价震荡。

　　逻辑：港口库存高位（19.65 万吨），一体化装置检修多但厂库充足，北方低价抛货；下游谨慎刚需采购，基差回落，价格承压。

　　数据：华东苯乙烯现货 6540-6610 元 / 吨（11 合约 + 0）；非一体化装置利润 - 369 元 / 吨，EPS 开工率 40.74%（降 2.37%）。

　　观点：供需偏松，油价弱预期下价格承压，反弹偏空对待。

　　逻辑：市场情绪偏差，成交较弱；PE 检修高点已过，10 月海外到货及新装置投产增供应，累库压力大，下游需求无亮点。

　　数据：LLDPE 现货价区间震荡，基差小幅走强；产能利用率 81.24%（增 0.14%），下游开工率 44.36%（增 0.23%）。

　　观点：短期偏弱，01 合约结局一般，策略观望。

　　逻辑：点价成交较多，成交小幅放量；供应端开工提升（78.03%，增 0.97%），下游需求小幅改善（开工 51.76%，增 0.05%），但贸易商库存累库。

　　数据：华北 PP 送到价 6600 元 / 吨（01 合约 - 0 至 + 50）；贸易商库存累 7.39 万吨。

　　观点：短期震荡，驱动不足，策略观望。

　　逻辑：基差大幅走强，成交放量；内地及港口累库（内地 1.95 万吨、港口 6.99 万吨），传统下游淡季需求弱，MTO 去库但受聚烯烃压制。

　　数据：甲醇期货低位回升，MTO 库存去 3.6 万吨；海外限气预期或影响供应，需关注进口货靠岸。

　　观点：短期受基差支撑，长期供需偏松，策略观望。

　　逻辑：海外供应增长，原料价跌（云南胶水 13500 元 / 吨，降 300 元），成本支撑弱；下游订单少，需求不足，销售压力大。

　　数据：半钢胎开工率 42.15%（环比降 17.5%），全钢胎 41.53%（环比降 13.83%）；9 月进口 74.2 万吨（同比增 20.8%）。

　　观点：偏弱运行，关注主产区原料上量，15500 元 / 吨附近有支撑。

　　逻辑：10 月产量预计超 13 万吨（周产 3.1 万吨），供应压力增；下游硅片、电池片排产回落，需求无好转，库存回升（24 万吨，增 1.4 万吨）。

　　数据：N 型复投料 52.75 元 / 千克（持平），颗粒硅 50.5 元 / 千克（持平）；仓单 7900 手（减 240 手）。

　　观点：高位震荡，供应压价但现货有支撑，关注出口退税及装机需求。

　　逻辑：10 月产量预计超 45 万吨（9 月 42 万吨），供应增幅大，累库风险高；成本端煤价、电力价或回升，11 月西南减产或支撑价格。

　　数据：华东 Si5530 均价 9400 元 / 吨（降 50 元）；社会库存 54.5 万吨（增 0.2 万吨），厂库 16.785 万吨（增 0.535 万吨）。

　　观点：低位震荡，11 合约 8000-8300 元 / 吨可逢低试多。

　　逻辑：旺季不旺，产销低迷，现货价下调；浮法玻璃产量微增（环比 + 0.11%），库存大幅累库（5774 万重箱，环比 + 13.71%），需求无改善。

　　数据：沙河大板出厂价 1250-1290 元 / 吨，贸易商跟降；深加工订单偏弱，lowe 开工率低。

　　观点：短期弱势，空单持有，中期关注产能出清。

　　逻辑：供需过剩难逆转，国庆累库（中游交割库存增），周产高位，下游需求刚需为主，无产能退出或降负荷，压力持续。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨；库存转移至中下游，贸易库存持续走高。

　　观点：盘面趋弱，空单持有，跟踪碱厂负荷调控。

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