供应端上，能繁母猪存栏虽有小幅下滑但仍在合理保有量的区间上限，叠加前期仔猪补栏量形成的出栏惯性，四季度标猪供应压力仍将持续释放。部分规模场因成本管控优势，挺价意愿不足，中小场及散养户在价格持续低迷下，认卖情绪仍然较强，短期出栏节奏难见放缓。需求端上，虽有秋冬消费旺季及节日效应支撑，但居民消费复苏乏力，贸易商备货谨慎，屠企订单增量不足导致猪源承接能力有限，需求改善幅度难以完全消化供应增量。当前价格已跌破部分养殖场的完全成本线，若持续低位运行可能加速产能去化，但短期出栏压力下，即便部分养殖户出现惜售情绪，也难改弱势格局，仅在阶段性抛售释放后或迎来小幅企稳反弹，但上行空间受限。盘面上来看，近月合约延续弱势，与现货升水逐步收敛，且节前看空情绪得到一定释放，下跌空间有限，但市场对四季度供需过剩的担忧未根本缓解，政策调控效果滞后于繁育周期，短期难以形成实质性提振，整体延续震荡偏弱态势。不过市场对明年下半年产能去化效果逐步兑现，供给压力缓解存有预期，远月2607、2609合约已通过升水得以体现，中长期需关注产能去化进度，等待远月合约下探的后布局机会。生猪2601建议区间12500-13500元/吨。

　　7月初，养殖端缩量挺价，叠加部分二育入场截留猪源，供给短期缩量，支撑现货猪价向上突破至15元/公斤以上，盘面也跟随小幅反弹。月中旬，受产能调控政策的提振，市场看涨情绪升温，主力2509合约快速拉涨至15150元/吨，而此时现货已开始承压回落，走势与现货分化，盘面逐步升水现货。待政策面的情绪退潮后，盘面回归供强需弱的基本面，迅速高位回落。由于7月压栏挺价氛围浓厚，部分7月供给后置至8月，供给压力进一步加大。当月现货猪价呈现震荡偏弱走势。盘面存有季节性需求回暖预期，但现货持续低迷，反映出需求回暖的支持力度有限，旺季预期下降，主力2511合约短暂走强后，再度承压走弱。9月属于猪肉消费传统旺季，开学集采及双节备货支撑需求逐步回暖，但供给持续释放，需求增量难抵供给压力，猪价持续下行，跌破12.5元/公斤。盘面近月主力2511合约受现货低迷及供强需弱预期影响，同时下破12500元/吨。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　需求回暖难抵供给增量 旺季猪价延续低迷

　　截至9月28日，生猪出栏均价12.31元/公斤，较上季度末环比下跌2.48元/公斤。标肥价差-0.38元/公斤，较上季度末环比扩大0.35元/公斤。8-9月是传统消费旺季，需求呈现逐步回升态势，但今年双节时间重叠，消费窗口期较短，需求支撑力度有限。加之产能处于兑现阶段，且7月的压栏操作，使得供给后置至8-9月，进一步加快养殖端出栏节奏，供给增量大于需求增量，猪价持续走弱。节后需求惯性回落，供给维持过剩态势，短期过于低迷的价格，可能促使养殖端压栏挺价情绪升温，但难以扭转整体供强需弱的格局，猪价四季度仍将维持低位运行。至年底，腌腊、节日备货需求开启，猪价才有一定回暖预期。

　　截至9月28日，仔猪出栏均价22.48元/公斤，较上季度末环比下跌12.27元/公斤。供给过剩情况突出，猪价旺季低迷，养殖端对后市预期偏悲观，补栏积极性不高，三季度仔猪价格持续走弱。

　　2.2

　　产能持续释放 关注后续产能调控进度

　　根据农业农村部数据显示，2025年7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，同比持平，环比持平，根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的合理区间上限。24年12月至25年7月期间，环比趋稳、同比增幅有限，表明产能扩张势头已有所控制，后续仍需持续观察。不过24年4月至24年11月，能繁母猪存栏逐月环比回升，并且至25年7月，能繁母猪存栏始终处于偏高位，未出现下降势头，以生产周期推算，至26年二季度，理论产能依旧偏大。

　　据Mysteel统计，截至2025年8月底，样本规模场能繁母猪存栏量为505.65万头，环比下降0.83%，同比增长1.86%。8月需求步入复苏，猪价却持续低迷，加之政策引导下的产能调控，规模场开始优化产能，低效母猪淘汰加速，规模场能繁母猪存栏小幅下降。但从生产周期推算，2025年规模场理论产能仍呈现环比上升态势，产能调控顺利推进，实际兑现效果也要等到26年二季度后，后续也要持续观察产能调控的持续性。样本规模场8月商品猪存栏数为3632.76万头，环比增加0.51%，同比增加4.53%。样本规模场8月商品猪出栏量为1070.35万头，环比增加2.56%，同比增加23.49%。7月压栏、二育情绪较强，部分供给后移至8-9月，进一步加大供给压力。需求虽处旺季，但供给整体偏大的背景下，消费旺季窗口期，集中出栏压力较大。当前处于产能释放期，在产能调控成效凸显仍需时日，四季度依然面临供给过剩的局面。

　　截至9月26日，生猪出栏均重123.47公斤，较上季度末环比下降0.15公斤。随着高温天气退却，终端对大猪需求有所增加，加之前期通过降重操作，部分规模场已完成降重目标。后续天气逐步转冷，大猪需求仍有增量预期，并且这轮降重后，养殖端有压栏空间，关注猪价持续低迷下，养殖端的压栏增重操作。

　　2.3

　　节后需求将出现回落 需求呈现季节性波动特征

　　截至9月28日，重点屠宰企业开工率为35.33%，较上季度末环比回升7.8%。冷冻肉库容率17.65%，较上季度末环比上升0.24%。三季度需求呈逐步复苏趋势，但今年中秋、国庆时间重合，需求窗口期较短，旺季启动缓慢，提振力度相对有限。随着节日效应退却，需求在节后将出现惯性回落态势，直至年底，腌腊、节日备货需求开启，需求端将迎来再度回升，需求整体呈现季节性波动特征。冻库库存方面，冻肉走货缓慢，且猪价低迷，存在被动入库的现象，冻品去库缓慢。但冻品库存同比偏低，对鲜肉消费的压力相对有限。

　　2.4

　　猪价持续低迷 养殖利润已跌破成本线

　　截至9月24日，玉米现货均价2357.25元/吨，较上季度末环比下跌75.1元/吨，豆粕现货均价2988元/吨，较上季度末环比上涨56.29元/吨。三季度，玉米小幅下行，豆粕小幅上涨，饲料原料价格整体窄幅波动。玉米从基本面来看，东北主产区已陆续上市，10月将迎供应高峰，现货价格受供应增加拖累呈弱势运行。需求端饲料需求依托养殖端高存栏有一定韧性，但小麦替代比例维持高位，深加工则因利润不佳产销双降，整体需求缺乏亮点。综合来看，2025年四季度，国内新粮集中上市将释放供应压力，需求端难有显著改善，虽全球低库存与国内政策托底可能提供阶段性支撑，但难以扭转供应宽松主导的弱势格局，价格中枢预计随之下移。 豆粕从基本面看，阿根廷作为全球最大豆粕出口国，其免税政策的实施显著加速了大豆库存的释放，加剧全球供应压力。国内市场方面，油厂压榨稳定但下游需求平淡，豆粕库存累积导致去库压力显著，供强需弱格局延续，预计豆粕四季度承压运行。

　　截至9月26日，自繁自养养殖亏损57.01元/头，利润较上季度末环比下降132.36元/头。外购仔猪养殖亏损244.33元/头，利润较上季度末环比下降185.94元/头。生猪市场在供大于求现状下，猪价低迷，自繁自养养殖利润已跌破成本线。而外购仔猪养殖，由于补栏时，仔猪价格处于高位，当前外购仔猪养殖亏损幅度较大。后续关注养殖端在猪价持续下行的背景下的压栏挺价情绪，以及去产能进度能否提速。

　　9月生猪供应进入集中释放阶段，转凉使得标猪增重节奏加快，短期市场供给过剩的压力尤为明显。不过当前猪价已触及自繁自养成本线附近，低价催生的散户惜售情绪形成了下方支撑，再叠加双节备货带来的需求提振，这使得生猪现货市场处于供应偏宽松与底部需求支撑相互博弈的态势，大概率呈现窄幅整理走势。期货盘面上，近月合约部分消化了供应过剩的现实，同时提前反映节后需求回落的预期，整体呈现偏弱震荡格局。展望后市，产能调控政策的实际成效预计要到明年下半年才会逐步显现，在大规模产能出清尚未发生前，供给端压力将持续压制猪价。不过节日需求的支撑或让猪价在短期内获得止跌反弹的空间，延续反弹后，逢高沽空思路。生猪2511建议区间12900-13450元/吨。

　　分析师

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