资产管理经理与策略师普遍押注，美联储重启降息周期的举措，将为新兴市场债市近年来最大规模的涨势再添动力。

　　今年以来，以美元计价的发展中国家本土政府债券基准指数已为投资者带来15%的回报，有望创下2017年以来的最佳年度表现。这波涨势的导火索，源于特朗普政府的贸易战及频繁政策变动引发市场对美国经济前景的担忧，推动投资者将部分资金转向其他市场。

　　如今，美联储在暂停加息9个月后再度开启降息，进一步刺激投资者寻求更高收益的资产。

　　本土货币债成香饽饽，套息交易“无替代”

　　若美元持续走弱，以本土货币计价的债券回报将进一步放大——这类资产已成为杰弗里·冈拉克旗下双线资本(DoubleLine Capital)、摩根大通资产管理等机构基金经理的首选。纽伯格伯曼(Neuberger Berman)看好新兴市场货币与本土债券;美国银行则认为，今年剩余时间内，新兴市场套息交易“无可替代”(即从低利率国家借款，投资于高收益率市场)。

　　“投资者对非美元资产的配置意愿非常明确。”摩根士丹利投资管理组合经理帕特里克·坎贝尔表示，“我们看到市场对新兴市场本土债等跟踪基准的策略兴趣大增——说实话，这种热度自2012年以来就没出现过。”

　　这些持仓背后的逻辑是：美联储宽松政策将持续压制美元，而货币升值会推升以该货币计价的债券回报;同时，这也可能激活以美元为融资货币的套息交易。

　　“美联储的行动进一步支撑了‘美元走弱、未来利率下行’的观点。”宏利投资管理(Manulife Investment Management)高级组合经理内森·图夫特指出，“这两个因素都对新兴市场股票和债券构成利好。”

　　新兴市场的普涨行情，部分源于特朗普政府反复无常的关税政策——今年上半年，美元汇率创下1970年代初以来的最大跌幅。与此同时，发展中国家的利率仍显著高于美国：许多新兴市场央行因担忧通胀，对宽松政策持谨慎态度，这使得其资产收益率更具吸引力。

　　双重因素叠加下，新兴市场政府债券表现碾压全球多数固定收益资产：15%的涨幅是美国高收益企业债(垃圾债)的两倍多，更远超彭博美国国债指数5.4%的涨幅。其中，巴西、墨西哥、哥伦比亚、匈牙利、南非领涨，今年以来回报均超23%。

　　风险犹存，但美联储宽松“权重更高”

　　当然，当前涨势的幅度可能限制未来收益空间。若美元因“美联储降息预期降温”或“地缘政治紧张升级”再度走强，可能打击市场情绪;今年初土耳其的抛售潮、以及上周阿根廷局势急剧恶化(迫使央行耗尽外汇储备)，也凸显政治动荡可能迅速颠覆新兴市场。

　　但分析师与投资者认为，这些风险将被美联储此前货币决策的积极影响所抵消，上周宣布降息25个基点后，美联储同时暗示年底前还将再降两次息。

　　部分原因在于，新兴市场央行可能跟进降息，为债券提供额外支撑;南非、哥伦比亚等地的通胀调整后收益率(实际收益率)，也可能持续吸引套息交易资金流入。

　　摩根大通资产管理固定收益国际首席投资官伊恩·斯蒂利表示，历史数据显示，美联储降息后，新兴市场债市平均回报在6%-8%之间。他参与管理的“摩根大通全球债券机会基金”，目前仍对新兴市场保持超配。

　　双线资本组合经理Valerie Ho透露，其基金已加大对巴西、南非、匈牙利的持仓——这些市场均将受益于美联储政策转向与美元走弱。“在这种背景下，我们乐于维持这些头寸。”

　　回报攀升持续吸引资金流入新兴市场基金。美国银行援引EPFR数据显示，截至9月17日的一周，专注于新兴市场债的基金净流入约3亿美元，实现连续22周资金流入;今年以来累计净流入已达450亿美元。

　　PGIM Fixed Income的凯西·赫普沃思表示，鉴于今年以来硬通货债券涨势强劲，她已部分获利了结;但这位新兴市场债负责人仍维持“做空美元”的偏向，并对高收益货币保持超配。

　　“当前环境对新兴市场的支撑仍在持续，”赫普沃思称，“趋势非常明确。”

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