新季红枣目前处于关键的上糖期，产区天气成为关键因数，新季产量，质量问题，价格的开秤预期等等已经成为市场关注的焦点，当前红枣市场处于 “弱现实”与“强预期”的博弈中。短期受高库存和消费疲软压制，价格承压；但中长期来看，新季减产预期、成本支撑以及消费旺季的到来，为价格提供了上行潜力。升贴水结构的改变是影响未来价格节奏和交割意愿的关键变量。

　　一、供应端：新季产量确定性减产

　　2025年4-5月，新疆主产区（特别是阿克苏、阿拉尔等地）在红枣开花坐果的关键期遭遇了持续低温、沙尘暴及降雨天气，严重影响了授粉和坐果率，直接导致果实数量减少。近年来种植成本（水肥、人工、地租）持续上涨，但红枣收购价并未同步跟上，部分管理粗放或效益不佳的枣园有弃种或改种现象，长期来看也制约了产量增长。根据各机构调研数据显示，新季新疆红枣减产幅度预计在20%-30%之间，部分地区甚至更高。减产是支撑价格最核心的多头逻辑。

　　二、品质端：质量预期有所下降

　　坐果期的恶劣天气不仅影响数量，也影响质量。坐果不匀、果实偏小等问题在部分严重地区较为普遍。后期虽然天气转好，有利于剩余果实的生长和糖分积累，但整体商品果率（特级、一级果占比）可能较往年有所下降。这意味着优质优价的现象会更加突出。我们从近期调研的预估出来的单产数据可以看出。

　　三、需求端：假期备货结束，库存维持高位

　　2023/24产季红枣丰产，货源供应充足，库存压力偏大，成为近期现货受到压制的核心原因。根据钢联数据显示，目前库存9023吨，处于过去3年的同期高位。而下游消费疲软，近两年宏观经济环境下，礼品及大众消费需求不旺，导致下游走货速度缓慢。巨大的旧作库存需要在新枣下树前消化，形成了持续的供给压力。目前仓单数量依然处于历史高位，现货商去库意愿强烈。

　　四、新季价格预期，有高开可能，幅度看下游接收程度

　　短期（新枣大量上市前，即10-11月）： 震荡偏弱。 主要矛盾在于高库存的“弱现实”。现货商为回笼资金和为新枣腾库，有降价促销的动力，现货价格难有起色，从而拖累期货近月合约。中长期（新枣收购季后，即12月以后）： 易涨难跌。受减产预期支撑，枣农对收购价的期望值较高，预计新季统货收购价将高开，奠定坚实的成本基础。收购结束后，市场焦点将完全转向“减产”和“消费旺季”（春节备货）。如果去库顺利，价格有望开启一波上涨行情。但上涨高度将受制于下游对高价的接受程度。

　　五、升贴水的变化，利空为主

　　每年新季红枣收获季，红枣可替代交割品和升贴水以交易所公告为准：

　　红枣产业近年面临产能过剩、库存高企、消费复苏缓慢的格局。新的交割品升贴水调整后，“中低品级货”更容易进入交割（因为贴水缩窄→ 卖方愿意交），预期交割品供应放量；而终端消费若无明显提振，大量“中低品级货”流入现货或交割环节，会加剧现货端的价格竞争，倒逼期货价格向下修正（期货锚定“最便宜可交割品”，若最便宜品级供应大增，期货价格易跟随下行）。

　　本次升贴水调整，本质上是通过降低“高升水品”的价值溢价、降低“中低贴水品”的折价补偿，引导交割品资源向“中低品级”倾斜，同时拉低全市场“最便宜可交割品”的成本中枢。在产业供过于求的大背景下，这种“交割品供应结构下沉+成本下移”的预期，会对盘面期货价格形成利空驱动，即市场预期未来期货价格有下行压力。

　　六、未来价格策略预期

　　红枣期货目前面临的是短期交易“弱现实”（高库存+消费淡季+新交割规则） vs 中长期交易“强预期”（新季减产+成本支撑+消费旺季）的博弈。后期关注核心的因素，现货去库速度加快，新枣收购价确认，仓单注册速度。

　　短期策略：偏空或观望。旧枣高库存压力是当下最确定的利空。新交割规则实施后，仓单压力可能进一步显现。近月合约将承受现货和仓单回归的压力。

　　中长期策略：寻找做多机会。待旧枣库存有效去化、新枣收购价确立后，市场的交易重心将转向“减产”事实和春节备货需求。逢低布局远月，如果盘面因短期库存压力或宏观情绪出现非理性下跌，将是较好的中长期多单布局时机。

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　　作者：刘四奎

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