2025年9月23日

　　逻辑：TMT 板块上涨带动指数缩量反弹，美联储降息后市场消化预期转震荡，长假临近资金活跃度下降；“十四五” 金融业发展发布会侧重长期总结，无短期政策调整。

　　数据：9 月 18 日 A 股成交额 2.12 万亿（环比缩量），北向资金成交额 2708.83 亿元；IM2512、IH2512 等合约有涨跌波动，上证综指 “十四五” 年化波动率 15.9%（较 “十三五” 降 2.8 个百分点）。

　　观点：科技主线仍主导盘面，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收权利金。

　　逻辑：央行重启 14 天逆回购维稳跨季资金面，单日净投放 2605 亿元，银行间资金面回暖；政策强调保持人民币汇率合理稳定，市场风险偏好平稳。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.22% 报 115.130 元，10 年期涨 0.20% 报 107.975 元；10 年期国开债 “25 国开 15” 收益率下行 1bp 报 1.9280%，存款类机构隔夜回购加权利率下行至 1.42% 附近。

　　观点：期债震荡回暖，TL 合约基差高位震荡，可适当参与基差收窄策略，需注意及时止盈。

　　逻辑：阿根廷政局动荡、美韩分歧加剧避险情绪，美联储官员对降息存分歧（部分主张年内再降 125bp，部分谨慎），资金流向黄金凸显抗风险属性。

　　数据：国际金价收 3746.36 美元 / 盎司（涨 1.68%），突破并企稳 3700 美元，最高至 3748 美元；美国 10 年期国债收益率下行 0.75bp 报 1.7875%。

　　观点：短期维持高位震荡，波动率或上升，建议单边择机逢低买入或用虚值看涨期权代替多头。

　　逻辑：美联储宽松预期、海外实物需求及 ETF 资金流入提振银价，美国潜在进口关税政策强化多头预期，但国内反内卷政策影响反复，工业需求偏弱。

　　数据：国际银价收 44.052 美元 / 盎司（涨 2.29%），突破 44 美元新高，逼近 2011 年中历史高位；国内白银现货升贴水基本企稳。

　　观点：上行弹性高但情绪退得快，建议在 41 美元上方逢高卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：现货市场报价波动，市场预期现货后续走势，盘面受供需及预期影响呈震荡态势，12-10 月差存在套利机会。

　　数据：相关现货报价有调整（如部分区域 8 月综合指数跌 23%，录得 100.46）；盘面偏空，12、02 合约有上行预期。

　　观点：建议关注 12、02 合约上行机会，可考虑 12-10 月差套利操作。

　　【铜】

　　逻辑：美联储 “预防式” 降息后，前期宽松交易或结束，需关注后续复苏交易切换；国内下游节前备货，需求韧性强但 8 万 / 吨以上接受度弱，矿端供给弹性不足。

　　数据：SMM 电解铜平均价 80265 元 / 吨（较上日 + 235 元 / 吨），贴水 70 元 / 吨（-10 元 / 吨）；9 月国内电解铜产量预计环比降 4.48%，LME 铜库存 14.54 万吨（日减 0.23 万吨）。

　　观点：短期震荡，主力参考 79000-81000 元 / 吨，中长期供需矛盾提供底部支撑，需等商品与金融属性共振。

　　逻辑：行业呈 “高供应、高库存、弱需求” 格局，几内亚供应端多空交织（矿企复产但罢工加剧），进口窗口开启加剧过剩，成本端 2900 元 / 吨有支撑。

　　数据：山东氧化铝现货 2940 元 / 吨（-10 元 / 吨），港口库存 3.2 万吨（周减 2.3 万吨）；8 月氧化铝产量同比增 7.16%，开工率 82.6%。

　　观点：短期围绕 2900 底部宽幅震荡，主力参考 2900-3200 元 / 吨，关注几内亚供应及宏观催化。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息符合预期但鲍威尔偏鹰，国内制造业 PMI 回升；电解铝产能高位，需求旺季备货启动但库存仍累，去库拐点未明。

　　数据：SMM A00 铝现货均价环比降 60 元 / 吨；9 月铝型材开工率 54.6%（周平），社会库存 63.8 万吨（周增近 2 万吨），主力合约参考 20600-21000 元 / 吨。

　　观点：宽幅震荡，需关注双节备货及库存拐点信号。

　　逻辑：节前备库支撑现货价，废铝供应偏紧推高采购成本，江西安徽税收政策调整致部分企业减产，9 月需求或温和修复。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货 20950 元 / 吨（持平）；8 月再生铝合金产量 61.5 万吨（环比减 1 万吨），社会库存 5.53 万吨（周增 0.17 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20200-20600 元 / 吨，可参与 500 以上价差的多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：矿端供应宽松（进口 TC 上行）传导至冶炼端，开工率高位；旺季下游开工回升、逢低备货，但国内供应宽松预期压制价格，LME 与国内库存分化。

　　数据：上海锌锭现货贴水 - 60 元 / 吨（+5 元 / 吨），SMM 七地库存 15.7 万吨（周减 0.36 万吨）；镀锌开工率 58.05%（周增 1.99 个百分点），主力参考 21500-22500 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，向上需需求超预期，向下需精锌持续累库。

　　【锡】

　　逻辑：8 月锡矿进口维持低位，缅甸供应略有改善，AI 及光伏带动部分需求，但传统消费电子疲软，供需紧平衡。

　　数据：SMM 1# 锡 272000 元 / 吨（+2700 元 / 吨），现货升水 400 元 / 吨；8 月锡矿进口 1.02 万吨（环比 - 0.11%），社会库存 8453 吨（周减 936 吨）。

　　观点：宽幅震荡，参考 265000-285000 元 / 吨，关注缅甸供应恢复，不及预期则高位震荡，顺利则逢高空。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息落地无超预期利好，印尼供应利多有限；精炼镍产量高位，不锈钢需求弱、硫酸镍阶段性供需错配但中期宽松。

　　数据：SMM 1# 电解镍 122700 元 / 吨（日跌），LME 镍库存 228900 吨（周增 4416 吨）；8 月精炼镍产量 36695 吨（同比增 29.62%）。

　　观点：区间震荡，主力参考 120000-125000 元 / 吨，关注宏观及矿端消息。

　　逻辑：美联储降息，镍矿价格坚挺但镍铁成交冷清，9 月粗钢排产增加；下游节前刚需补货，旺季需求兑现不及预期，库存仍高。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 13100 元 / 吨（日跌 50 元 / 吨），社会库存周减 0.6 万吨；9 月粗钢排产预计增 3.74%，镍铁报价 950-960 元 / 镍（到厂含税）。

　　观点：区间震荡，主力参考 12800-13200 元 / 吨，关注下游备库及需求动态。

　　逻辑：供应端新投项目推进、锂辉石代工增加致产量上升，云母减产兑现；需求稳健，9 月铁锂 / 三元订单乐观，全环节去库但驱动有限。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂 7.39 万元 / 吨（+350 元 / 吨），8 月产量 85240 吨（环比增 3710 吨）；周度产量 20363 吨（周增 400 吨），冶炼厂库存降。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢参考 7 万元区间，关注订单边际变化。

　　逻辑：出口支撑估值，螺纹产量减、热卷产量高，螺纹去库、热卷累库；成本端矿山复产预期，焦煤价格回落，四季度政策扰动大。

　　数据：螺纹 1 月合约跌破高炉成本，五大材产量 855.5 万吨（周减 1.8 万吨）；螺纹库存 650 万吨（周减 3.6 万吨），热卷库存 378 万吨（周增 5 万吨），主力螺纹参考 3100-3350 元 / 吨。

　　观点：高位震荡，建议轻仓做多，关注表需修复，继续做空 1 月卷螺价差。

　　逻辑：钢厂铁水产量回升、补库需求增，港口库存去库；钢厂盈利仍高，9 月铁水维持高位，但需关注四季度钢铁控产政策。

　　数据：日照港 PB 粉 799 元 / 吨（持平），铁矿 2601 合约收 786 元 / 吨；日均铁水 241.02 万吨（周增 0.47 万吨），港口库存 13930.97 万吨（周增 388.1 万吨）。

　　观点：震荡偏多，区间 780-850 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多铁矿空热卷。

　　逻辑：主产区煤矿复产、物流恢复，下游钢厂铁水增、补库需求升；现货竞拍回暖，期货提前走反弹预期，供需向紧平衡转变。

　　数据：焦煤 2601 合约收 1217.5 元 / 吨（跌 1.18%），山西主焦煤仓单 1230 元 / 吨（基差 + 12.5 元 / 吨）；煤矿库存 232.8 万吨（周减 21.7 万吨），高炉开工率 83.98%（周增 0.15%）。

　　观点：震荡偏多，区间 1150-1300 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多焦煤空焦炭。

　　逻辑：第二轮提降落地，部分焦企开始提涨；钢厂铁水回升支撑需求，焦化利润仍存，下游主动补库，但需关注钢铁控产。

　　数据：吕梁准一级湿熄焦 1240 元 / 吨（持平），焦炭 2601 合约收 1758 元 / 吨（跌 1.18%）；全样本焦化厂产量 66.7 万吨 / 日（周平），钢厂库存 644.7 万吨（周增 11.4 万吨）。

　　观点：震荡偏多，区间 1650-1800 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多焦煤空焦炭。

　　【粕类（豆粕、菜粕）】

　　逻辑：阿根廷取消大豆及衍生品出口税（至 10 月 31 日或 70 亿美元），供应增加压制价格；美国大豆种植计划增，巴西新季种植进度快于同期。

　　数据：全样本油厂开机率 69.32%（+1.77%），菜粕成交 0 吨、价格涨 20 元 / 吨；美国计划种 8400 万英亩大豆（+3.6%），巴西大豆种植率 0.7%（去年 0.25%）。

　　观点：两粕再度承压，短期维持偏空思路，关注阿根廷出口及巴西种植天气。

　　逻辑：当前出栏压力较大，国庆前需求未明显提振，市场情绪偏谨慎，现货价格难有起色。

　　数据：主产区生猪均价较前一日变化不大，周散户出栏成本降低 70.82 元 / 头；市场整体供应充足，需求端暂无显著增量。

　　观点：短期现货价格难上涨，建议观望或谨慎操作，关注节日前需求变化。

　　逻辑：东北新玉米上量增、价弱，华北降雨延迟收获但后续新粮上市仍将跌；深加工和饲料需求刚需，市场情绪偏空。

　　数据：东北玉米 2140-2270 元 / 吨（局部降），鲅鱼圈收购价 2240-2260 元 / 吨（+10 元 / 吨）；广州港口玉米库存 36.7 万吨（周减 25 万吨），全国库存 1519 万吨（周增 5 万吨）。

　　观点：盘面偏弱运行，维持偏空思路，关注新粮收购节奏及开秤价。

　　逻辑：国内 8 月食糖进口同比增加，1-8 月进口总量亦增，供应端压力显现；需求端暂无明显利好，市场震荡运行。

　　数据：2025 年 8 月进口食糖 83 万吨（+6.27 万吨），1-8 月进口 261.21 万吨（+12.10 万吨，增幅 4.86%）；现货价格随市场波动，无显著涨跌。

　　观点：短期震荡，建议观望为主，关注后续进口及消费数据。

　　逻辑：美棉吐絮、收割进度接近均值，产量稳中小增；国内新花开始上市，下游成品库存降但出货放缓，旺季信心不足。

　　数据：郑棉注册仓单 4096 张（-136 张），3128 皮棉到厂均价 15003 元 / 吨（-102 元 / 吨）；美棉签约 4.22 万吨（环比 + 44%），装运 2.73 万吨（环比 - 7%）。

　　观点：短期区间震荡，远期新棉上市后承压，关注机采籽棉收购价及下游刚需。

　　逻辑：鸡蛋供应稳定，冷库蛋出库增加致供应压力大；国庆前需求无明显提振，市场走货一般，蛋价反弹受限。

　　数据：全国主产区鸡蛋均价 3.62 元 / 斤（持平），货源供应充足，下游按需拿货，整体成交平淡。

　　观点：整体压力仍大，短期蛋价难有大幅上涨，建议谨慎观望。

　　【油脂（棕榈油、豆油）】

　　逻辑：马棕前 20 日产量降、出口增支撑价格，但中美谈话无增量利多；国内棕榈油库存降，豆油供应足，四季度进口减预期支撑基差。

　　数据：马棕产量降 7.89%、出口增 8.7%（ITS），国内棕榈油库存 55.4 万吨（周减 4.6 万吨）；豆油现货基差变动小，24 度棕榈油进口成本 9505-9590 元 / 吨（-38 元）。

　　观点：棕榈油震荡看多，关注连棕能否破 9500 元；豆油震荡，受供应及贸易影响。

　　逻辑：新疆灰枣进入上糖期，需关注降雨对质量影响；河北市场因雨暂未到货，下游按需拿货，现货价格小幅波动。

　　数据：河北崔尔庄超特枣 11.50-12.30 元 / 公斤，特级 9.70-11.70 元 / 公斤；市场成交依产地、质量定价，无统一涨跌趋势。

　　观点：盘面震荡，现货波动小，建议短线操作，关注天气及到货情况。

　　逻辑：西部降雨致晚富士卸袋推迟，山东库存货源走货缓，客商拿货积极性低；新果供应及质量待观察，市场情绪谨慎。

　　数据：山东库存苹果价格无显著变动，走货速度较前期下降；新果生长受天气影响，后续质量及产量需跟踪。

　　观点：短期受天气及库存影响，价格波动有限，建议关注新果上市后的质量与价格。

　　逻辑：市场担忧 OPEC + 增产致供应过剩，掩盖地缘不稳定影响；中国 8 月原油进口结构调整，伊朗原油出口增但山东炼厂库存高。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约 62.64 美元 / 桶（-0.06%），INE 原油 2511 合约 477.5 元 / 桶（夜盘 - 6.7 元）；中国 8 月自俄进口 794 万吨（-77 万吨），自马进口 474 万吨（+52 万吨）。

　　观点：短期油价重心下移，地缘提供支撑，关注 OPEC + 动态及炼厂库存。

　　逻辑：国内尿素供应高位（日产 19.93 万吨），国庆前经销商备肥谨慎，农业需求弱；印度或再招标，但中国出口兑现存疑，企业库存增。

　　数据：河南尿素 1660 元 / 吨（基差 - 21），企业库存 116.53 万吨（周增 3.26 万吨）；8 月出口 79.67 万吨（同比大增），复合肥开工率 38.63%（降）。

　　观点：高供应压力持续，后市关注国庆前收单，短期偏空，可择机短空。

　　逻辑：PX 装置推迟检修致供应增，PTA 加工费低、新装置投产延迟致需求弱；原油承压，四季度 PX 供需预期弱化。

　　数据：亚洲 PX 现货 809 美元 / 吨，PX 负荷 78.2%（-0.8%）；PTA 负荷 75.9%（-0.9%），PXN 存压缩预期。

　　观点：短期价格承压，PX11 合约反弹偏空，关注 6500 元 / 吨支撑。

　　逻辑：PTA 加工费低，部分装置检修；聚酯负荷降，涤丝价格跌、出口订单被抢，需求弱，但短期供需预期略有好转。

　　数据：PTA 现货基差 01-84，现货加工费 173 元 / 吨；聚酯负荷 91.4%（-0.2%），涤丝价格调 50-150 元 / 吨，产销个别放量。

　　观点：驱动有限，中期偏弱，单边跟随原油，关注加工费波动。

　　逻辑：短纤供应高位（负荷 95.4%），“金九银十” 旺季需求一般，下游补货刚需为主，坯布新订单不足。

　　数据：短纤现货价格随原料波动，加工费 915 元 / 吨；下游纯涤纱成交商谈，销售不温不火，FDY 亏损扩大。

　　观点：供需偏弱，无明显驱动，跟随原料波动，加工费 800-1100 元 / 吨震荡。

　　逻辑：瓶片价格跌至低位，节前补库支撑价格、去库存，但供需宽松格局未变，加工费上方有限。

　　数据：瓶片内盘 5730-5860 元 / 吨，出口 755-780 美元 / 吨；开工率 72.9%（持平），库存可用天数 16.85 天（+0.33 天），1-7 月消费量增 10.3%。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-500 元 / 吨震荡，关注装置减产及下游跟进。

　　逻辑：山东氯碱开工高，下游氧化铝价跌、采购谨慎致华北库存增；华东货源紧、非铝需求支撑库存降，国庆前中游观望。

　　数据：山东烧碱库存 93800 吨（+7.46%），氧化铝企业利润缩窄；主力下游采购价走跌，市场情绪偏淡。

　　观点：现货价格承压，山东市场或继续降价，可短空对待。

　　逻辑：PVC 开工降（整体 75.43%），企业库存减但现货采购一般；期货震荡，基差稳定，需求无明显增量。

　　数据：华东 5 型电石料 4700-4830 元 / 吨，企业库存可产天数 5.15 天（-0.96%）；电石法 PVC 开工 76.91%（-3.38%），乙烯法 72%（-5.2%）。

　　观点：盘面震荡，关注下游需求表现，短期无明确方向。

　　逻辑：纯苯装置重启、检修推迟致供应高，下游多数亏损、苯乙烯计划减产致需求弱，9 月供需偏宽松。

　　数据：江苏纯苯港口库存 10.7 万吨（-2.7 万吨），纯苯价格 5845-5850 元 / 吨；苯乙烯开工 73.4%（-1.6%），苯酚开工 71%（+2.1%）。

　　观点：驱动偏弱，BZ2603 合约跟随苯乙烯和原油震荡，受宏观扰动。

　　逻辑：苯乙烯港口库存增，北方工厂库存高，供应足；下游旺季备货但增量有限，油价偏弱预期压制价格，出口预期增。

　　数据：华东苯乙烯现货 6910-7010 元 / 吨（10 合约 + 25），非一体化利润 - 280 元 / 吨；EPS 开工 61.74%（+0.72%），港口库存增 2.05 万吨。

　　观点：绝对价格承压，EB11 合约反弹偏空，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　逻辑：BR 成本与供需无明显驱动，跟随天胶及商品波动，下游轮胎开工窄幅波动，库存有上升迹象。

　　数据：BR 现货基差 45 元 / 吨（-110 元），半钢胎开工 72.74%（+0.13%）；全钢胎库存 39.13 天（+0.30 天），需求无显著增量。

　　观点：震荡，关注 BR2511 合约 11400 元 / 吨支撑，跟随天胶走势。

　　逻辑：LLDPE 检修维持到 9 月中，海外报盘增；9 月延续去库，近端压力可控，但远端检修回归、到货增，01 合约预期一般。

　　数据：华北 LLDPE7070 元 / 吨（-30 元），产能利用率 81.55%（-1.38%）；下游开工 42.17%（+1.11%），两油去库 0.7 万吨。

　　观点：现货走弱，成交略好转，LP 扩策略继续持有，关注双节备货。

　　逻辑：PP 供应增（产能利用率 75.96%+1%），前期检修回归致总量压力大；需求一般，现货采购按需，成交平淡。

　　数据：拉丝浙江 6720 元 / 吨（01-140+20），华北 6720 元 / 吨（01-150+40）；库存消化后受供应增影响，价格走弱。

　　观点：短期偏空，受供应压力影响，关注需求能否改善。

　　逻辑：甲醇港口持续累库（+3.48 万吨），进口高位（9 月预计 140 万吨 +），罐容压力大；内地检修增、库存低支撑价，港口 MTO 重启缓解压力。

　　数据：内地库存去 0.21 万吨，港口库存累 3.48 万吨；伊朗货源集中到港，西北工厂外采。

　　观点：往下空间有限，建议观望，关注港口库存拐点。

　　逻辑：台风扰动短期供应，下游轮胎节前补库完，库存去库放缓；部分企业缺货但出货差，或灵活控产。

　　数据：云南胶水 14700 元 / 吨（+200 元），泰标 1830 美元 / 吨（+10 美元）；半钢胎库存 46.02 天（+0.08 天），1-8 月轮胎出口增 5.1%。

　　观点：短期偏强震荡，01 合约 15000-16500 元 / 吨，关注原料产出及拉尼娜。

　　逻辑：“反内卷” 政策未落地，产能过剩，下游组件库存高、价松，供应调控不及预期。

　　数据：多晶硅库存 20.4 万吨（周减 1.5 万吨），仓单 78700 手（-30 手）；1-8 月产量同比降，需求继续下降。

　　观点：大幅下跌，暂观望，关注政策、企业开工及下游库存。

　　逻辑：8 月工业硅产量增（环比 14%），9 月预计续增；需求端多晶硅开工稳，有机硅需求稳，铝合金开工微增，但供应宽松预期强。

　　数据：华东 Si5530 9350 元 / 吨（持平），社会库存 54.3 万吨（+0.4 万吨）；8 月产量 38.6 万吨，1-8 月累计 259.7 万吨（-20%）。

　　观点：情绪转弱下跌，短期向上驱动不足，关注 10 月减产及需求。

　　逻辑：纯碱供应高（周产高位），厂家去库但库存转移至中下游，贸易库存增；下游需求刚需，无大幅增量，供需过剩。

　　数据：重碱成交价 1250 元 / 吨上下，企业库存去库但贸易库存升；下游产能无增量，库存进一步承压。

　　观点：趋弱运行，供需偏空，可择机反弹逢高短空，跟踪产能退出。

　　逻辑：玻璃产量持平（日 16.02 万吨），库存去库（6090.8 万重箱 - 67.5 万）；现货成交转淡，宏观带动反弹后回调，旺季需求待验证。

　　数据：沙河玻璃 1140 元 / 吨上下，本周产量 112.12 万吨（环比平）；库存天数 26 天（-0.3 天），需求无显著增量。

　　观点：盘面回落，建议观望，跟踪现货成交持续性及旺季需求。

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