2025年9月19日

　　逻辑：海外降息落地，A 股冲高回落，科技主线主导盘面但长假临近；美联储降息 25BP，表态偏中性，国内关注中美经贸合作相关动态。

　　数据：四大期指主力合约全跌，IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 分别收跌 1.35%、1.45%、3.14%、10.91%；主力合约周五到期，基差接近中性，IC2509 贴水 21.60 点，IH2509 贴水 10.91 点。

　　观点：短期指数获利回吐，建议节前暂时观望，关注后续宏观风格是否切换至复苏交易。

　　逻辑：资金面延续紧势，缴税渐近尾声但银行间市场资金仍偏紧，央行持续净投放对冲，市场关注季末央行动作。

　　数据：国债期货全线下跌，30 年、10 年、5 年、2 年期主力合约分别跌 0.17%、0.05%、0.05%、0.04%；10 年期国开债收益率上行 1.75BP 至 1.92%，10 年期国债收益率上行 1.7BP 至 1.78%。

　　观点：短期期债受资金面紧势压制，后续需关注资金面宽松节奏及宏观经济数据。

　　逻辑：美联储降息落地后市场消化年内降息 75BP 预期，美股创新高避险情绪减弱，叠加衍生品集中到期，多头离场；但欧美政治动荡或增加避险配置需求。

　　数据：国际金价收跌 0.42% 报 3644.29 美元 / 盎司，美盘最低跌至 3630 美元 / 盎司，创 “二连阴”。

　　观点：短期转入高位震荡，3600 美元（820 元）下方可择机逢低买入。

　　逻辑：美联储宽松预期升温，海外实物需求及 ETF 资金流入支撑银价，美国潜在进口关税政策强化多头预期，部分黄金资金流向白银。

　　数据：国际银价收涨 0.38% 报 41.79 美元 / 盎司，盘中探底 41 美元后反弹；波动率在 41-42.5 美元区间波动。

　　观点：建议逢高卖出虚值看跌期权，关注工业需求及关税政策变化。

　　逻辑：现货运价延续下行，欧元区需求偏弱，全球运力增长但需求端 PMI 不及预期；预计现货拐点或在 10 月中下旬，航司或 10 月提涨 11 月报价。

　　数据：主力 10 合约收 1105.9 点，跌 2.08%；SCFI 综合指数跌 3.21% 至 1398.11 点，上海 - 欧洲运价跌 12% 至 1154 美元 / TEU。

　　观点：短期盘面偏空，可考虑 12-10 月差套利，关注 10 月后 12、02 合约上行机会。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息落地后宽松交易告一段落，需关注 9 月非农与通胀数据；供应端铜矿 TC 低位，冶炼厂或因硫酸价回落减产，需求端下游对 8 万元以上铜价接受度弱。

　　数据：SMM 电解铜均价 79965-79990 元 / 吨，现货成交好转；LME 铜库存降 0.09 万吨至 14.89 万吨，国内社会库存增 0.41 万吨至 14.89 万吨。

　　观点：短期震荡偏强，主力参考 79000-81000 元 / 吨，后续需供需属性共振才会步入新上行周期。

　　逻辑：行业 “高供应、高库存、弱需求” 格局难扭转，几内亚供应端扰动（复产与罢工风险）提供短期支撑，但整体过剩压制价格。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2960 元 / 吨（跌 5 元 / 吨），港口库存 3.2 万吨（降 2.3 万吨）；8 月产量同比增 7.16%，9 月运行产能或小幅增长。

　　观点：短期 2900-3200 元 / 吨震荡，中期逢高布局空单，关注几内亚局势及国内环保政策。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息落地压制铝价，供应端 8 月电解铝产量同比增 1.22%，需求端淡旺季转换，开工率回升但消费韧性待验证。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20780 元 / 吨（跌 110 元 / 吨），升贴水 + 20 元 / 吨；8 月铝水比例环比升 1.3 个百分点至 75.07%，铝箔开工率 71.9%（周 + 0.6%）。

　　观点：主力参考 20600-21000 元 / 吨，关注库存变化及下游订单情况，警惕冲高回落风险。

　　逻辑：废铝供应偏紧支撑成本，国庆前备库需求放缓累库速率，国内税收政策调整影响部分再生铝厂生产。

　　数据：SMM 华东 ADC12 现货均价 20950 元 / 吨（跌 100 元 / 吨），社会库存 5.53 万吨（周 + 0.17 万吨）。

　　观点：短期震荡偏强，主力参考 20200-20600 元 / 吨，可参与多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：海外矿企投产复产，TC 上行提振冶炼厂积极性，国内精锌产量超预期；需求旺季开工率回升但内外分化，国内累库而 LME 去库。

　　数据：现货贴水 - 90 元 / 吨（周 + 5 元 / 吨），镀锌开工率 58.05%（周 + 1.99%）；国内社会库存增 0.43 万吨至 15.85 万吨，LME 锌库存降 0.01 万吨至 5.05 万吨。

　　观点：短期 21500-22500 元 / 吨震荡，上方空间有限，需需求超预期改善才会持续反弹。

　　【锡】

　　逻辑：美联储降息偏中性，美元先抑后扬；锡矿供应紧张，缅甸复产受雨季等影响延迟，需求端消费电子疲软但 AI 需求有支撑。

　　数据：SMM 1# 锡现货均价 270200 元 / 吨（跌 1800 元 / 吨），升贴水 350 元 / 吨；7 月锡矿进口同比降 31.79%，上期所仓单减 106 吨至 7204 吨。

　　观点：宽幅震荡，运行区间 265000-285000 元 / 吨，关注缅甸锡矿进口情况。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息落地无超预期利好，宏观氛围走弱；印尼镍矿供应宽松但品位下滑，不锈钢需求弱压制镍铁，硫酸镍阶段性供需错配。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 122700 元 / 吨（跌 100 元 / 吨），国内社会库存增 5298 吨至 228450 吨；8 月精炼镍产量同比增 29.62%。

　　观点：短期 120000-125000 元 / 吨震荡，中期供应宽松制约上方空间，关注宏观及原料动态。

　　逻辑：原料镍矿、铬铁价格坚挺支撑成本，9 月粗钢排产增加但需求旺季兑现不及，社会库存去化慢。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价格 13250 元 / 吨（跌 395 元 / 吨），300 系社会库存 47.2 万吨（周减 0.6 万吨）；9 月粗钢预估产量同比增 3.57%。

　　观点：短期 12800-13400 元 / 吨震荡，关注原料动态及旺季需求兑现。

　　逻辑：美联储降息落地后宏观情绪消化，基本面紧平衡，供应端新投项目及锂辉石代工提升产量，需求端电芯订单尚可。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 7.35 万元 / 吨（涨 300 元 / 吨），8 月产量同比增 39%，需求量同比增 40.13%；全环节去库，上游冶炼厂库存降低。

　　观点：短期震荡整理，主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨，关注 10 月需求边际提升。

　　逻辑：供需双弱，螺纹供减需增库存降，热卷供需双减库存增；8 月投资数据下滑拖累旺季需求预期，煤炭供应收缩预期与钢材需求不共振。

　　数据：五大材产量 855.5 万吨（周 - 1.8 万吨），表需 850 万吨（周 + 7 万吨）；库存 1519 万吨（周 + 5 万吨），螺纹库存降 3.6 万吨，热卷库存增 5 万吨。

　　观点：钢价下跌，卷螺差收敛，短期偏弱，关注四季度宏观政策及煤炭供应情况。

　　逻辑：全球发运回升，巴西港口发运恢复；钢厂铁水产量增，补库需求增加，但钢材旺季需求不足，原料强于成材。

　　数据：日照港 PB 粉 792 元 / 吨（跌 3 元 / 吨）；全球发运 3573.1 万吨（周 + 816.9 万吨），45 港库存 13801.08 万吨（周 - 48.39 万吨）；日均铁水产量 241.02 万吨（周 + 0.47 万吨）。

　　观点：建议多铁矿 2601 合约，套利推荐多铁矿空热卷。

　　逻辑：煤炭产地减产预期升温，下游钢厂补库需求回暖，煤矿库存下降，现货跟随期货波动。

　　数据：焦煤主力 2605 合约跌 2.39%；汾渭 88 家煤矿精煤产量 450.57 万吨（周 + 8.11 万吨），库存 114.69 万吨（周 - 10.27 万吨）；日均铁水产量 241.02 万吨（周 + 0.47 万吨）。

　　观点：期货走反弹预期，建议逢低做多，关注产地减产落地情况。

　　逻辑：钢厂第二轮提降落地，焦化仍有利润，供应端产量稳定；钢厂铁水产量增但需求端现货成交一般，库存累库。

　　数据：吕梁准一级湿熄焦 1240 元 / 吨，日照准一级冶金焦 1500 元 / 吨（涨 20 元 / 吨）；全样本焦化厂产量 113.4 万吨（周平），总库存 971.9 万吨（周 + 12.4 万吨）。

　　观点：期现价格背离，短期震荡，关注第三轮提降能否落地及钢厂补库节奏。

　　【豆粕】

　　逻辑：美国生柴政策不确定性压制美豆需求，USDA 报告显示美豆供强需弱；国内油厂开机率降，豆粕持续累库，终端备货积极性低。

　　数据：豆粕现货价格江苏 2910 元 / 吨（跌 10 元 / 吨），成交 5.77 万吨（周 - 9.92 万吨）；美国 2025/26 年度大豆出口销售净增 92.30 万吨，装船 83.71 万吨（周 + 31%）。

　　观点：短期利空多，下方支撑强，后续有反弹基础，关注中美谈判结果。

　　【菜粕】

　　逻辑：国内菜籽压榨开工率低，市场成交清淡，缺乏明确供需驱动，跟随豆粕走势。

　　数据：全国主要油厂菜粕成交 0 吨，19 家菜籽压榨厂开工率 13%；现货价格涨 0-20 元 / 吨，基差报价调整。

　　观点：短期震荡，关注豆粕走势及菜籽进口情况。

　　逻辑：东北余粮不足新粮开秤价高，华北新粮未大量上市；深加工和饲料企业消耗库存，采购以补库为主，需求无亮点。

　　数据：北方四港玉米库存 72.9 万吨（周 - 21.6 万吨），全国加工企业库存 234 万吨（周 - 5.91%）；饲料企业库存 26.16 天（周 - 0.75 天）。

　　观点：短期震荡偏弱，2150 元 / 吨附近支撑强，中期偏弱，关注新粮收购节奏。

　　逻辑：原糖价格震荡走弱，国内糖价破位下跌，进口糖供应预期增加，需求端暂无明显增量支撑。

　　数据：国内糖价破位下跌，具体现货价格未明确披露；国际市场原糖缺乏上涨动力，国内注册仓单及有效预报总量 4450 张（折合 17.8 万吨）。

　　观点：维持偏空思路，预计郑糖延续偏弱格局。

　　逻辑：美棉底部震荡，优良率高于同期但签约和装运量下降；国内需求无明显增量，纺企利润改善但新订单乏力。

　　数据：3128 皮棉到厂均价 15150 元 / 吨（跌 110 元 / 吨），纺纱利润 - 1156 元 / 吨（涨 121 元 / 吨）；美棉 2025/26 年度周签约 2.94 万吨（环比降 47%）。

　　观点：短期底部震荡，关注美棉走势及国内需求改善情况。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏高，供应充足，冷库蛋出库增加；国庆备货提升采购量，但备货结束后需求或转淡。

　　数据：主产区鸡蛋均价 3.71 元 / 斤（日跌）；在产蛋鸡存栏处于高点，产蛋率、蛋重回升，贸易商采购量增加。

　　观点：蛋价小幅反弹但整体压力大，后期关注存栏下降及需求持续性。

　　逻辑：马棕产量环比降，出口下滑但对中国出口增；美国生柴政策不明确压制豆油，国内棕榈油国庆前需提防资金离场下跌。

　　数据：马棕鲜果串单产环比降 6.94%，出油率降 0.21%；国内 1-8 月棕油进口 159 万吨（同比降 13.8%），天津棕油亏损 203 元 / 吨，广州亏损 299 元 / 吨。

　　观点：棕油短暂调整，豆油震荡，关注国庆前资金动向及中美农产品采购消息。

　　逻辑：新疆灰枣进入上糖阶段，需关注天气对质量影响；市场到货量少，下游按需拿货，供需相对平稳。

　　数据：河北崔尔庄特级红枣 10.80 元 / 公斤，广东如意坊特级 12.00 元 / 公斤；两地市场到货量分别为 1 车、3 车，成交按需。

　　观点：短期震荡运行，关注天气炒作及新枣上市情况。

　　逻辑：西部产区早富士上货量增，好货紧俏价格稳，一般货量大；山东红将军未大量交易，库存富士行情分化。

　　数据：西部早富士好货价格高位稳定，一般货议价成交；山东库存富士好货紧俏，差货价格弱。

　　观点：短期价格以质论价，关注新果上市进度及需求情况。

　　逻辑：市场担忧美国经济及需求前景，掩盖美联储降息利好；全球汽油供应因炼厂检修偏紧，但中东未来或释放原油供应。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约跌 0.75% 至 63.57 美元 / 桶，布油 11 合约跌 0.75% 至 67.44 美元 / 桶；INE 原油 2511 合约跌 3.5 至 496.3 元 / 桶，夜盘再跌 7.5 至 488.8 元 / 桶。

　　观点：短期缺乏强驱动，关注炼厂开工动向及地缘风险，待波动放大后寻找操作机会。

　　逻辑：供应端日产升至 19.86 万吨，下周或破 20 万吨，企业库存连增；需求端农业淡季，工业刚需，出口订单少，冬储未启动。

　　数据：现货主流价 1650 元 / 吨，基差 - 20；企业总库存 116.53 万吨（周 + 2.88%）；印度招标成交 202 万吨（低于预期 250 万吨）。

　　观点：盘面弱势，检修季或缓解供应压力，但需求限制反弹高度，建议波动率拉升后逢高做缩。

　　逻辑：原料原油走弱，PX 自身供需弱化，部分装置检修推迟，下游 PTA 需求预期走弱，市场情绪不佳。

　　数据：亚洲 PX 价格跌 9 美元 / 吨至 827 美元 / 吨（折合人民币 6776 元 / 吨），PXN 225 美元 / 吨；国内 PX 负荷 87.8%（+4.1%），PTA 负荷 76.8%。

　　观点：短期价格承压，跟随原料及下游 PTA 走势波动。

　　逻辑：新装置投产推迟及部分检修提振短期，但需求端 “金九银十” 预期兑现不足，聚酯及终端负荷提升有限，中期供需偏弱。

　　数据：PTA 负荷 76.8%，聚酯负荷 91.4%（-0.2%）；江浙加弹、织机、印染负荷分别 78%、66%、72%，织造新订单弱，库存高。

　　观点：短期 4600-4800 元 / 吨震荡，TA1-5 滚动反套为主，绝对价格跟随原料。

　　逻辑：原料 TA、EG 走弱拖累短纤，供应端负荷回升至 95%，需求端纯涤纱销售一般，无明显驱动。

　　数据：半光 1.4D 主流商谈 6400-6700 元 / 吨，平均产销 60%；现货加工费 1053 元 / 吨，PF2511 盘面加工费 957 元 / 吨。

　　观点：跟随原料波动，加工费 800-1100 元 / 吨震荡，上下驱动有限，单边同 PTA 策略。

　　【乙二醇（EG）】

　　逻辑：9 月进口低、需求旺季，港口库存低基差强，预期去库；但四季度新装置投产、需求回落，将进入累库通道，近强远弱。

　　数据：PTA 负荷 76.8%，聚酯负荷 91.4%；港口库存维持低位，9 月预期去库，10 月裕龙石化新装置计划投产。

　　观点：单边观望，EG1-5 反套为主，关注装置投产进度。

　　逻辑：山东、河北价格下降，下游及贸易商观望，氧化铝厂压价；PVC 开工提升但烧碱库存部分地区上涨，供应压力仍存。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 770-880 元 / 吨，50%1240-1270 元 / 吨；华东 32% 液碱库存增 1.09%，山东增 16.96%；PVC 开工 79.39%（+3.21%）。

　　观点：价格回落空间有限，关注氧化铝厂拿货节奏及装置波动。

　　逻辑：盘面下跌带动现货回落，采购积极性一般；供应端开工提升，企业厂库下降，但自身基本面趋弱。

　　数据：PVC 开工 79.39%（+3.21%），其中电石法 80.29%（+2.64%）；上游库存去 0.68 万吨，贸易商库存累 0.96 万吨。

　　观点：前期反弹后走弱，可考虑逢高短空，关注库存及需求变化。

　　逻辑：部分装置检修推迟、重启，供应高于预期；下游苯乙烯开工降，其他行业开工升，但供需仍宽松，节前备货未释放。

　　数据：江苏港口商谈 5905-5910 元 / 吨（日跌）；石油苯产量 45.01 万吨（-0.54 万吨），开工 78.35%（-0.94%）；江苏港口库存 13.4 万吨（周 - 1 万吨）。

　　观点：短期驱动偏弱，BZ2603 单边跟随苯乙烯震荡，关注地缘及宏观扰动。

　　逻辑：装置检修结束复产，供应充足；下游 EPS 开工好转但 PS、ABS 开工降，需求支撑平，港口库存高位回落但仍压制价格。

　　数据：非一体化装置利润 - 185 元 / 吨；苯乙烯开工 73.4%（-1.6%），商品量库存 7.8 万吨（周 - 0.9 万吨）；ABS 产能利用率 69.8%（-0.2%）。

　　观点：短期低位震荡，EB10 低多对待，关注 7200 元 / 吨压力，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　【合成橡胶（BR）】

　　逻辑：美联储降息后商品大跌拖累橡胶，丁二烯供应无压力，下游刚需采购，部分装置检修提供短期支撑。

　　数据：丁二烯山东价 9425 元 / 吨（-25 元 / 吨），顺丁橡胶 11550 元 / 吨（-150 元 / 吨）；顺丁开工 69.7%（-5.1%），丁二烯库存 23100 吨（周 - 2500 吨）。

　　观点：短期跟随天胶及商品波动，关注 BR2511 在 11400 元 / 吨附近支撑。

　　逻辑：供应端开工提升，需求端下游开工回升但成交走弱，库存去化，市场缺乏明确驱动。

　　数据：产能利用率 81.57%（+2.07%），下游平均开工 42.17%（+1.11%）；两油库存累 3.62 万吨，煤化工去 0.28 万吨，社库去 1.13 万吨。

　　观点：维持 LP 扩策略，关注库存变化及下游需求改善。

　　逻辑：供应端检修增多但产能利用率仍升，需求端下游开工回升，库存上游去化但贸易商累库，总量压力仍存。

　　数据：产能利用率 75.43%（+0.47%），下游平均开工 50.86%（+0.63%）；上游库存去 0.68 万吨，贸易商库存累 0.96 万吨。

　　观点：6950-7300 元 / 吨区间操作，关注检修落地及需求持续性。

　　逻辑：港口累库，进口量高叠加伊朗货源到港，罐容压力大；内地检修增加、库存低支撑价格，港口 MTO 重启缓解部分压力。

　　数据：现货 2235-2260 元 / 吨（走弱 15-30 元 / 吨）；全国开工 72.66%（-0.61%），MTO 开工 83.24%（+18.55%）；港口累 3.48 万吨，内地去 0.21 万吨。

　　观点：2250-2550 元 / 吨区间操作，关注港口库存拐点。

　　逻辑：产区天气扰动割胶，但未来原料上量预期压制成本，下游轮胎节前补库完成，现货库存难大幅减少。

　　数据：云南胶水 14600 元 / 吨（-200 元 / 吨），泰混 14750 元 / 吨（-250 元 / 吨）；半钢胎开工 72.74%（+0.13%），库存 46.02 天（+0.08 天）。

　　观点：短期偏弱震荡，01 合约 15000-16500 元 / 吨，关注原料产出及拉尼娜影响。

　　逻辑：行业自律会议召开，部分头部企业计划减产，下游硅料、组件价格上涨提供支撑，但需求仍低位，高价受抵触。

　　数据：N 型复投料 52.60 元 / 千克，N 型颗粒硅 49.5 元 / 千克；8 月产量 13.17 万吨（月 + 2.49 万吨），库存 21.9 万吨（周 + 0.8 万吨）。

　　观点：短期震荡，暂观望，关注减产落地及需求变化。

　　逻辑：8 月产量因新疆等地区开工提升大增，9 月产量或续增；成本提升提供支撑，但需求端无明显亮点，价格窄幅震荡。

　　数据：华东 Si5530 9350 元 / 吨（平），新疆 99 硅 8750 元 / 吨（平）；8 月产量 38.6 万吨（环比 + 14%，同比 - 19%）。

　　观点：8000-9500 元 / 吨区间波动，关注开工及需求情况。

　　逻辑：前期宏观带动反弹后情绪回落，基本面过剩，库存转移至中下游，供应高位，无产能退出则库存承压。

　　数据：重碱成交价 1250 元 / 吨；周产量 76.11 万吨（+1.24%），库存 179.75 万吨（-1.40%），重碱库存降 2.45 万吨。

　　观点：暂观望，关注产能退出及下游需求增量。

　　逻辑：旺季产销走强，产量增但库存降，需求端有支撑，但需跟踪产销持续性，基本面边际改善。

　　数据：沙河成交均价 1140 元 / 吨；日产量 16.02 万吨（+0.38%），库存 6158.3 万重箱（-2.33%），库存天数 26.3 天（-0.6 天）。

　　观点：暂观望，关注现货产销持续性及下游竣工情况。

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