当前贵金属市场受多重宏观与产业因素交织影响，整体呈现分化但偏多态势。宏观层面，美国政府停摆持续引发的政治不确定性、ADP 就业数据意外萎缩强化的美联储降息预期，共同支撑黄金避险属性与金融属性，推动外盘伦敦金、COMEX 黄金显著上涨；而美股韧性凸显一定程度抑制避险买盘，叠加白银缺乏黄金那般强避险支撑，导致内外盘白银表现偏弱。产业端，COMEX 金银库存均有增加，显示短期供应压力略有上升，不过 SPDR 黄金 ETF 持仓增加体现市场对黄金长期配置需求仍在，SLV 白银 ETF 持仓减少则反映白银市场情绪相对谨慎。综合来看，短期需关注美国政府停摆僵局进展与后续经济数据发布情况，黄金或维持震荡偏强格局，白银受宏观与产业端双重压制，波动风险较高，操作上建议对黄金以逢低布局多单为主，白银则需保持观望，警惕下行风险。

　　本周贵金属市场全线上涨，外盘伦敦金银分别涨2.54%和跌0.35%，COMEX金银涨2.53%和跌0.65%；内盘SGE金银T+D无变动，SHFE金银涨0.24%和跌0.07%，市场看多情绪较浓。

　　二、基本面

　　1、美股韧性凸显，主要指数连续多月收涨

　　2、ADP就业意外萎缩，市场押注联储加速降息

　　3、美国政府时隔七年再度“关门”

　　4、美联储理事米兰：住房成本或影响通胀预期

　　5、政府停摆进入第二周，两党僵局持续

　　三、重要事件

　　尽管面临政府关门的压力，美股市场仍惊险收涨，展现出较强的韧性。道指创下收盘新高，并与标普500指数共同实现连续五个月上涨；纳指则连续六个月收高，且与标普一同创下十五年来最大的9月涨幅。个股方面，特斯拉9月大涨33%，谷歌三季度累计上涨38%，创2005年以来最大季度涨幅，CoreWeave、辉瑞和礼来等股票也表现强劲。同期，泛欧股指连续三日上涨，创六年来最佳9月表现，显示全球风险偏好有所回暖。

　　美国9月ADP就业人数意外减少3.2万人，为年内首次出现萎缩，部分原因在于ADP的年度数据基准调整。由于美国政府停摆，本周五的非农就业报告可能无法如期发布，使得此次ADP数据的重要性异常突出。数据发布后，交易员迅速加大了对美联储降息的押注，预计年底前再进行两次降息的可能性显著上升。这一变化反映出市场对就业市场放缓的担忧，以及对货币政策转向的预期增强。

　　美国管理和预算办公室宣布，联邦资金已于9月30日晚间耗尽，各政府机构按计划启动“有序停摆”。这是美国联邦政府近七年来首次停摆，导致数万名联邦雇员被迫停工，并为经济和金融市场注入新的不确定性。政府停摆不仅可能延缓关键数据的发布，如非农就业报告，还可能影响消费者信心与短期经济增长，加剧市场波动。

　　美联储理事米兰在近期采访中继续淡化关税对通胀的推升作用，强调移民政策收紧与平均租金趋势可能抑制住房通胀。但他同时表示，若住房成本出现意外上涨，他将调整自己的通胀观点，并承认其立场并非“一成不变”。这一表态显示出美联储内部对通胀路径的判断仍存分歧，而住房成本的演变将成为影响货币政策的关键变量之一。

　　美国政府关门进入第二周，民主、共和两党仍未能就重启政府达成一致。参议院投票难以通过关键门槛，众议院议长约翰逊坚持要求参议院先接受众院法案。僵局核心在于医保补贴分歧，民主党希望延长补贴，而共和党拒绝在政府重启前进行谈判。若僵局持续至10月中旬，军人与公务员将无法按时领取工资，可能引发消费下滑与民意压力骤增，进一步加剧经济与社会风险。

　　四、美元指数

　　美元指数当前处于多空因素交织的格局，短期走势可能偏震荡但面临下行压力。一方面，美国政府关门进入第二周且两党僵局持续，这一政治不确定性本身对美元构成压制，而“小非农”ADP就业数据的意外萎缩进一步加剧了市场对美国经济放缓的担忧，促使交易员加大对美联储年内降息两次的押注，这种货币政策提前转向的预期是打压美元的主要因素。另一方面，美股市场在动荡中展现韧性，连续多月收涨反映出风险偏好并未完全消退，这在一定程度限制了美元的避险买盘，但并未形成强劲支撑。美联储理事米兰虽提及住房成本可能影响通胀，但其表态并未传递出急于收紧政策的信号，整体货币政策立场仍偏向观望。综合来看，在政府停摆、就业数据疲软以及降息预期升温的背景下，美元指数缺乏强劲的上行动力，更可能呈现震荡偏弱的走势，市场将持续关注政治僵局进展及后续经济数据以寻找更多方向指引。

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，10月7日COMEX金库存4014.45 万盎司，较前一周增加9.9万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，9月7日COMEX银库存5.30亿盎司，较前一周增加了13.16万盎司。

　　六、ETF持仓

　　截至10月7日，SPDR持仓量为1013.15 吨，与前一周相比增加了0.27吨，基金持仓有所增加。截至10月7日，SLV持仓量为15395.77 吨，与前一周相比减少了289.32 吨，基金持仓有所增加。

　　七、CFTC净持仓

　　截至9月27日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为332808张，较上周增长6030张，非商业空头持仓为66059张，较上周增加了5691张，基金净持仓增加339张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。截至9月27日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为72318张，较上周增加了695张，非商业空头持仓为20042张，较上周减少43张，基金净持仓增加了738张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。

　　八、国内期货市场持仓

　　截至9月30日当周，沪金主力期货持仓量为256876手，较上周减少14678手；沪银主力期货持仓量为476244手，较上周减少32511手。

　　九、技术分析

　　在美国政府停摆并暂停经济数据公布等因素驱动下，市场避险情绪被明显引爆，黄金在国庆假期期间持续攀高，并已经站上4000美元这一重要价位。

　　黄金短周期持续快速走强很大程度来自于美国政府停摆带来的避险情绪以及市场对于重要宏观经济数据空白带来的不确定性进行交易，避险情绪和对黄金的短期买需快速释放，但也存在风险提前交易的疑虑。回顾历史，美国政府停摆和经济数据暂停发布均为短期事件，风险快速宣泄过后，需冷静看待后续市场，短周期市场不确定性依旧，但黄金市场的不确定性已然很高。

　　我们对黄金长周期的表现持续看好，是源于市场对于美元信誉以及美元购买力的信心瓦解。而短周期，在美国政府停摆带来避险情绪快速推涨黄金过后，黄金调整的风险正在加大，白银下跌风险和波动都高于黄金。

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