2025年9月24日

　　逻辑：A 股日内震荡后尾盘回拉，顺周期板块（银行、贵金属）逆势坚挺，科技股回调；证监会将加快推进新一轮改革，影响市场预期。

　　数据：上证指数跌 0.18% 报 3821.83 点，沪深 300 跌 0.06%；IF2512 涨 0.25%（贴水 35.98 点），IM2512 跌 1.16%（贴水 281.07 点）；1108 只个股上涨，4266 只下跌。

　　观点：短期盘面风格维持蓝筹坚挺、中小盘回调，需关注政策推进节奏与市场情绪变化。

　　逻辑：公开市场单日净回笼 109 亿元，债市情绪偏弱；跨季资金需求升温推高资金价格，央行暂未持续开展 14 天逆回购。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.67% 报 114.320 元（创 3 月 19 日以来新低），10 年期主力跌 0.21%；10 年期国开债收益率上行 1.45bp 至 1.9425%，银行间隔夜回购利率 1.41%。

　　观点：后续或通过 MLF 超额续作护航跨季资金平稳，短期期债仍受情绪压制。

　　逻辑：阿根廷、俄乌地缘风险升温避险情绪，美联储官员释放宽松信号，欧美 PMI 数据疲软压低美元，资金流入推高金价。

　　数据：国际金价收 3763.89 美元 / 盎司，涨 0.47%（三连阳），盘中最高触 3790 美元逼近 3800 关口。

　　观点：短期维持高位震荡，建议逢低买入或用虚值看涨期权代替多头。

　　逻辑：美联储宽松预期、海外实物需求及 ETF 资金流入提振银价，但国内工业需求偏弱，美国潜在关税政策强化多头预期。

　　数据：国际银价收 43.98 美元 / 盎司，微跌 0.16%，盘中突破 44 美元后回落。

　　观点：价格在 41 美元上方波动，建议逢高卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：现货市场暂无明显供需矛盾，短期缺乏驱动因素，盘面以震荡为主。

　　数据：无具体现货报价波动数据，主力合约日内震荡。

　　观点：操作建议震荡观望，关注后续现货需求变化与地缘因素影响。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息落地后宽松交易结束，关注复苏交易与 9 月非农 / 通胀数据；矿端供给弹性不足，下游需求韧性强但高价抑制采购。

　　数据：SMM 电解铜均价 80010 元 / 吨，广东电解铜贴水 70 元 / 吨；LME 铜库存 14.50 万吨，9 月国内产量预计降 4.48%。

　　观点：短期震荡，主力合约参考 79000-81000 元 / 吨，需等商品与金融属性共振。

　　逻辑：市场处于 “高供应、高库存、弱需求” 格局，进口窗口开启加剧过剩，虽期价逼近 2900 元成本带，但上行需供需催化。

　　数据：SMM 山东氧化铝均价 2930 元 / 吨（跌 10 元），港口库存 3.2 万吨；主力合约跌 1.94% 报 2877 元 / 吨。

　　观点：震荡偏弱，主力参考 2850-3150 元 / 吨。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息预期消化后美元波动，国内电解铝产能高位但需求进入旺季，双节备货支撑需求，库存仍处累库未现拐点。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20680 元 / 吨（跌 70 元）；国内主流消费地库存 51.39 万吨，周增近 2 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20600-21000 元 / 吨，关注库存拐点。

　　【铝合金（ADC12）】

　　逻辑：废铝供应偏紧推高成本，安徽、江西税收政策影响区域供应，临近国庆节前备库支撑现货价格，社库小幅累库。

　　数据：SMM ADC12 现货均价 20850 元 / 吨（跌 100 元）；社会库存 5.53 万吨，周增 0.17 万吨。

　　观点：宽幅震荡，建议 500 元以上价差参与多 ADC 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：矿端供应宽松传导至冶炼端，国内需求旺季开工回升但现货贴水，LME 去库而国内累库，基本面难支撑持续上涨。

　　数据：上海锌锭现货贴水 55 元 / 吨；SMM 七地库存 15.7 万吨（周减 0.36 万吨），LME 库存 4.58 万吨（周减 0.11 万吨）。

　　观点：短期震荡，主力参考 21500-22500 元 / 吨。

　　【锡】

　　逻辑：8 月锡矿进口维持低位支撑基本面，节前下游备货增加带动交投，冶炼厂出货意愿尚可但实际成交有限。

　　数据：SMM 1# 锡现货 270700 元 / 吨（跌 1300 元），现货升水 400 元 / 吨；8 月锡矿进口 1.02 万吨（同比降 16.34%）。

　　观点：短期有基本面支撑，关注下游备货持续性。

　　【镍】

　　逻辑：台风影响国内镍矿卸货，印尼镍矿供应宽松但高品位报价坚挺；硫酸镍阶段性供需错配推价，中期新增产能压制价格。

　　数据：印尼 9 月（二期）镍矿内贸基准价涨 0.2-0.3 美元，镍铁报价 950-960 元 / 镍（到厂含税）；海外库存高位增加。

　　观点：短期成本支撑，中期供应宽松，主力参考 119000-124000 元 / 吨。

　　逻辑：9 月粗钢排产预计增加（以 300 系为主），供应压力仍存；下游节前备库需求待释放，社会库存去化偏慢。

　　数据：Mysteel 304 冷轧价格 13100 元 / 吨（日涨 20 元）；无锡 + 佛山库存 89377 吨（周减 6972 吨）。

　　观点：区间震荡，主力参考 12800-13200 元 / 吨，关注备库情况。

　　逻辑：供应端新投项目与锂辉石代工增加推高产量，需求端电芯订单分化但整体稳健，库存小幅去化但供需紧平衡。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 7.39 万元 / 吨；8 月需求量 104023 吨（同比增 40.13%），9 月预计 109470 吨。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢参考 7-7.5 万元 / 吨。

　　逻辑：出口高位消化产量，需求处于淡季但有季节性回暖预期；原料（双焦、铁矿）偏强但钢材需求偏弱，卷螺差收敛。

　　数据：螺纹主力参考 3100-3350 元 / 吨，热卷 3300-3500 元 / 吨；五大材库存 1519 万吨（周增 5 万吨），螺纹库存 650 万吨（周减 3.6 万吨）。

　　观点：高位震荡，建议轻仓做多，做空 1 月卷螺价差。

　　逻辑：钢厂铁水产量回升带动补库需求，港口库存去化，钢厂盈利面较高支撑 9-10 月铁水高位；钢铁行业控产预期待观察。

　　数据：日照港主流矿粉 794 元 / 吨（跌 5 元），铁矿 2605 合约收 780 元 / 吨（跌 0.76%）；45 港库存 13930.97 万吨（周增 129.89 万吨）。

　　观点：震荡偏多，主力参考 780-850 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约。

　　逻辑：主产区煤矿复产但下游补库需求回升，煤矿、口岸去库，动力煤反弹带动市场情绪；期货提前反映反弹预期。

　　数据：焦煤 2601 合约持平报 1217.5 元，2605 合约涨 0.57% 报 1314 元；山西主焦煤（介休）仓单 1270 元 / 吨（周涨 40 元）。

　　观点：震荡偏多，主力参考 1150-1300 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约。

　　逻辑：第二轮提降落地后部分焦企开始提涨，钢厂铁水回升支撑需求；焦化利润仍存，复产增加但下游主动补库。

　　数据：焦炭 2601 合约跌 0.03% 报 1717.5 元；全国 30 家焦企吨焦盈利 - 17 元，吕梁准一级湿熄焦 1240 元 / 吨。

　　观点：震荡偏多，主力参考 1650-1800 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约。

　　【粕类（豆粕、菜粕）】

　　逻辑：阿根廷取消大豆及衍生品出口税（至 10 月 31 日，上限 70 亿美元），美豆承压；国内大豆、豆粕库存高位，油厂开机率下降。

　　数据：豆粕现货江苏 2870 元 / 吨（跌 70 元），成交 25.90 万吨；菜粕成交 0 吨，全国开机率 7%。

　　观点：两粕再度承压，短期难改弱势。

　　逻辑：在产母猪存栏高位传导至出栏，双节前出栏压力持续，现货价格缺乏上涨动力。

　　数据：主产区均价 3.62 元 / 斤（持平）；散户出栏均重下降，养殖利润较上周降 70.82 元 / 头。

　　观点：十一前现货难有起色，需等出栏压力缓解。

　　逻辑：东北新玉米上市量增加、农户售粮积极致价弱，华北受降雨延迟收获但后续新粮上市仍压价；下游刚需为主，库存下降。

　　数据：东北主流报价 2140-2270 元 / 吨（弱稳），蛇口港成交价 2380 元 / 吨（涨 10 元）；广州港口玉米库存 36.70 万吨（周减 25 万吨）。

　　观点：偏弱震荡，关注新粮收购节奏与开秤价。

　　逻辑：原糖价格震荡走弱，国内新糖上市临近，供应增加预期压制价格；短期虽有超跌反弹可能，但整体偏空。

　　数据：无具体现货价格波动数据，国内糖价跟随原糖走弱。

　　观点：维持偏空思路，震荡为主。

　　逻辑：美棉收获进度追平均值，优良率回落但产量稳增；国内新棉上市承压，纺企利润改善但需求一般。

　　数据：3128 皮棉到厂均价 14933 元 / 吨（跌 70 元），纺纱利润 - 917.3 元 / 吨（涨 77 元）；郑棉仓单 3915 张（减 181 张）。

　　观点：新棉上市后承压，短期底部震荡磨底。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏高位，天气转凉后产蛋率回升，供应充足；双节前冷库蛋出库叠加需求一般，价格反弹受限。

　　数据：主产区均价 3.62 元 / 斤（持平）；货源供应稳定，市场消化一般。

　　观点：整体压力仍大，短期以稳为主。

　　【油脂（棕榈油、豆油）】

　　逻辑：阿根廷取消大豆出口税加剧国际竞争，中国采购阿根廷大豆增加压制美豆油；马棕产量降但出口增难抵情绪利空，国内库存下降。

　　数据：马来西亚 24 度棕榈油 1085 美元 / 吨，国内棕榈油库存 55.4 万吨（周减 4.6 万吨）；豆油现货江苏跌 70 元 / 吨。

　　观点：盘面暴跌，棕榈油关注 9000 元支撑，豆油短期仍有下跌空间。

　　逻辑：新疆主产区红枣长势分化，河北、广东销区货源少，双节备货基本结束，现货价格窄幅波动。

　　数据：河北崔尔庄一级枣 9.50 元 / 公斤，广东如意坊一级枣 10.30-11.00 元 / 公斤（均稳）。

　　观点：短期内现货价格窄幅震荡，缺乏驱动。

　　逻辑：西部降雨推迟晚富士卸袋，新季红将军差货价优、早熟富士收尾；中秋备货推进，库存果去库依赖采购情绪。

　　数据：山东红将军成交区间大，西部早熟富士价格高于去年同期；山东库存货源走货转缓。

　　观点：关注晚富士摘袋后质量与用工情况，短期震荡。

　　逻辑：俄罗斯拟限制柴油出口、乌克兰袭击俄炼厂推升地缘溢价，美国 PMI 回落显示需求放缓，供需博弈下短期区间运行。

　　数据：NYMEX 原油 11 合约涨 1.81% 报 63.41 美元 / 桶，布油涨 1.59% 报 67.63 美元 / 桶；INE 原油 2511 合约夜盘涨 7 元报 482.3 元 / 桶。

　　观点：区间操作为主，WTI 60-66 美元，布伦特 64-69 美元。

　　逻辑：行业日产量超 20 万吨高位，新产能将释放，供应压力大；农业需求淡季、工业需求减弱，出口支撑有限，库存累库。

　　数据：市场主流价 1620 元 / 吨（跌 10 元），基差 - 38 元；企业库存 116.53 万吨（周增 3.26 万吨）。

　　观点：偏弱震荡，建议观望，短期支撑 1610-1630 元 / 吨。

　　逻辑：国内外 PX 装置提负、推迟检修增加供应，PTA 检修预期支撑需求；短期受油价地缘提振，中期供需偏松。

　　数据：PX 负荷 78.2%（降 0.8%），PTA 负荷 75.9%（降 0.9%）；无具体价格波动数据。

　　观点：短期受支撑，策略上短多或等反弹做空。

　　逻辑：PTA 加工费偏低致新装置投产推迟、检修增加，供应收缩；下游聚酯旺季表现一般，出口订单被抢，需求有限。

　　数据：现货基差 01-79，9 月货商谈 4450-4490 元 / 吨；聚酯负荷 91.4%（降 0.2%）。

　　观点：短期受油价支撑，驱动有限，TA1-5 滚动反套。

　　逻辑：原料走弱拖累短纤价格，下游节前备货增加带动低位采购，但整体需求不温不火，供需偏弱。

　　数据：直纺涤短半光 1.4D 商谈 6250-6550 元 / 吨；平均产销 44%，纯涤纱成交一般。

　　观点：无明显驱动，跟随原料波动。

　　逻辑：瓶片价格跌至低位，节前补库需求支撑现货，库存去化；但供需宽松格局未变，加工费上方空间有限。

　　数据：现货加工费 478 元 / 吨，PR2511 盘面加工费 417 元 / 吨；厂内库存可用天数 16.12 天（周减 0.73 天）。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-500 元 / 吨区间。

　　【乙二醇（MEG）】

　　逻辑：9 月进口预期低致月内去库、港口库存低位，但终端需求弱；四季度新装置投产增加供应，中期承压。

　　数据：现货商谈 504-508 美元 / 吨，基差升水 77-91 元 / 吨；华东主港库存 46.7 万吨（周增 0.2 万吨）。

　　观点：中长期偏弱，EG1-5 反套为主。

　　逻辑：本周开工率下降但下周检修结束后产量将增，供应压力大；下游制品开工提升有限、备货完成，采购积极性一般。

　　数据：华东 5 型电石料 4660-4790 元 / 吨（跌）；开工率 75.43%（降 3.96%），厂库可产天数 5.15 天（减 0.96%）。

　　观点：盘面趋弱，9-10 月旺季或止跌企稳，关注需求。

　　逻辑：裕龙等新装置投产增加供应，下游苯乙烯需求一般，供需预期转弱，价格缺乏驱动。

　　数据：无具体价格波动数据，苯乙烯装置利润 - 337 元 / 吨。

　　观点：跟随苯乙烯和原油震荡，驱动有限。

　　逻辑：下游旺季备货带动需求但增量有限，装置检修增加致供应减少；港口库存累积，油价波动影响绝对价格。

　　数据：现货 10 月下 6840-6870 元 / 吨；EPS 开工 61.74%（升 0.72%），商品量库存 9.85 万吨（增 2.05 万吨）。

　　观点：价格承压，EB11 反弹偏空，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　逻辑：丁二烯价格走弱，顺丁橡胶成本支撑有限；下游轮胎开工分化，供需驱动不足，跟随天胶波动。

　　数据：丁二烯山东 9350 元 / 吨（跌 50 元），顺丁橡胶 11550 元 / 吨（平）；半钢胎产量同比增 4.4%。

　　观点：震荡为主，关注 BR2511 在 11400 元附近支撑。

　　逻辑：高检修维持至 9 月中旬，海外报盘增加；9 月延续去库，近端压力可控，但远端装置回归增量压制。

　　数据：华北 7070 元 / 吨（跌 30 元），基差 01-60；产能利用率 81.47%（降 0.08%），社库去 1 万吨。

　　观点：现货走弱，LP 扩单继续持有。

　　逻辑：检修力度见顶，需求环比改善、库存去化，但新产能投放与检修回归致总量压力仍存，价格接近前低。

　　数据：拉丝浙江 6720 元 / 吨（平），基差 01-140；产能利用率 75.96%（升 1%），煤化工去库 1.42 万吨。

　　观点：短期往下空间有限，建议观望。

　　逻辑：内地去库但港口持续累库，库存压力仍存；近期装置重启缓解港口压力，需关注库存拐点。

　　数据：现货 2230-2240 元 / 吨（跌 5 元），期换货基差 01-105；港口累库 3.48 万吨，内地去库 0.21 万吨。

　　观点：往下空间有限，建议观望。

　　逻辑：台风 “桦加沙” 扰动国内产区供应，短期担忧释放；下游轮胎节前补库完成，库存去库放缓，出货不及预期。

　　数据：泰混 14800 元 / 吨（跌 50 元），云南胶水 14500 元 / 吨（平）；半钢胎开工 72.74%（升 0.13%）。

　　观点：短期偏强震荡，01 合约 15000-16500 元 / 吨，观望为主。

　　逻辑：“反内卷” 政策未落地，行业情绪压制价格；8 月产量增加但 9 月或因自律减产，下游组件需求低位。

　　数据：N 型复投料 52.65 元 / 千克，库存 20.4 万吨（周减 1.5 万吨）；8 月产量 13.17 万吨（环比增 2.49 万吨）。

　　观点：大幅下跌后暂观望，关注政策与减产执行。

　　逻辑：8 月新疆、川滇开工提升推高产量，9 月预计续增；需求端多晶硅、有机硅需求稳定，但供应宽松压制价格。

　　数据：华东 Si5530 均价 9600 元 / 吨（平），新疆 99 硅 9000 元 / 吨（平）；库存 54.3 万吨（周增 0.4 万吨）。

　　观点：短期向上动力不足，震荡为主，8000-9500 元 / 吨。

　　逻辑：市场供需过剩格局难逆转，供应高位、需求偏弱，库存累库，价格缺乏支撑。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨；无具体库存波动数据，主力合约趋弱。

　　观点：趋弱运行，空单持有。

　　逻辑：浮法玻璃产量持平，需求进入淡季致产销转弱，库存虽微降但压力仍存，盘面回落。

　　数据：沙河成交均价 1140 元 / 吨；浮法玻璃产量 112.12 万吨（同比降 4.04%），库存天数 26 天（减 0.3 天）。

　　观点：产销转弱压制价格，建议观望。

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