风险管理

　　4Q25商品风险：

　　结构性分化与波动加剧

　　★ 贵金属：降息“靴子落地”后的风险

　　宏观基调对贵金属整体偏向利好，过程中的波动性预计提升。美国深层财政结构性挑战与央行独立性的弱化，正重塑黄金作为终极价值储藏属性，为其价格提供坚实底部。市场对降息节奏预期差、对经济前景不同解读，及铂钯独特供应瓶颈，将成为驱动价格波动乃至资产表现分化的关键变量。

　　★ 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险

　　有色金属的矛盾在于宏观利好能否有效对冲微观层面需求疲软与供应矛盾，预计价格将在宏观宽松预期提供底部区间与产业基本面压力构成的顶部区间之间宽幅震荡。不同金属因其金融属性强弱、供需格局差异以及对政策敏感度不同，价格表现或出现显著分化，需警惕单一宏观逻辑的线性外推，密切关注各类风险因素演变及产业链上的传导效应。

　　★ 黑色商品：政策博弈与需求下行风险

　　黑色商品的核心驱动力将围绕政策的不确定性与需求的有效性展开，前期价格仍有支撑，但进入季度中后期，随着终端需求亮点不足的现实逐渐显现，叠加原料端供需格局的演变，价格将面临显著的下行风险。

　　★ 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险

　　能化商品的核心矛盾在于宏观层面的宽松预期，能否有效对冲产业周期底部的基本面压力。地缘政治的“黑天鹅”与季节性供应的“灰犀牛”并存，需求复苏的强预期与终端消费的弱现实并存，库存水平的累积与产业链利润的挤压并存，4Q25仍将是一段在周期底部的磨底过程。

　　★ 农产品：政策与天气干扰下的风险

　　出口国管制措施制造人为供应紧张，形成价格上行风险，进口国采购节奏、配额管理及国内替代政策，则构成价格下行的结构性压力，同时拉尼娜现象主导的远期供应收缩预期，与当前北半球丰产压力及全球宏观需求疲软主导价格走势。

　　★ 风险提示

　　货币政策风险；贸易与产业政策变动风险；地缘冲突与制裁升级风险；终端需求结构性疲软风险；拉尼娜气候扰动风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《4Q25商品风险：结构性分化与波动加剧》，发布时间：2025年9月29日。