棉花：估值低位，下跌空间有限，估值修复可能性增加。

　　中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告：2024/25棉花市场年度结束。据海关统计，本年度中国实际进口量106万吨，较估值调增1万吨。本月对新年度棉花产量、消费量和进口量维持上月预测不变。棉花生长期间气象条件适宜，局地单产和品质高于预期，后期综合分析后对产量进行调整。2025/26年度国内棉花产量636万吨，比去年增加20万吨；期初库存788万吨，比去年减少40万吨；进口量140万吨，比去年增加34万吨；消费量740万吨，比去年减少20万吨；期末库存822万吨，比去年增加34万吨。25/26年度。农业农村部将2025/26年度国内棉花价格区间调降至每吨14000-16000元。中国棉花产量预计大幅增加，四季度为新棉集中上市期，棉价存在来自供给端的下行压力，充足的供应前景使得棉价在节前开启下跌趋势。

　　需求端，“金九银十”旺季已过一半，旺季成色一般，且随着旺季即将收尾，刚需利多也将逐步减弱，需求端对棉价的支撑较弱。棉花进入集中采收期，据中国棉花信息网数据，截至10月6日，新疆棉花采摘进度为24.9%，同比提高0.9个百分点。籽棉开秤价同比持平略跌。目前籽棉收购价6-6.25元/公斤左右。折合新棉成本约1.4万元/吨附近。但和节前相比，6元/公斤以下的籽棉收购价已很少，即最低价棉花数量减少，籽棉收购价的价差区间更为集中。

　　随着新棉集中上市，市场对新疆棉花丰产形成的一致性预期持续在盘面发酵，轧花厂理性收购带来的“抢收”预期落空。国内来看，北疆机采棉已零星上市，10月中下旬将进入集中上市期，市场对供应放量的预期持续强化。下游虽恰值旺季，但“旺季失灵”，下游开机率未达预期，内地中小纺企开机率在六到七成，且十一放假的企业数量预计高于近五年均值。棉制品出口仍呈现“以价换量”的弱势格局，8月出口量同比小幅增加，但金额同比下降，市场信心不足进一步压制原料采购需求。随着新棉上市将快速缓解库存偏紧局面，低库存支撑作用逐步弱化。

　　短期来看，当前为郑棉盘面风险集中释放期，新棉集中上市带来的供应冲击压制棉价，需求端未有实质性改善，上方套保压力仍存，但跌至历史低位，下方空间不宜过度悲观。中长期来看，当下郑棉价格处于低估值区间，近期纺企利润有所修复，刚需补库需求仍存，有望消化部分供应压力，随着产量等不确定性逐步落地，利空情绪持续发酵下棉价存在修复可能。证券时报网周四报道，国家发改委发布2026年棉花进口关税配额申请和安排细则，其中，2026年棉花进口关税配额总量为89.4万吨，其中33%为国营贸易配额。配额不限定贸易方式，由企业自行确定。

　　总体看，国内棉花今年供应增加，需求偏弱，市场压力较大，所以导致价格跌至接近13000附近的历史低位，而棉花价格本身对供需有一定的调节作用，低位可以促进需求增加，同时也可能减少进口，长期看还可能导致全球棉花明年供应可能会减少。

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