事件：

　　9月24日晚，自由港麦克莫兰公司(Freeport-McMoRan Inc.)对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃涌事故宣布不可抗力，并下调今年四季度及明年全年铜金销量预期。伦铜价格夜盘开盘前直线转涨，并再次创出今年10320美元/吨收盘价新高；沪铜加权增仓6万余手，加权指数最高涨至82880点。

　　1、该矿重要性：

　　事故于9月8日发生，泥浆涌出量大，矿区基本处于停产状态，预计年底前完成事故调查。印尼Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿，自由港麦克莫兰公司（FCX）目前持股48.8%，印尼公司持股51.2%（仍积极致力于提高股权占比），该矿年产能80万吨，在疫情期间完成从露天矿到地下开采的转变，2024年该矿铜销量增至约76万吨，接近FCX全年产量的40%，按国际铜研究小组2024年2298万吨铜精矿产量计算，占比约3.3%。

　　2、事故对该矿产销量影响:

　　2023年6月印尼禁止铜精矿出口，除非兑现冶炼厂产能建设以获取阶段性出口配额。FCX为Grasberg铜矿配建冶炼厂的项目进展曲折,2024年Manyar冶炼厂投产进程多次延迟，于2025年5月投产、7月产出（该厂预计年产48万吨阴极铜，精矿处理量170万吨）；Gresik冶炼厂（与三菱合资预计消耗Grasberg40%的铜精矿、年产量预计34.2万吨）夏季发生制氧事故停产。冶炼进度无法消耗铜精矿，自由港在2024年按印尼政府审批出口铜精矿活动到期后，截至今年一季度已囤积较多精矿库存（年初据传已接近40万吨）并已影响Grasberg铜矿生产，上半年该矿铜产量仅29.7万吨。

　　2025年自由港在印尼的产销活动并不顺利，2024年该公司在印尼整体铜业务销售18.37亿磅（约83万吨），2025年最初预计销售16.25亿磅（约73.7万吨，较去年下调10万吨），但上半年仅完成4.43亿磅（约20万吨，三季度加速），前期已将今年预期继续下调到15亿磅（约68万吨）。

　　因此，2025年3月，印尼能源部向自由港印尼公司（Freeport Indonesia）颁发6个月铜精矿出口许可证（配额约127万吨，约30-35万吨），有效期至2025年9月16日。截至8月中旬，该公司表态已出口了配额的约65%，且预计在到期前完成90%的使用量。

　　事故发生后，FCX正式下调Grasberg铜矿产量指引，虽有不受影响的小矿区将于四季度中旬复产，但整体四季度印尼自由港无法完成原定4.45亿磅、约20万吨的销量目标。同时，2026年全年将分段重启涉事矿区，2026年印尼自由港铜产量目标将直接从17亿磅下调到35%至11亿磅（从77万吨至49.8万吨），而今年印尼自由港铜产量实际也可能只在约50万吨水平。2027年印尼自由港作业量才可能恢复到事故发生前。

　　由于自由港印尼已基本完成2025年铜精矿出口审批量，基本再次进入对外现货出口的空档期，国内铜精矿进口TC报价进入9月已重转疲态。生产上，该矿预计明年一季度晚期、甚至下半年才会有明显复供。

　　3、全球铜精矿平衡表继续下调:

　　2025年全球大矿发生的事故严重性非常显著，二季度艾芬豪与紫金在刚果（金）合作的Kakula地下矿因矿震或设计原因大幅下调2025年增产目标、三季度智利Codelco旗下El Teniente运营也受地震伤亡事故影响预计损失2-3万吨铜，本年度铜精矿供损率可能因印尼自由港不可抗力而突破5%。

　　2025年4月ICSG初步认为全球铜精矿今年增量能够达到2.3%、增幅接近50万吨，近期该机构将再次更新铜精矿预期，很可能下调到10万吨级，2026年增量也将受此次事故影响而相应下调，因此，第一量子巴拿马Cobre Panama铜矿33万吨级具体的产量复供节奏成为关键。同时，2026年年度加工费谈判将再次陷入被动局面。

　　4、价格影响：

　　晚间铜价拉涨创高，充分消化短期供应端事件。技术上，伦铜有延续向上突破图形的潜力，但建议重点关注资金对铜市的配置兴趣。沪铜加权短线增仓猛，但总持仓相较此前价格突破8万关口的表现并不显著。铜市仍在警惕宏观经济指标的波动，并敏感关注实际消费强弱。

　　国投期货

　　首席分析师 肖 静 期货投资咨询证号：Z0014087