黄金还能“闪耀”多久？

　　10月9日，西部黄金（601069.SH）、四川黄金（001337.SZ）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、招金黄金（000506.SZ）等涨停。黄金股票ETF(159321)涨10.03%，黄金股ETF基金(159315)涨10.01%，黄金股票ETF(517400)涨9.47%。市场情绪瞬间被点燃。

　　然而，就在同一时刻，国际金价却呈现微妙背离——截至发稿，COMEX黄金期货报4047.1美元/盎司，微跌0.57%，连续两个交易日高位震荡。股价狂飙与金价滞涨的“剪刀差”，成为观察当前黄金市场耐人寻味的信号：黄金是否已进入一个由多重非传统力量主导的“非常态上涨”阶段？

　　产业资本增持背后

　　就在市场热议黄金股涨停潮之际，中国黄金（600916.SH）于10月9日盘前发布《关于控股股东首次增持公司股份暨增持计划进展公告》。公告显示，控股股东中国黄金集团有限公司已于9月29日通过集中竞价增持236.93万股，占总股本0.14%，耗资约1945.19万元。此次增持系其2025年5月29日启动的12个月增持计划的首笔操作，总金额区间为1.675亿至3.35亿元。

　　作为央企控股的黄金零售龙头，中国黄金的控股股东此番“真金白银”入场，被市场解读为对行业长期价值的强力背书。值得注意的是，该增持行为并非孤立事件，而是与国家层面的黄金储备策略形成战略呼应。

　　根据国家外汇管理局10月7日发布的数据，截至2025年9月末，中国人民银行黄金储备达7406万盎司（约合2299吨），较8月增加4万盎司，实现连续第十一个月增持。尽管9月增幅为2024年11月以来最小，但在金价已突破4000美元的历史高位背景下，这一“小步慢跑”式的增持，恰恰体现了审慎但坚定的战略定力。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行在高价位仍持续购金，说明其考量已超越短期成本，转向储备安全与货币信用重构的长期目标。

　　传统逻辑为何“失灵”？

　　过去，黄金股走势与金价表现出高度正相关的确定性关系：金价上行通过改善矿企的盈利预期来提振股价；反之，金价下行则通过引发盈利担忧来压制股价。

　　但2025年三季度以来，这一关系开始扭曲。以10月9日为例：COMEX金价小幅回调，而A股黄金矿业股却全线涨停。这种背离背后，是市场定价逻辑的悄然迁移：

　　从“商品属性”转向“货币属性”，投资者不再仅将黄金视为大宗商品，而是将其作为对冲美元信用风险的“准货币资产”。东方金诚研究发展部副总监瞿瑞和东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，在特朗普政府推动“大而美”法案、美国财政赤字持续扩大的背景下，美元资产的安全边际正在被重估。

　　从“被动跟随”转向“主动博弈”，部分资金将黄金股视为“政策博弈工具”。市场预期全球主要央行将继续增持黄金，加之中国要推进人民币国际化需黄金支撑、甚至未来或有资源安全相关政策出台，这些预期提前反映在股价中。

　　从“单一驱动”转向“多维共振”，美联储9月重启降息、中东局势再度紧张、美国政府停摆风险上升等多重宏观因子叠加，使得黄金的“避险+抗通胀+去美元化”三重属性同时被激活，传统单一变量模型难以解释其走势。

　　东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，历史上美国加息利率高时，黄金不受待见；此次美元利率高企，黄金仍上涨。若美国国债市场有1%资金退出进入黄金市场，黄金有望涨到4900—5000美元；美联储降息，投资黄金机会成本降低，资金流出将推动黄金上涨。

　　非常态上涨

　　然而，非常态往往伴随高波动。黄金股的集体涨停虽提振信心，但也暴露出市场情绪的极端化。更值得警惕的是，股价涨幅已大幅透支金价上涨预期。若后续美联储降息节奏放缓、地缘冲突缓和，或美国经济数据超预期，避险情绪可能快速退潮，导致资金从高估值黄金股中撤离。

　　中信建投研报显示，黄金的长期配置价值依然显著，短期与长期走势受不同因素影响呈现分化。短期来看，金价可能因部分投资者获利了结出现震荡；长期而言，美联储开启降息周期、全球地缘政治不确定性延续、央行持续购金这三大支柱，为黄金提供了有力支撑，使其长期配置价值凸显。未来利好方面，美联储降息会弱化美元，增强黄金吸引力，推动资金流入黄金ETF；全球经济与地缘风险将维持黄金避险需求，助力金价；全球央行购金也将支撑金价。但全球经济数据若超预期，可能引发资金从黄金转向高风险资产，导致黄金ETF持有量下降、金价回调。

　　国信证券经济研究所王剑团队则认为，短期来看，9月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局。长期而言，全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以发生根本性改变，因此黄金的长期牛市趋势仍将延续。

　　在传统逻辑失效的时代，投资者面临的最大挑战，不是预测价格，而是重新定义价值的锚。而黄金，正站在这个认知重构的十字路口，它的光芒，既照亮了旧体系的裂缝，也映照出新秩序尚未落地的混沌。

　　对于投资者而言，重要的不是追问黄金还能“闪耀”多久，而是理解这场深刻变革的本质。在这场历史性的资产重估中，黄金或仍将闪耀，但需用新的眼光审视，它不再仅仅是抗通胀的避险工具，更是国际货币体系重构过程中的战略资产。而对于投资者来说，需要回答的真正问题或许是：你买黄金，买的到底是什么？在这个充满不确定性的时代，唯一可以确定的是，黄金的故事远未结束，而是刚刚翻开新的篇章。

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