事件
2025年10月10日，美国总统特朗普通过社交媒体平台“真实社交”宣布，计划从2025年11月1日起(或更早，取决于中国的行动)，对所有从中国进口的商品在现有关税基础上额外加征100%的关税。同时，特朗普还表示将对“所有关键软件”实施出口管制，并可能将管制范围扩大到飞机、配件等领域。

该消息发布后，全球资本市场反应剧烈，大幅下跌。道琼斯工业指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌3.56%，标普500指数下跌2.71%。中概股跌幅也较为明显，纳斯达克中国金龙指数下跌6.1%，恒指期货下跌5%。

点评
自今年5月中美日内瓦会谈以来，双方关系处于持续修复期，市场也一直憧憬10月末中美元首APEC会议上的会晤。因此，近期博弈态势的突然升级明显超出预期，引发海外市场剧烈波动，预计下周一国内市场亦将面临较大幅度波动。然而，与4月美国对等关税阶段相比，本轮中美博弈有明显差异，其对市场的实际冲击相对可控，并不改变A股中期震荡上行的整体趋势。

第一，此次中美博弈的升级，其战略意图更倾向于“以打促谈”，而非意在推动冲突持续升级。细察美方动向可见端倪:特朗普总统在最新表态中，并未否认中美元首将于APEC会议期间举行会晤的可能性，且其拟加征关税的计划节点设定在11月1日，即APEC峰会落幕之后。这一精心安排的时间表充分表明，美方此举的核心目的并非寻求全面对抗，而是意图通过主动制造紧张态势来凭空获取谈判筹码，为即将到来的高层会晤进行“漫天要价"式的战略铺垫。有鉴于此，综合研判，此次博弈与4月初的螺旋式升级存在本质差异，局势在最后关头通过谈判达成临时妥协(TACO)的可能性较高，演变为冲突持续恶性循环的概率相对有限。

第二，当前监管对于资本市场的支持力度大幅提升，市场自身的信心与韧性得到实质性巩固。自上一轮中美博弈以来，“国家队”资金如中央汇金、中国国新等持续增持在稳定市场情绪、阻断恐慌扩散方面发挥了关键作用。在9月下旬国新办举行的“高质量完成'十四五'规划”系列主题新闻发布会上，证监会吴清主席表示，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，支持汇金公司、社保、保险、证券基金和上市公司等发挥内在稳定作用，共同打好“组合拳”，加强逆周期调节，坚决维护市场平稳运行。基于这一明确的政策导向，若市场因短期情绪冲击出现大幅波动，预计护盘资金将再次积极入市，有效充当市场“稳定器”，从而平滑波动、托底预期。

最后，支撑当前市场震荡上行格局的核心逻辑依然稳固且正处于持续强化之中。这包括全球流动性环境趋于宽松的宏观背景、人工智能科技革命带来的产业机遇、国内监管层对资本市场前所未有的政策支持，以及一系列“反内卷”政策有望提振中长期经济预期等关键驱动因素。上述根本性逻辑并未因此次事件性冲击而改变。此外，市场高度关注的十下旬重要会议即将召开，有望进一步凝聚政策共识、明确发展方向。综合来看，此次中美博弈的升级更倾向于一次性的短期扰动，难以撼动市场中长期震荡上行的坚实基础，其带来的情绪影响预计将逐步被市场消化，从行业配置角度看，建议在当前时点对持仓结构进行微调，整体取向应更为均衡。可适当增配红利等处于低位的防御型板块，并阶段性降低部分估值偏高、交易拥挤的科技成长板块的占比。

作出这一调整主要基于两方面考虑:一方面，近期市场融资余额增长较快，且资金高度集中于科技成长领域。若市场短期波动加大，不排除融资盘出于风控需要主动降杠杆，这可能对高位科技板块形成一定的流动性扰动。另一方面，低位红利板块不仅具备估值安全边际，其高股息属性也更易吸引包括“国家队”在内的长期稳健资金增持，能够在市场震荡中起到稳定器的作用，提供下行保护。

整体而言，我们认为此次中美博弈的升级在性质上更偏向短期事件扰动，虽可能加剧市场波动，但并未动摇市场中长期震荡上行的核心逻辑。在此背景下，策略上应保持定力，对“慢牛"趋势保持信心。行业配置方面，建议采取长期震荡上行的核心逻辑。在此背景下，策略上应保持定力，对“慢牛"趋势保持信心。行业配置方面，建议采取均衡布局思路，可适度增持处于低位的红利类板块，以其高股息和防御属性增强组合的稳定性和抗风险能力，从而更好地应对短期不确定性。

风险提示：中美博弈螺旋升级大幅超出预期，国内政策力度低于预期等

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