本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　中期看，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产等还存在反复的情况，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平。煤矿的减产是自上而下的，那也就意味着对于煤炭产量，有一个长效的影响。综合考量，预计9-12月焦煤月均产量与7-8月水平基本持平，按照月度产量3900万吨，那2025年下半年焦煤产量同比2024下半年下降1000万吨左右，2025全年产量与2024年基本持平。

　　不过同时我们认为对于煤炭的供给控制不会过于激进，对于煤炭产量的调整是动态的，是需要考虑煤炭保供的，在当前价格下，预计煤炭政策总体思路是“托而不举”。后续国内供给主要关注煤矿产能、产量方面政策及落地执行情况。总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：下方有政策托底，往上高度受到下游钢材利润和需求压制；供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　2.套利：建议观望

　　风险提示：煤矿快速复产至高位、进口煤继续增加、下游钢材需求明显减弱

　　第二部分 基本面情况

　　一、受反内卷和查超产影响7-8月国内煤炭产量同比下滑

　　在反内卷和查超产以来，煤矿生产受到一定影响，产量由前期的同比上升转为同比下降。根据国家统计局数据， 上半年1-6月份单月原煤产量均为同比增长，7月份开始由同比增加转为同比下降，7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，日均产量1229万吨。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，环比上升2.5%，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点，日均产量1260万吨。预计四季度原煤产量依然呈现同比下降趋势。

　　炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年8月全国炼焦精煤产量3928万吨，同比下降148万吨，1-8月全国炼焦精煤产量31607万吨，同比增长2.3%；山西8月炼焦精煤产量1784万吨，同比下降123万吨，山西1-8月炼焦精煤产量14687万吨，同比增4.9%。

　　二、市场对超能力生产存在不同理解

　　根据《煤矿生产能力管理办法》，煤矿生产能力是保障煤矿安全生产确定的产量上限，是煤矿依法组织生产，煤炭行业管理部门、煤矿安全监管部门和煤矿安全监察机构依法实施监管监察的依据。煤矿应当按照均衡生产原则，安排年度、季度、月度生产计划，合理组织生产。年度原煤产量不得超过生产能力，月度原煤产量不得超过生产能力的 10%。

　　今年7月初，国家能源局综合司发布《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，文件中关于核查内容包括：一是煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能(其中已进入联合试运转的煤矿以公告的建设规模为准)，2025年1-6月单月原煤产量是否超过公告产能的10%；二是企业集团公司在安排2025年计划时，是否向所属煤矿下达超过公告产能的生产计划及相关经济指标；三是煤矿在安排2025年季度、月度生产计划时，是否存在不均衡、不合理的情况。

　　我们可以发现，本次核查超产，能源局主要是依据煤炭产能相关管理规定，标准较为严格。

　　不过部分区域、部分煤矿企业对超能力生产理解存在误区，认为未达到重大事故隐患判定标准的都不算超能力。同时根据此前在煤矿产区调研了解，在以往的煤矿安全监管中，一般全年煤炭产量超产10%（即全年产量大于核定产能的110%）才会受到严格的处罚。

　　根据应急管理部2020年公布的《煤矿重大事故隐患判定标准》，对于“超能力、超强度或者超定员组织生产”重大事故隐患，其中有一条指的是：煤矿全年原煤产量超过核定（设计）生产能力幅度在10%以上，或者月原煤产量大于核定（设计）生产能力的10%的。

　　在2024年初山西省下发的《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》中，文件里面关于煤矿超产的条文是：煤矿超能力生产情况。煤矿是否均衡组织生产，是否超能力下达全年、每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定(设计)生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定(设计)生产能力的10%。

　　我们可以发现今年能源局对煤炭产量的核查要求是严于应急管理部《煤矿重大事故隐患判定标准》相关规定，也是高于部分地方前些年实际执行要求，如果严格按照《煤矿生产能力管理办法》对煤矿进行监管，对于煤炭生产的影响不容小觑。

　　三、内蒙古文件通报指出一些问题

　　9月内蒙古发布《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，通报指出了前一阶段核查存在的主要问题，并要求对2025年1- 6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，一律责令停产整改。虽然内蒙古不是焦煤主产区，但是市场担忧其他焦煤主产区也会对前期超产煤矿采取进一步的措施，这对于市场有托底的作用。

　　根据内蒙古核查通报：本次核查覆盖全区2024年至2025年6月生产或阶段性生产煤矿299处、产能123570万吨/年，发现超公告产能(含保供产能，下同)组织生产煤矿93处，存在以下突出问题：(二)超公告产能组织生产煤矿较多。本次核查煤矿299处，发现2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体核查煤矿的30%。(三)超公告产能组织生产行为发生较为集中。本次核查发现，2024年度原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，2025年1—6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处，均在鄂尔多斯市。其中7处煤矿2024年度原煤产量超公告产能且2025年1—6月单月原煤产量均超公告产能10%,存在持续超公告产能组织生产行为。

　　内蒙古的通报核查通报中也指出：超公告产能组织生产煤矿较多，反映出部分煤矿企业对超能力生产理解存在误区，认为未达到重大事故隐患判定标准的都不算超能力，忽视了煤矿生产能力管理相关规定，未贯彻落实煤矿产能公告制度要求。

　　三、往年山西煤矿超产情况

　　关于山西2024-2025年超产情况，目前山西省并未下发下关的通报，实际超产情况难以量化，不过可以明确的是，在2023年及之前，山西超产情况还是比较严重的，我们可以通过2024年山西的部分文件略知一二。

　　2024年年初山西省安全生产委员会办公室下发《关于做好国务院安委办督导组对我省矿山安全生产督导第二阶段反馈问题整改落实的通知》，根据文件，督导组抽查的矿山仍有超过一半存在重大事故隐患。抽查煤矿 144 处，76 处存在重大事故隐患，占比达53%，超能力超强度超定员组织生产、通风瓦斯方面的重大事故隐患占比超 60%。抽查非煤矿山 85 处，其中66 处存在重大事故隐患，占比高达78%。

　　文件通报中主要抽查的2022-2023年煤矿生产数据，同时只公布了年度产量超过产能110%以上的煤矿，对于全年产量在核定产能100%-110%之间的煤矿并未进行公布，但定性的看，年产量在核定产能100%-110%的煤矿也不少。相应的，2023年山西煤炭产量创历史新高，达13.78亿吨。

　　在经历了2024年经历了为期半年的督导和整改后，山西省煤矿超产情况明显减少，2024年全省原煤产量12.79亿吨。 从定性分析来看，2024年山西煤矿超产情况相较于2023年肯定是减少的， 2024年山西煤炭产量呈现的是前低后高，对于2025年山西煤炭产量，在反内卷和查超产的影响下，预计呈现前高后低走势，预计山西2025年煤炭产量与2024年较为接近。

　　四、煤炭价格回到合理价格 有助于提升物价总水平

　　我国CPI和PPI存在依然存在较大压力。8月份，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

　　煤炭是我国的基础能源和重要原料，下游涵盖电力、化工、钢铁等重要行业，煤炭价格的变化对于下游成本影响较大，在当前经济环境下，煤炭价格回到合理价格，有助于提升物价总水平。同时通过历史数据发现，煤炭价格同比与PPI相关性较强，基本同涨同跌。

　　同时通过限制超产打破“越亏越产”怪圈，推动煤价回归合理区间，为行业转型腾出空间。例如核查后煤矿将更多资金投入智能化改造而非低价倾销。未来需建立长效监管机制，既防止“一刀切”限产冲击能源安全，又通过产能动态调整，引导行业从规模扩张转向质量效益提升。

　　第三部分 后市展望与策略

　　中期看，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产等还存在反复的情况，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平。煤矿的减产是自上而下的，那也就意味着对于煤炭产量，有一个长效的影响。综合考量，预计9-12月焦煤月均产量与7-8月水平基本持平，按照月度产量3900万吨，那2025年下半年焦煤产量同比2024下半年下降1000万吨左右，2025全年产量与2024年基本持平。

　　不过同时我们认为对于煤炭的供给控制不会过于激进，对于煤炭产量的调整是动态的，是需要考虑煤炭保供的，在当前价格下，预计煤炭政策总体思路是“托而不举”。后续国内供给主要关注煤矿产能、产量方面政策及落地执行情况。总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：下方有政策托底，往上高度受到下游钢材利润和需求压制；供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　2.套利：建议观望

　　风险提示：煤矿快速复产至高位、进口煤继续增加、下游钢材需求明显减弱

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　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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