2025年9月30日

　　逻辑：A 股震荡上行，化工、金融板块强势，锂电池概念活跃；国内政治局会议定调 “十五五” 规划，发改委支持民企参与 “人工智能 +”，央行净投放缓解资金面。

　　数据：上证指数涨 0.90% 报 3862.53 点，IF2512 涨 1.53%；两市成交额 2.16 万亿，北向资金成交额 2946.18 亿元；央行净投放 481 亿元。

　　观点：美联储降息后市场震荡，科技主线主导，建议轻仓卖出 MO2511 执行价 6800 附近看跌期权。

　　逻辑：股市强势压制债市，超长债表现最弱；资金面整体平稳但跨季资金价格高，9 月 PMI 预期回暖，债市情绪谨慎。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.47% 报 113.720 元，10 年期国债收益率上行 0.75bp 至 1.8075%；央行净投放 481 亿元，跨季七天期资金报价 1.9% 附近。

　　观点：短期 10 年期国债利率运行于 1.8-1.83% 高位，建议观望，关注 PMI 数据是否突破支撑位。

　　逻辑：美国政府关门风险发酵，中东冲突添避险需求；美联储官员对宽松路径有分歧，美元冲高回落，金价创新高。

　　数据：国际金价收 3832.89 美元 / 盎司涨 1.95%，盘中破 3800 美元；三季度黄金 ETF 持仓持续上升。

　　观点：四季度金价有望达 4000 美元，建议买入虚值看涨期权，长假前可尝试宽跨式期权策略。

　　逻辑：跟随黄金走强，但涨幅不及黄金；白银期货持仓和库存比偏高，空头减仓支撑价格。

　　数据：国际银价收 46.888 元 / 盎司涨 1.85%，实现 “三连阳”；白银 ETF 持仓持续上升。

　　观点：需求端无显著亮点，短期随黄金震荡，逢回调可买入。

　　逻辑：现货运费区间波动，SCFIS 欧线指数下跌；全球运力增长但欧美需求疲软，CMA11 月报价回落，提涨力度弱于去年。

　　数据：主力 10 合约跌 2.11% 收 1115 点；SCFIS 欧线指数跌 10.71%，全球集装箱总运力增 7.39%。

　　观点：市场逐步交易旺季预期，建议做多 12、02 合约。

　　【铜】

　　逻辑：Grasberg 矿山事故加剧供应担忧，矿端弹性不足；下游需求有韧性，价格回落时采购订单增加。

　　数据：SMM 电解铜均价 82210 元 / 吨跌 275 元；LME 铜库存 14.39 万吨减 0.05 万吨，上期所库存 9.88 万吨减 0.70 万吨。

　　观点：短期价格受矿端扰动上行，多单继续持有，主力关注 81000-81500 支撑。

　　逻辑：供应宽松、库存增加、需求疲软，几内亚铝土矿供需扰动交织；期价逼近成本带，下行空间有限。

　　数据：SMM 山东氧化铝均价 2895 元 / 吨跌 5 元；主力合约跌 0.41% 收 2904 元 / 吨，开工率 82.6%。

　　观点：短期震荡偏弱，主力运行区间 2850-3150 元 / 吨，关注几内亚政策。

　　【铝】

　　逻辑：社库拐点显现，旺季需求支撑基本面；美联储降息后美元波动，氧化铝价格削弱成本支撑。

　　数据：SMM A00 铝均价 20690 元 / 吨跌 80 元；社会库存 61.7 万吨减 2.1 万吨，主力合约区间 20600-21000 元 / 吨。

　　观点：宽幅震荡，关注节后库存变化及 “反内卷” 政策影响。

　　逻辑：废铝供应偏紧支撑成本，节前备库短期托价；需求复苏乏力，库存累库压力仍存。

　　数据：SMM ADC12 均价 20900 元 / 吨持平；主力合约跌 0.39% 收 20270 元 / 吨，社会库存 5.57 万吨增 0.04 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20200-20600 元 / 吨，可参与多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：供应宽松从矿端传导至锌锭端，旺季库存减少；需求无超预期表现，宏观降息预期支撑但弹性有限。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 21630 元 / 吨跌 320 元；社会库存 14.14 万吨减 1.56 万吨，主力区间 21500-22500 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，需关注 TC 增速及库存累库情况。

　　【锡】

　　逻辑：印尼打击非法锡矿推涨价格，缅甸锡矿供应略有改善；传统消费需求疲软，AI 和光伏需求贡献有限。

　　数据：SMM 1# 锡均价 271400 元 / 吨跌 2300 元；LME 库存 2775 吨减 35 吨，主力区间 265000-285000 元 / 吨。

　　观点：宽幅震荡，关注缅甸供应恢复及海外宏观扰动。

　　【镍】

　　逻辑：印尼矿端政策预期打开，矿价坚挺；不锈钢需求偏弱，硫酸镍旺季有支撑但中期产能过剩。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 122000 元 / 吨跌 450 元；LME 库存 230124 吨增 1680 吨，主力区间 120000-125000 元 / 吨。

　　观点：区间震荡，关注宏观预期及印尼产业政策。

　　逻辑：原料镍矿、铬铁价格坚挺支撑成本；供应增加但旺季需求兑现不足，库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧价 13050 元 / 吨跌 50 元；主力合约区间 12600-13200 元 / 吨，社会库存增 0.53 万吨。

　　观点：区间震荡，关注钢厂动态及库存消化情况。

　　逻辑：旺季需求稳健，产业链排产增加；供应增量边际下滑，全环节去库支撑价格。

　　数据：电池级碳酸锂均价 7.36 万元 / 吨跌 50 元；主力 LC2511 涨 0.93% 收 73920 元，库存 136825 吨减库。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨。

　　逻辑：四季度供需差收敛，库存压力不大；煤炭压产支撑成本，但需求现实与预期均偏弱。

　　数据：螺纹钢现货 3240 元 / 吨，热卷 3350 元 / 吨；五大材产量 855.5 万吨，库存 1519 万吨增 5 万吨。

　　观点：区间震荡，螺纹 3100-3350 元 / 吨，热卷 3300-3500 元 / 吨。

　　逻辑：全球发运下降，铁水回升带动补库需求；港口库存累库，警惕四季度冲量风险。

　　数据：日照港 PB 粉 778 元 / 吨跌 7 元；主力 2601 合约跌 0.76% 收 784 元，铁水产量 242.36 万吨增 1.34 万吨。

　　观点：震荡偏弱，区间 750-830 元 / 吨，建议逢高做空 2601 合约。

　　逻辑：产地煤价偏强但下游节前补库结束，期货高位回落；铁水回升支撑需求，但库存累库。

　　数据：主力 2601 合约跌 3.55% 收 1154 元；主焦煤仓单 1270 元 / 吨，总库存 3740.9 万吨增 52.3 万吨。

　　观点：短期或见顶回落，区间 1150-1300 元 / 吨，建议逢高做空。

　　逻辑：主流焦企提涨但上涨空间有限；焦煤成本上涨支撑价格，铁水高位但钢材需求偏弱。

　　数据：主力 2601 合约跌 2.69% 收 1647 元；全国吨焦盈利 - 34 元，总库存 981.6 万吨增 9.7 万吨。

　　观点：逢高做空 2601 合约，区间 1550-1750 元 / 吨，关注钢厂控产。

　　逻辑：阿根廷重启大豆出口税，国内大豆库存高位，豆粕供应充裕；中国采购阿根廷大豆缓解后期缺口。

　　数据：豆粕现货山东 2910 元 / 吨持平；油厂开机率 61.59% 降 4.55%，成交 14.89 万吨增 11.84 万吨。

　　观点：近月上涨乏力，1-5 价差或继续走弱，维持偏空思路。

　　逻辑：供需宽松，节前大体重猪出栏增加，需求承接乏力；散户体重仍高，市场信心疲弱。

　　数据：全国均价 12.27 元 / 公斤跌 0.12 元；自繁自养利润 - 34.71 元 / 头，出栏均重 128.55 公斤增 0.10 公斤。

　　观点：短期底部震荡，中期仍有压力，跟随现货小幅波动。

　　逻辑：东北新玉米上量增加，农户售粮积极；华北价格局部反弹，需求端刚需为主。

　　数据：东北主流报价 2140-2270 元 / 吨，华北 2290-2320 元 / 吨；广州港口库存 169.20 万吨增 1.3 万吨。

　　观点：短期低位偏弱震荡，关注新粮收购节奏及售粮心态。

　　逻辑：原糖受巴西增产拖累震荡走弱；国内新糖即将上市，双节备货结束后购销清淡。

　　数据：国内糖价维持偏空；8 月进口食糖 83 万吨增 6.27 万吨，1-8 月进口 261.21 万吨增 4.86%。

　　观点：维持偏空思路，短期震荡偏弱，关注巴西收榨进度。

　　逻辑：新棉上市后套保压力大，下游旺季信心不足；美棉底部震荡，国内需求不及往年。

　　数据：3128 皮棉到厂均价 14748 元 / 吨跌 50 元；郑棉注册仓单 3173 张减 224 张，纺纱利润 - 713.8 元 / 吨增 55 元。

　　观点：短期承压偏弱，关注新花上市及下游订单情况。

　　逻辑：供应充足（在产蛋鸡存栏高 + 冷库蛋出库），节前需求转淡；贸易商避险情绪浓，采购减少。

　　数据：主产区均价 3.45 元 / 斤走低；在产蛋鸡存栏高位，冷库蛋集中出库。

　　观点：短期底部震荡，中期压力仍大，关注节后补库情况。

　　逻辑：马棕产量下降但库存担忧仍存，豆油受美豆出口疲软拖累；国内节前备货结束，购销清淡。

　　数据：豆油现货江苏 8380 元 / 吨跌 20 元，棕榈油广州 9250 元 / 吨跌 10 元；马棕 9 月 1-25 日产量降 4.14%。

　　观点：马棕或下探 4200 令吉，连棕油节后有补跌风险，建议观望。

　　逻辑：新旧季交替，新季减产但幅度未定，旧季库存承压；河北销区货源少，价格窄幅波动。

　　数据：和田定园价 7.50 元 / 公斤，崔尔庄特级 10.50 元 / 公斤；市场交投清淡，旧季库存压力大。

　　观点：短期价格以稳为主，建议短线操作，关注新季开秤价。

　　逻辑：东西部晚富士集中摘袋，西部受降雨影响优果率或降；市场对开秤价预期高，西强东弱。

　　数据：西部采青富士高价稳定，山东库存果走货一般；晚富士果个略不均，后续关注上色情况。

　　观点：短期价格稳定，关注摘袋后天气及客商收购心态。

　　逻辑：OPEC + 拟 11 月增产，伊拉克库尔德原油恢复出口，供应增加预期压价；地缘冲突提供支撑有限。

　　数据：NYMEX 原油跌 2.27 美元收 63.45 美元 / 桶，布油跌 2.16 美元收 67.97 美元 / 桶；SC 原油夜盘跌 14.2 元收 480.3 元。

　　观点：区间运行，WTI 60-66 美元 / 桶，布伦特 64-69 美元 / 桶，建议波段操作。

　　逻辑：供应高位（日产 20.02 万吨），需求淡季（农业 + 工业按需采购），库存增加；印度招标或提振出口。

　　数据：河南现货 1610 元 / 吨，山东 1600 元 / 吨；企业库存 121.82 万吨增 5.29 万吨，开工率 84.84%。

　　观点：逢高做空，短期压力位 1720-1730 元 / 吨，关注出口订单。

　　逻辑：供应增量明显（国内外装置提负），需求受 PTA 检修拖累；油价反弹承压，PX 绝对价格受拖累。

　　数据：亚洲 PX 涨 3 美元收 817 美元 / 吨；国内 PX 负荷 86.7% 增 0.4%，PTA 负荷 76.8% 增 0.9%。

　　观点：短期偏弱震荡，建议 PX11 合约短空或节前观望。

　　逻辑：PTA 供应收缩（检修 + 新装置推迟），节前下游补库；油价转弱拖累成本，反弹空间有限。

　　数据：现货加工费 205 元 / 吨；主力合约震荡收跌，聚酯负荷 90.3% 降 1.1%。

　　观点：短空或观望，TA1-5 滚动反套，关注下游订单峰值。

　　逻辑：供应高位（开工 95.4%），节前补库结束后需求下滑；跟随原料波动，驱动有限。

　　数据：半光 1.4D 主流价 6350-6550 元 / 吨；现货加工费 1050 元 / 吨，产销 52%。

　　观点：跟随原料波动，主力加工费 800-1100 元 / 吨区间，建议观望。

　　逻辑：四季度供应增加（新装置投产），需求淡季，预计累库；加工费上方承压。

　　数据：内盘报价 5730-5890 元 / 吨，出口 755-785 美元 / 吨；开工率 67.8% 降 4.2%，库存可用 16 天。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-450 元 / 吨，逢高做缩加工费。

　　逻辑：四季度供应高位（新装置投产 + 装置重启），需求淡季，预计累库；港口库存下降但难改趋势。

　　数据：现货主流成交升水 63-70 元；综合开工率 73.08% 降 1.85%，华东库存 40.9 万吨减 5.8 万吨。

　　观点：上方承压，节前观望，关注 11-12 月累库情况。

　　逻辑：开工提升导致库存增加，下游补库结束后刚需采购；短期需求有支撑，四季度下方空间有限。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 770-845 元 / 吨；开工率 86.84% 增 1.4%，华东库存 19.66 万吨增 13.42%。

　　观点：短期趋弱，关注下游补库节奏及氧化铝减产情况。

　　逻辑：供应高位（开工 76.11%），需求旺季不旺，库存增加；成本支撑底部，过剩格局难改。

　　数据：华东 5 型电石料 4670-4790 元 / 吨；企业库存可产 5.3 天增 2.91%，下游开工 50.86% 增 0.63%。

　　观点：震荡趋弱，关注成本支撑及下游需求表现，节前观望。

　　逻辑：供应偏松（装置复产 + 新增产能），下游亏损且库存高，需求支撑有限；油价影响价格。

　　数据：江苏港口商谈 5825-5855 元 / 吨；石油苯产量 45.54 万吨增 0.7 万吨，港口库存 10.6 万吨减 0.1 万吨。

　　观点：价格驱动偏弱，BZ2603 跟随苯乙烯和油价震荡，建议观望。

　　逻辑：供应增加（新装置 + 复产），需求刚需支撑但利润承压；港口高库存 + 成本弱，价格承压。

　　数据：华东现货 6910-6940 元 / 吨；产量 34.58 万吨减 0.1 万吨，港口库存 19.75 万吨增 1.1 万吨。

　　观点：反弹偏空，EB11-BZ11 价差低位做扩，驱动有限。

　　逻辑：节前产业链去库较好，近端压力可控；远端装置回归 + 新投产，长期压力大。

　　数据：华北现货 7100 元 / 吨增 20 元；产能利用率 81.47% 降 0.08%，下游开工 42.17% 增 1.11%。

　　观点：近端无虞，远端承压，节前观望，关注节后到货情况。

　　逻辑：检修见顶，需求改善带动库存去化；新产能投放 + 检修回归，总量压力仍存。

　　数据：浙江拉丝 6750 元 / 吨；产能利用率 75.96% 增 1%，下游开工 50.86% 增 0.63%。

　　观点：短期往下空间有限，关注库存去化持续性，节前观望。

　　逻辑：近端供应压力大（内地 + 进口高），需求疲软累库；远端受伊朗限气预期支撑，近月跌空间有限。

　　数据：现货 2245-2255 元 / 吨；全国开工 74.27% 增 1.61%，内地库存减 3 万吨，港口减 6.71 万吨。

　　观点：博弈近端压力与远端预期，节前观望，关注伊朗装置动态。

　　逻辑：节前交投淡，东南亚降雨缓解后供应上量预期强；需求出口压力大，内销或调价。

　　数据：云南胶水 14300 元 / 吨持平；半钢胎开工 72.64% 降 0.1%，库存周转 46.15 天增 0.13 天。

　　观点：短期偏弱震荡，01 合约 15000-16500 元 / 吨，建议观望。

　　逻辑：供应调控效果不及预期，产能过剩；下游组件库存高，价格松动，需求低位。

　　数据：N 型复投料 52.55 元 / 千克；8 月产量 13.17 万吨增 2.49 万吨，库存 22.6 万吨增 2.2 万吨。

　　观点：短期区间震荡 4.8-5.3 万元 / 吨，观望，关注减产及政策。

　　逻辑：9-10 月供应增加（新疆复产 + 川滇丰水期），需求平稳；四季度成本上涨但供应宽松。

　　数据：华东 Si5530 9450 元 / 吨跌 50 元；8 月产量 38.6 万吨增 14%，社会库存 54.3 万吨持平。

　　观点：短期震荡，区间 8000-9500 元 / 吨，关注川滇减产节奏。

　　逻辑：供应高位（周产 77.69 万吨增 4.19%），库存转移至中下游，实质过剩；需求无增量。

　　数据：重碱主流 1250 元 / 吨；厂家库存 165.15 万吨减 4.42 万吨，主力合约窄幅波动。

　　观点：供需偏空，反弹短空思路，关注产能退出。

　　逻辑：旺季不旺，深加工订单弱，中游库存高；节前情绪好但无持续驱动，需产能出清。

　　数据：沙河成交 1200 元 / 吨；日产量 16.02 万吨持平，库存 5935.5 万重箱减 155.3 万重箱。

　　观点：谨慎观望，四季度跟踪政策落地及备货表现，不建议过度看空。

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