【两粕】

　　核心观点：中美双方再度就关税等问题讨论，叠加USDA9月报告利多有限，市场交易重点仍在于中国四季度进口大豆采购预期，若关税问题有乐观进展，则两粕存在进一步回落空间。

　　【豆粕】海外供需：USDA9月供需报告显示：美国大豆产量42.71亿蒲式耳环比回落；美国大豆平均单产53.3蒲式耳/英亩环比回落；美国大豆2024-25年度期末库存3.28亿蒲式耳，环比回落；美国大豆2025-26年度期末库存2.88亿蒲式耳，环比回落。

　　国内供需：海关数据显示9月国内大豆进口仍维持高位。根据周度数据显示，国内油厂压榨开机率保持相对稳定，豆粕产出充裕；下游饲料企业采购节奏平缓，养殖端需求暂无明显增量，豆粕库存延续累库趋势，市场去库压力仍存。

　　【菜粕】国内供需：国内菜籽到港量延续偏少态势，水产养殖旺季对菜粕刚需减弱，国内菜粕将进入供需两弱格局。

　　【油脂】

　　核心观点：MPOB报告中性偏空，USDA报告影响有限。棕榈油市场多空共振，产地维持供需两强预期，但印尼非法种植园问题将限制供应预期。中美再度就关税问题讨论，市场对四季度进口大豆供应预期存疑，不过短期国内豆油供应强劲之下价格维持高位震荡。中加贸易关系变数仍存，菜油短期以整理行情为主。

　　【棕榈油】MPOB8月供需报告中性偏空，马棕产量和库存数据与市场预期基本吻合，但出口却明显低于预期。另外，根据独立检验公司AmSpec Aar发布数据显示，马来西亚2025年9月1-10日棕榈油产品出口量较上月环比下滑8.4%。增产周期内，由于上半年降雨很好，9-10月马棕产量大概率也是偏高水平，马棕供需压力有所增加。

　　【豆油】USDA9月供需报告中性偏多，CBOT大豆回归1050关口附近，市场重点关注美豆新作产量以及出口进展。国内进口大豆巨量到港，油厂压榨维持高位，豆油供应充裕，需求维持刚需，后市重点在于中美贸易进展。

　　【菜油】国内菜油近期到港量不多，不过澳籽等替代资源存在变量，市场聚焦中加贸易关系及进口政策动态，菜油价格受供需及外部关系扰动，缺乏上行驱动。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【USDA供需报告：美国大豆种植面积上调单产下调】美国农业部周五发布9月份供需报告，预计2025/26年度美国大豆种植面积8110万英亩，收获面积8030万英亩，均上调20万英亩；平均单产53.5蒲/英亩，下调0.1蒲/英亩；产量43.01亿蒲，略微上调900万蒲；出口预期16.85亿蒲，下调2000万蒲。

　　【加拿大统计局：2025/26年度迄今油菜籽出口同比下降53.4%】加拿大统计局数据显示，2025/26年度（8月/7月）迄今，加拿大油菜籽出口进度偏慢。截至9月7日当周，加拿大油菜籽出口量4.7万吨，上周为4.8万吨；2025/26年度迄今油菜籽出口量53.0万吨，同比减少53.4%，上周同比减少52.0%。

　　【加拿大统计局：7月底油菜籽库存远低于去年同期】加拿大统计局报告显示，截至7月31日，加拿大油菜籽库存同比下降50.5%至160万吨，其中商业库存120万吨，同比下降37.9%；农场库存37.8万吨，同比下降70.1%。

　　【出口销售报告：2025/26年度迄今美国大豆销售总量同比减少34.3%】美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月4日当周，2025/26年度美国大豆净销售量54.1万吨，此前一周为81.9万吨；2025/26年度美国大豆销售总量935.4万吨，高于一周前的804.6万吨，但比去同期的1424.5万吨减少34.3%。

　　【CONAB：2024/25年度巴西大豆产量和库存上调】巴西国家商品供应公司（CONAB）发布第12次产量预测报告，上调2024/25年度巴西大豆产量至1.7147亿吨，同比增长13.3%；上调出口预估至1.0665亿吨，高于上年的9881万吨；大幅上调期末库存预估至1029.2万吨，高于上年的723.1万吨。

　　【阿根廷农业部：上周阿根廷农户大豆销售步伐放慢】阿根廷农业部表示，上周阿根廷农户大豆销售步伐放慢。截至9月3日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3129万吨，比一周前增加61万吨，去年同期2745万吨。预售2025/26年度大豆97万吨，比一周前增加6万吨，去年同期销售量75万吨。

　　【美国气候预测中心发布拉尼娜观察：未来数月可能形成拉尼娜】美国气候预测中心（CPC）宣布启动拉尼娜观察，指出未来几个月从中性状态过渡到拉尼娜的概率超过70%。CPC预测，10-12月期间出现拉尼娜的概率高达71%，2025年12月至2026年2月将降至54%。拉尼娜可能加剧巴西南部与阿根廷的干旱风险，影响大豆产量，同时或增加印尼与马来西亚的降水量，有利于棕榈油生长。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【印尼拟分阶段推进生物柴油计划考虑先行实施B45】印尼能源部长表示，政府正考虑在实施B50生物柴油政策前，先行推出B45过渡方案。即在当前强制规定的40%棕榈油掺混比例基础上，先提升至45%，再逐步过渡到明年计划的50%。

　　【MPOB：8月底马来西亚棕榈油库存创近20个月新高】马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2025年8月，马来西亚棕榈油库存连续第六个月增长，达到220万吨，为近20个月以来最高水平，符合市场预期；毛棕榈油产量185.5万吨，环比增加2.35%，为连续第二个月增长；出口量132.5万吨，同比下降0.29%。

　　【船运机构：9月上旬马来西亚棕榈油出口量环比减少1.2%～8.4%】船运调查机构ITS数据显示，9月1-10日马来西亚棕榈油出口量47.66万吨，比8月同期的48.26万吨减少1.2%；船运调查机构AmSpec数据显示，9月1-10日马来西亚棕榈油出口量41.50万吨，比8月同期的45.32万吨减少8.4%。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【8月我国进口大豆1227.9万吨创历史同期新高】海关数据显示，2025年8月我国进口大豆1227.9万吨，环比增加61.3万吨，同比增加13.5万吨，增幅1.1%；1-8月我国累计进口大豆7331.2万吨，同比增加283.3万吨，增幅4.0%。2024/25年度迄今我国累计进口大豆9649.9万吨，同比增加311.5万吨，增幅3.3%；作为对比，2023/24年度我国进口大豆1.05亿吨，创历史新高。

　　【8月我国进口食用植物油73.2万吨】海关数据显示，2025年8月我国进口食用植物油73.2万吨，环比增加19.8万吨，同比增加9.8万吨，增幅15.5%；1-8月我国累计进口食用植物油445.2万吨，同比减少31.1万吨，减幅6.5%；2024/25年度迄今我国累计进口食用植物油622.4万吨，同比减少16.4%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年9月15日