铜：自由港铜矿大幅减产，市场高位震荡。

　　现货：铜价强势拉涨，成交以刚需采购为主，沪铜现货成交弱势。报升水30元/吨，较上一交易日下跌25元/吨。截至9月25日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.44万吨至14.01万吨，较上周四下降0.88万吨，且为连续四周周度上升后的首次周度下跌。本周除上海外，其余主流地区库存均有所下降，总库存较去年同期的15.43万吨减少1.42万吨。

　　展望后市，进口货源到货将减少、国产货源因国庆备货略有增加但整体供应规模缩减。需求端，铜价冲高82000元/吨上方，抑制下游备库需求，综合来看，预计下周市场呈“供应减少、消费疲软”格局，周度库存或延续降势。高盛：9月25日，高盛下调对2025年和2026年全球铜矿供应的预估。高盛估计，由于此次中断，铜矿供应总量将减少52.5万吨。”高盛预计，2025年Grasberg的铜产量将减少25-26万吨，其此前预测的产量为70万吨。高盛将2025年下半年全球铜矿供应预估下调16万吨，将2026年的预估下调20万吨;将其对2025/2026年度铜矿产量同比增长预期从之前的+0.8/2.2%下调至+0.2/1.9%。高盛强调其对铜价的长期看涨预测是到2027年铜价将达到每吨10,750美元。

　　高盛表示，最新的中断意味着，其对2025年12月LME铜价每吨9,700美元的预测面临上行风险，料涨至每吨10,200-10,500美元区间内。9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。Grasberg受泥石流事故的影响，2026年产量预期下降35%，比事故前1.7亿磅(77万吨)减少27万吨。对市场的影响也从短期停产预期演变为了改变长期供需结构的重大事件，铜矿紧张情况加剧。

　　中国有色金属工业协会副会长陈学森强调，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，已经专程向国家相关部门报送了材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体措施建议，进一步提高了市场的做多热情。南美的铜仍在出口到美国，非美地区库存难以提高，lme库存减少到14.5万吨。刚果金地区部分中小型冶炼厂因水电供应紧张原因出现减产，国内后期进口流入速度或有所放缓。国内产量也受到常规检修和再生阳极板不足的问题，产量下滑。

　　消费方面，终端边际走弱，整体表现旺季不旺，下游对高价接受度不足。总体上看，Grasberg铜矿是全球第二大铜矿，24年产量超过80万吨。本次事件导致其2025年铜矿产量下降25万吨左右，2026年也将超过20万吨，2025年四季度到2026年铜矿整体受影响的量或达到40-50万吨，矿端紧张的情况加剧，预计2026年长单加工费难以提高，冶炼厂面临长时间的亏损，这种情况下，矿端的扰动将进一步传导到冶炼端，印尼的manyar以及日韩冶炼厂减停产风险增加。全球范围看，受美铜库存继续增加影响，精铜总体库存仍在增长，对比同期已经回到历史中位水平，并无短缺迹象，而且高价格抑制下游需求明显，83000以上上涨力度存疑。未来一段时间铜市场高位震荡可能性较大，虽然偏强但也要注意上方因高价抑制需求的压力。

　　操作上待回调后逢低短多，追高需谨慎。

　　风险提示

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