研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　本月以来，生猪现货价格整体呈现出一定回落压力，主要影响因素仍然在于供应端压力相对明显，规模企业出栏积极性相对较高，普通养殖户也同样以顺势出栏为主，二次育肥存栏量维持高位，随着生猪价格逐步回落，出栏积极性也在持续增加。当前生猪出栏体重处于相对高位，一定程度反应生猪存栏以及产能处于相对高位的情况，整体供应端预计相对偏宽松，价格回落压力增加。

　　期货方面来看，生猪期货受现货回落压力影响，价格呈现持续回落态势，在后续整体压力仍然维持高位的情况下，价格走势以偏回落为主。

　　对于后续市场方面来看，当前生猪价格回落的主要影响因素仍然在于产能维持相对高位，预计后续出栏压力仍然相对明显，加之当前生猪出栏体重处于高位，整体供应压力仍然相对较大。需求方面支撑相对比较有限，冻品库存持续增加同时生猪鲜销率逐步回落。整体市场以供需偏宽松为主，预计后续现货方面仍将表现出一定压力。

　　期货方面近期受现货以及出栏量较大影响，同样回落有所加深。但在后续现货压力逐步体现的背景下，预计回落压力仍然存在。

　　1.单边：近月以抛空为主

　　2.套利：LH15反套

　　3.期权：卖出看涨期权

　　风险提示：存栏下降明显、政策因素扰动。

　　一、供应端：出栏压力继续增加体重高位运行

　　月内生猪价格回落压力明显增加，截止9月26日当周，全国生猪产区均价在12.56元/公斤，较上月末下跌1.16元/公斤，销区均价在12.85元/公斤，较上月末下跌1.33元/公斤。整体供应端压力继续增加，规模企业出栏出栏环比增加比较明显，涌益口径预估，9月规模企业出栏环比预计增加3.92%，当前规模企业出栏增加主要原因可能仍然在于产能压力较大，从8月规模企业出栏完成情况来看整体比较良好，近期规模企业出栏增加主要原因可能仍然在于产能压力。从近期规模企业出栏完成进度来看，整体比较一般，涌益口径截止9月20日，规模企业出栏完成率大约在64.22%左右，前期市场有一定稳价表现，但后续企业出栏量开始呈现明显增加，随着后期企业出栏量的增加，预计完成进度有所加快，但整体完成幅度可能相对比较有限，规模企业对于后续可能仍将呈现一定压力。

　　月内散户出栏量同样呈现增加态势，一方面，从市场价格来看，前期规模企业普遍有减少出栏表现，普通养殖户跟涨积极性明显下降，以顺势出栏为主，市场表现出比较明显的卖货压力。另一方面，从猪料相关数据来看，此前一段时间中，育肥料增量明显增加，涌益口径预估过去几个月中育肥料环比平均增量在6%左右，钢联口径环比增量在3-4%左右，反应当前猪源数量有所增加。近期散户出栏量增加主要原因仍然在于产能增加，从前期母猪料相关数据来看，去年后期母猪料相关数量开始呈现明显增加，一定程度反应产能呈现增加态势，在此背景下，生猪出栏压力逐步体现。总体来看，由于普通养殖户母猪存栏逐步恢复，预计后续出栏压力仍然存在。

　　本月以来，二次育肥同样以出栏为主。根据涌益口径数据，9月中上旬以来，二次育肥销量占比大约在0.97%左右，较上月进一步下滑，不过该数据进行过调整，实际数量可能稍高于此。整体来看，本月育肥户栏舍利用率呈现进一步下滑，截止9月中旬，育肥户栏舍利用率从前期45%下降至37%，一方面由于近期二次育肥入场数量减少，另一方面也由于近期整体出栏压力有所增加。二次育肥近期出栏量增加主要在于存栏量相对较大同时价格走势持续偏下行。前期市场二次育肥入场数量较多导致市场整体生猪供应压力较大，随着大体重猪源价格开始逐步回落以及限制增加，入场开始有明显减少表现。并且在当前大小猪价差逐步回落以及生猪价格偏下行的背景下，主动出栏开始有所增多。整体来看，由于当前猪价走势偏回落，并且大体重猪源供应也相对比较充足，在此背景下，预计二育数量可能继续呈现下滑态势。

　　本月以来，生猪出栏体重继续维持高位，可以看到，月内生猪出栏均重由前期128.23公斤上升至128.55公斤，出栏体重持续增加，当前生猪出栏体重增加主要原因在于大体重猪源相对较多，市场开始有主动出栏表现，前期大体重猪源出栏增多也反应了当前市场整体的存栏量较大，虽然此前一直在降体重，但仍然表现出较大压力。近期生猪出栏体重价差呈现高位回落态势，由此前0.4元/公斤下跌至0.35元/公斤。在总体存栏压力仍然相对较大的背景下，预计出栏体重可能仍将维持高位。

　　二、需求端：需求表现较差库存持续增加

　　整体来看，月内生猪需求表现比较一般。高频数据来看，月度生猪屠宰量呈现增加，但冻品库存增加幅度同样较大，一定程度反应市场表观需求比较一般的情况。并且，在此期间生猪价格整体呈现明显下行态势，反应市场终端对于猪价支撑力度比较有限的情况。生猪鲜销率在本月内呈现明显下行状态，反应了当前生猪屠宰量相对较大的情况，市场总体以供需偏过剩为主。近期需求快速下降影响因素可能相对较多，后续可能会有所改善，但总体好转空间预计相对有限。

　　三、养殖利润与产能

　　本月以来，生猪养殖利润回落明显，主要因猪价下跌较多，截止9月26日当周，生猪自繁自养利润-74.11元/头，较上月下降106.34元/头，外购仔猪利润-236.57元/头，较上月下降88.16元/头。由于当前仔猪养殖利润受仔猪补栏影响较大，在此期间，仔猪价格整体进入回落阶段，因此，外购仔猪养殖利润回落幅度相对好于自繁自养。另外，从饲料成本方面来看，由于饲料价格整体略有下降，因此成本端方面也整体呈现下行态势，其中，豆粕，玉米价格下跌均相对比较明显。整体来看，近期生猪养殖利润逐步回落主要影响因素仍然在于猪价持续走弱，在后续猪价仍然偏于下行的背景下，预计养殖利润仍有一定下行空间。

　　仔猪价格整体回落压力继续增加，截止9月23日当周，7公斤仔猪价格236元/头，较上月下降111元/头，15公斤仔猪价格335元/头，较上月下降110元/头。仔猪供应相对较大以及补栏动力不足是导致近期仔猪价格回落的主要原因，由于前期能繁母猪存栏量维持高位，仔猪产量相对较大，同时出栏量也相对较多，总体仔猪供应比较充足，但需求方面来看，外购仔猪补栏进入亏损阶段，市场补栏仔猪积极性有所下滑，这也一定程度导致近期仔猪价格下行压力有所增加。

　　母猪价格同样以回落为主，数据显示，截止9月23日当周，母猪价格1588元/头，较上月下降11元/头。当前规模企业整体以内部猪源补栏为主，因此母猪价格对于反应市场补栏积极性也比较一般，但近期母猪价格的持续回落一定程度反应了市场补栏缺乏支撑的情况，自繁自养利润亏损情况下补栏母猪动力也有所下降。淘汰方面来看，本月淘汰母猪与商品猪比价整体有所下行，并且从绝对数值来看，较前期高点有所回落，一定程度反应当前市场淘汰量有所增加。

　　三方机构对于能繁母猪存栏评估存在一定差异，其中，涌益口径预估能繁存栏环比增加0.07%，同时规模企业口径能繁存栏环比增加0.02%。钢联口径显示能繁存栏环比小幅下降0.8%，其中规模企业存栏环比下降0.83%，散户存栏小幅去化，下降0.09%。涌益与钢联口径存在差异的主要原因或在于样本的差异，由于此前生猪养殖利润已经出现亏损，预计存栏大概率呈现下滑，但幅度可能相对有限。本月生猪养殖亏损明显增加，预计能繁母猪存栏下降幅度可能也有所增加，近期猪价整体仍处于下降阶段，预计产能仍有下降影响。

　　月内生猪价格回落压力明显增加，各主体出栏量均呈现明显增加，总体来看，近期供应压力增加的主要原因仍然在于产能维持高位。规模企业出栏量继续呈现增加态势，月内出栏环比继续增加，并且前期出栏完成情况比较一般，后续明显有增加出栏表现，总体压力比较明显。由于规模企业产能维持高位，预计后续出栏量可能仍然相对偏高。普通养殖户出栏压力明显增加，前期规模企业有一定稳价表现，但普通养殖户仍然以顺势出栏为主，一方面因为当前普通养殖户存栏量相对偏大，另一方面也因为价格回落压力增加。由于当前散户产能相对较大，预计后续仍然以高出栏为主。二次育肥近期入场数量有所减少同时出栏量持续增加，主要原因仍然在于二次育肥存栏量维持高位同时生猪价格呈现持续回落状态，市场总体以出栏为主。由于后续生猪市场压力仍然比较明显，预计二次育肥入场数量可能同样维持偏低水平，出栏压力仍将继续体现。从出栏体重方面来看，本月以来生猪出栏体重整体呈现增加态势，大小猪价差较此前也有所回落，反应市场大体重猪源出栏量有所增加，在总体存栏维持高位的情况下，预计出栏压力可能仍将继续体现。本月需求方面支撑比较有限，生猪供应量处于高位，但冻品库存持续增加，并且价格整体呈现下行态势，生猪鲜销率呈现明显下滑，总体需求端对价格支撑比较有限。当前需求端回落影响因素相对较多，后续仍然存在较大不确定性，压力仍然存在。

　　总体来看，当前生猪市场压力仍然源于前期的高产能，在此背景下，预计后续供应端仍将维持较充足状态，在出栏体重不出现明显下行的情况下，供应宽松状况仍将维持。相对不确定因素主要体现在需求端，本月市场需求端改善有限，如果在价格持续深跌后，需求端有所改善，则对于价格可能会表现出一定支撑。不过，当前供应端仍然是影响价格变动的主要因素，在此背景下，预计生猪市场压力仍然存在，价格仍以承压运行为主。

　　期货方面来看，在生猪高供应压力以及现货回落影响下，盘面表现出比较明显的回落压力，但在出现一定幅度回落后，开始有阶段性企稳表现，一定程度反应市场对于后续供应压力持续存在不确定性，不过预计现货方面反弹空间有限，整体仍有一定回落压力。远月方面后续可能会有支撑，但近端驱动相对有限。

　　单边：近月以逢高抛空为主

　　套利：LH15反套

　　期权：卖出看涨期权

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎