2025年9月17日

　　逻辑：科技主线强势，资金板块轮动；中美经贸会谈释放积极信号，美联储 9 月议息会议临近，市场提前定价降息概率。

　　数据：上证跌 0.21%、深证涨 0.50%、创业板指涨 1.51%、中证 500 涨 0.75%、中证 1000 涨 1.27%；IF2509 贴水 6.54 点，IH2509 升水 2.78 点，IC2509 贴水 21.63 点；北向资金成交额 2870 亿元。

　　观点：波动率下降可尝试双买策略，关注议息会议对降息节奏的指引。

　　逻辑：央行逆回购净投放呵护资金面，市场对央行买债及 MLF 加量续做预期增强；税期走款叠加政府债发行，资金面延续收敛。

　　数据：10 年期主力合约涨 0.15%，5 年期涨 0.13%，2 年期涨 0.04%，30 年期持平；30 年期国债收益率下行 1.5bp 至 2.0790%，10 年期国债收益率下行 1.6bp 至 1.7840%；央行 7 天逆回购净投放 400 亿元。

　　观点：短期关注资金面、权益市场及基本面变化，期债或维持震荡。

　　逻辑：美联储降息预期升温，美元指数跌破 97 关口，美国政府 “关门” 风险及欧美政治动荡提升避险需求；但金价突破 3700 美元后显超买。

　　数据：国际金价收 3686.83 美元 / 盎司，涨 0.3%；金银 ETF 持仓高位，部分机构止盈离场；美联储大概率降息 25BP。

　　观点：决议前建议观望，决议后择机逢低买入，期权可尝试行权价 840 跨式双买。

　　逻辑：美联储宽松预期叠加海外实物需求、ETF 资金流入支撑银价，但国内反内卷政策影响反复，工业需求偏弱，美国潜在关税政策提振多头预期。

　　数据：国际银价收 42.52 美元 / 盎司，跌 0.37%；白银在 42 美元上方弹性较高。

　　观点：决议落地后波动率或冲高回落，建议逢高卖出虚值看跌期权。

　　【铜】

　　逻辑：美国 9 月降息预期强烈，矿端供给弹性不足支撑铜价，但铜价突破 81000 元 / 吨后下游采购疲软，冶炼厂因硫酸价回落或减产。

　　数据：SMM 广东电解铜均价 81240 元 / 吨，升贴水 75 元 / 吨；LME 铜库存降 0.17 万吨，国内社会库存增 1.22 万吨；9 月国内电解铜产量预计环比降 4.48%。

　　观点：短期震荡偏强，主力参考 80000-82000 元 / 吨，需等 FOMC 会议指引。

　　逻辑：河南环保压产、几内亚铝土矿发运减少提供短期支撑，但行业高供应、高库存、弱需求格局未改，电解铝需求增速低于预期。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2970 元 / 吨；8 月氧化铝产量同比增 7.16%，社会库存环比增 31 万吨；主力合约收涨 1.81% 至 2979 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，中期逢高布局空单，主力参考 2900-3200 元 / 吨。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息预期及国内经济复苏支撑铝价，消费旺季铝水比例回升，但氧化铝价偏弱，库存去库进程反复。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20950 元 / 吨；8 月电解铝产量同比增 1.22%，铝水比例 75.07%；国内主流消费地铝库存降 9.25 万吨，LME 铝库存降 0.15 万吨。

　　观点：短期偏强震荡，主力参考 20600-21400 元 / 吨，关注库存及需求兑现。

　　逻辑：美联储降息预期提振商品氛围，废铝供应紧推高成本，江西安徽税收政策调整致部分企业减产，“金九银十” 预期支撑需求。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21050 元 / 吨；8 月再生铝合金产量 61.5 万吨，9 月 11 日社会库存 5.38 万吨（环比 + 1.4 万吨）；主力合约收跌 0.46% 至 20505 元 / 吨。

　　观点：短期高位震荡，主力参考 20200-20800 元 / 吨，可参与多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：降息预期支撑有色整体，但锌矿供应宽松传导至冶炼端，国内社会库存累库，海外 LME 库存去库，内外表现分化。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 22230 元 / 吨；国内社会库存增 0.85 万吨，LME 锌库存降 0.01 万吨；1-8 月全球精炼锌产量同比增 7% 以上。

　　观点：短期震荡，主力参考 21800-22800 元 / 吨，需等需求超预期改善。

　　【锡】

　　逻辑：缅甸锡矿供应紧张支撑锡价，美联储降息预期利好，但消费电子、家电需求疲软，AI 及光伏带动的消费规模尚小。

　　数据：无具体现货价；社会库存增 108 吨；供应端延续紧张，需求未见明显好转。

　　观点：宽幅震荡，运行区间 265000-285000 元 / 吨，关注缅甸锡矿恢复情况。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息预期及国内政策利好提振情绪，矿端挺价支撑成本，但精炼镍产量高位，不锈钢需求弱、硫酸镍中期产能增。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 123600 元 / 吨；LME 镍库存增 6870 吨，国内社会库存增 1125 吨；8 月国内 43 家不锈钢厂粗钢产量同比增 2.37%。

　　观点：偏强区间震荡，主力参考 120000-125000 元 / 吨，关注宏观及原料动态。

　　逻辑：美联储降息预期、原料价坚挺支撑成本，但下游旺季需求未放量，社会库存去化慢，粗钢排产增加施压供应。

　　数据：Mysteel 冷轧 304 价格 13250 元 / 吨（日跌 30 元 / 吨）；无锡和佛山 300 系库存减 1.03 万吨，期货库存减 2189 吨；9 月粗钢排产预计增 6.13%。

　　观点：区间震荡，主力参考 12800-13400 元 / 吨，关注需求兑现。

　　逻辑：新型储能、新能源汽车政策利好，基本面紧平衡，供应端减停产线恢复但云母减产兑现，下游补库增加。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 7.29 万元 / 吨（日涨 400 元 / 吨）；8 月产量 85240 吨（同比增 39%），库存全环节去库；9 月需求量预计 109470 吨。

　　观点：偏强震荡整理，主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨，关注订单边际变化。

　　逻辑：煤炭供应收缩预期带动焦煤涨价，进而拉动钢材，临近十一终端成交好转，但钢材产量高位、需求季节性回落，利润下滑。

　　数据：螺纹钢现货 3140 元 / 吨（涨 40 元 / 吨），基差 26 元；热卷现货 3440 元 / 吨（涨 30 元 / 吨），基差 - 36 元；1-8 月铁元素产量同比增 4%。

　　观点：短期受焦煤带动上涨，需关注需求持续性及成本传导。

　　逻辑：巴西港口发运恢复，铁水产量回升带动钢厂补库需求，港口库存同比低位支撑价格，但钢材旺季需求显不足。

　　数据：日照港 PB 粉 797 元 / 吨（涨 8 元 / 吨），铁矿 2605 合约收 782 元 / 吨（涨 0.97%）；日均铁水产量 240.55 万吨（环比 + 11.71 万吨），45 港库存增 0.2 万吨。

　　观点：震荡偏多，主力参考 780-850 元 / 吨，套利推荐多铁矿空热卷。

　　逻辑：煤炭产地减产预期升温，铁水产量回升带动下游补库，蒙煤报价跟随期货反弹，但现货价格见底反弹需时间。

　　数据：焦煤 2601 合约涨 4.46% 至 1240.5 元 / 吨，2605 合约涨 3.50% 至 1329.5 元 / 吨；煤矿库存增 1.45 万吨，焦化厂库存减 36.5 万吨；日均铁水产量 240.55 万吨。

　　观点：逢低做多 2601 合约，区间 1070-1300 元 / 吨，套利多焦煤空焦炭。

　　逻辑：第二轮提降落地，下游提前抄底补库带动成交好转，期货提前走反弹预期，但第三轮提降难度大，需求未明显改善。

　　数据：焦炭 2601 合约涨 2.75% 至 1725 元 / 吨，2605 合约涨 2.49% 至 1873.5 元 / 吨；吕梁准一级湿熄焦出厂价 1240 元 / 吨；钢厂库存减 2.0 万吨。

　　观点：短期反弹，需关注原料成本及需求兑现，警惕冲高回落。

　　【豆粕】

　　逻辑：美国大豆压榨量创同期新高，出口检验量超预期，巴西新豆种植受干旱扰动，国内油厂开机率略有下降，支撑豆粕价。

　　数据：国内豆粕现货均价 3030 元 / 吨，天津涨 10 元 / 吨；全国油厂成交 15.40 万吨（环比减 4.10 万吨），开机率 69.64%（环比降 0.13%）；美国 8 月大豆压榨量 1.8981 亿蒲（同比增 20.1%）。

　　观点：短期企稳，主力 01 合约参考 3000-3100 元 / 吨，关注美豆出口及巴西天气。

　　【菜粕】

　　逻辑：国内菜粕市场价格小幅上涨，油厂开工率低，成交清淡，暂无明显供需矛盾，跟随豆粕走势。

　　数据：全国菜粕现货涨 0-20 元 / 吨；19 家菜籽压榨厂开机率 13%；当日成交 0 吨。

　　观点：短期震荡，需关注菜籽进口及下游水产需求。

　　逻辑：养殖端出栏增加，现货压力持续，散户出栏均重上升，双节前出栏压力或存；需求缓慢回升，但承接能力存疑，国家产能调控影响偏长期。

　　数据：外购仔猪育肥出栏利润 - 175.8 元 / 头（环比降 62.96 元 / 头）；出栏均重 128.32 公斤（环比增 0.09 公斤），散户均重 144.06 公斤（环比增 0.31 公斤）。

　　观点：期现继续磨底，短线反弹后或有下跌潜力，需关注出栏量及需求。

　　逻辑：东北、华北现货价稳定，港口价局部下跌，广州港口库存增加，市场上量增多，需求端无明显增量，盘面承压。

　　数据：东北主流报价 2140-2260 元 / 吨，华北 2280-2310 元 / 吨；蛇口港成交价 2350 元 / 吨（日跌 10 元 / 吨）；广州港口谷物库存 185.30 万吨（环比增 3.1 万吨）。

　　观点：短期震荡偏弱，中期维持偏弱，谨慎追空，关注产区上量及需求。

　　逻辑：原糖超跌反弹带动国内糖价，但巴西中南部产糖量同比大增，国内进口量增加，供应充足，反弹空间有限。

　　数据：巴西 8 月上半月产糖 361.5 万吨（同比增 15.96%）；2025 年 1-7 月国内进口食糖 177.78 万吨（同比增 3.12%）；国内糖价短期在 5500 附近企稳。

　　观点：短期反弹，中期偏空，逢高做空思路。

　　逻辑：美棉优良率高于同期，吐絮率正常，但国内机采籽棉即将开秤，下游成品库存下降但出货放缓，对旺季信心不足。

　　数据：美棉优良率 54%（同比高 14 个百分点），吐絮率 40%；国内下游刚需支撑，但传统旺季信心不足；新棉上市后或承压。

　　观点：短期区间震荡，远期新棉上市后承压，关注籽棉收购价及需求。

　　逻辑：蛋价小幅反弹，货源供应稳定，市场消化正常，但冷库蛋出库叠加存栏量高位，供应压力大；贸易商补货结束后需求或转淡。

　　数据：蛋价小幅反弹；供应端出库持续，库存压力大；本周下半周需求或转淡，局部或小幅下滑。

　　观点：盘面反弹高度有限，需关注供应及需求变化。

　　逻辑：CBOT 豆油因库存减少上涨，国际原油受地缘冲突上涨，中美谈判未涉及农产品或影响大豆供应，中国对加籽反倾销支撑菜油，带动豆油、棕榈油。

　　数据：豆油现货 8630 元 / 吨（涨 40 元 / 吨），棕榈油现货 9600 元 / 吨（涨 60 元 / 吨）；马来西亚 9 月 1-15 日棕榈油出口增 2.5%，9 月 1-10 日产量降 3.17%。

　　观点：多重利好支撑，行情继续上行，关注国际油脂及原油走势。

　　逻辑：乌克兰袭击俄罗斯能源设施致俄炼厂产能中断，市场计价成品油紧预期，中东地缘紧张及美联储降息预期支撑油价，但布伦特月差走弱限制涨幅。

　　数据：美国 8 月工业产出环比增 0.1%，制造业产出增 0.2%；新加坡 8 月船用燃料加注量 497 万吨（同比增 8.9%）；WTI 上方压力 65-66 美元，布伦特 68-69 美元，SC500-510 元。

　　观点：单边观望，期权等待波动放大后做扩机会，警惕供应过剩担忧。

　　逻辑：山西、新疆等地装置将检修，日产或降，支撑盘面，但工厂累库、需求处空档期，出口及工业刚需承接有限，涨幅多为空头减仓。

　　数据：河南现货 1640 元 / 吨（日跌 10 元 / 吨），山东 1640 元 / 吨（日跌 20 元 / 吨）；全国日产 19.27 万吨，开工率 81.64%；河南心连心等装置复产慢于预期。

　　观点：单边观望，短期支撑 1630-1650 元 / 吨，期权逢高做缩。

　　逻辑：国内外 PX 检修装置重启，供应增至高位，聚酯及终端负荷回升提供短期支撑，但 9 月供需预期宽松，四季度需求转弱预期限制反弹。

　　数据：亚洲 PX 价 834 美元 / 吨（日跌 2 美元 / 吨），折合人民币 6828 元 / 吨；国内 PX 负荷 87.8%（环比 + 4.1%），PTA 负荷 76.8%（环比 + 4.6%）；11 月现货 835 美元 / 吨成交。

　　观点：短期震荡，PX11 合约参考 6600-6900 元 / 吨，跟随油价波动。

　　逻辑：PTA 检修装置重启，仓单流出，流通性尚可，但中期供需偏弱，基差和加工费修复驱动不足，价格跟随原料波动。

　　数据：PTA 负荷 76.8%（环比 + 4.6%），聚酯负荷 91.6%（环比 + 0.3%）；涤丝价格零星下调，产销偏弱；TA 短期参考 4600-4800 元 / 吨。

　　观点：短期区间震荡，TA1-5 滚动反套为主，关注原料及需求。

　　逻辑：短纤工厂负荷回升至高位，供应增加，“金九银十” 下游逢低补货，但坯布新订单有限，旺季成色一般，自身驱动不足，跟随原料。

　　数据：短纤现货 6400-6700 元 / 吨，平均产销 64%；现货加工费 1063 元 / 吨，PF2511 盘面加工费 954 元 / 吨；行业负荷靠近 95%。

　　观点：跟随原料波动，盘面加工费 800-1100 元 / 吨震荡，关注新订单。

　　逻辑：上游原料冲高回落，瓶片工厂报价稳，成交气氛一般，9 月需求或下滑，库存预计缓慢增加，加工费上方空间有限。

　　数据：内盘 9-11 月订单 5800-5960 元 / 吨；华东出口报价 765-790 美元 / 吨 FOB，华南 760-770 美元 / 吨 FOB；周度开工率 72.9%（环比持平）。

　　观点：短期震荡，关注需求下滑及库存变化，跟随原料。

　　【乙二醇（EG）】

　　逻辑：新增产能释放，供应增加，需求端聚酯负荷提升有限，库存压力仍存，上方承压，需关注装置投产与重启进度。

　　数据：无具体现货价；聚酯负荷缓慢提升，需求支撑有限；新增产能投放，供应压力大。

　　观点：单边观望，EG1-5 反套为主，警惕供应过剩。

　　逻辑：西北、东北检修预计开工率回落，氧化铝企业接货好，但氧化铝价跌、库存足，非铝端旺季需求一般，山东累库但现货或趋稳。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 800-895 元 / 吨，50%1270-1300 元 / 吨；PVC 粉开工率 79.39%（环比 + 3.21%）；华东 32% 液碱库存增 1.09%，山东增 16.96%。

　　观点：现货趋于稳定，盘面震荡企稳，关注开工及需求。

　　逻辑：PVC 开工率提升，外发运增加，企业厂库下降，但需求未明显好转，价格受成本支撑，反弹高度需看需求实际改善。

　　数据：电石法 PVC 开工率 80.29%（环比 + 2.64%），乙烯法 77.2%（环比 + 4.61%）；现货价格震荡，成交一般；需求端下游开工提升有限。

　　观点：短期震荡，关注下游需求表现，警惕需求不及预期。

　　逻辑：裕龙、东明新装置投产增加供应，北方节前备货支撑短期价，但下游多数亏损、库存高，9-10 月苯乙烯检修多，需求支撑减弱。

　　数据：华东纯苯 5980-6000 元 / 吨（日涨）；江苏港口库存 13.4 万吨（环比减 1 万吨）；苯乙烯开工率 75%（环比 - 4.7%），苯酚 68.9%（环比 - 6.3%）。

　　观点：短期受油价及宏观提振，BZ2603 跟随苯乙烯震荡偏强，中期供需偏松。

　　逻辑：港口库存延续回落，浙江石化装置故障带动期货高开，但现货供应充足，交投平淡，刚需采购为主，供需宽松，成本支撑有限。

　　数据：华东现货 7190-7200 元 / 吨；商品量库存 7.8 万吨（环比减 0.9 万吨）；产能利用率 69.8%（环比 + 1%）；EB11 关注 7200 元 / 吨压力。

　　观点：短期低位震荡，EB11-BZ11 价差低位做扩，关注库存及装置。

　　【合成橡胶（BR）】

　　逻辑：丁二烯供应无压、下游开工或降，支撑有限；浩普、台橡顺丁装置检修，10 月亦有检修预期，但供应仍足，需求端轮胎开工回升，跟随天胶及商品。

　　数据：BR2511 合约收 11675 元 / 吨（涨 0.73%）；全钢胎开工率 66.3%（环比 + 9.2%），半钢胎环比 + 2.8%；丁二烯震荡整理。

　　观点：震荡，关注 BR2511 在 11400 元 / 吨支撑，跟随天胶波动。

　　逻辑：现货价格稳，跟涨有限，涨价后成交偏差，情绪转弱；供应端产能利用率微升，需求端下游开工提升，近端去库，压力可控。

　　数据：华北 LLDPE7150 元 / 吨（日涨 10 元 / 吨），华东 7180 元 / 吨（日涨 10 元 / 吨）；产能利用率 74.43%（环比 + 0.08%）；下游平均开工率 42.17%（环比 + 1.11%）。

　　观点：短期震荡，关注现货成交及需求，警惕情绪转弱。

　　逻辑：PP 检修力度见顶，需求环比改善，库存持续去化，下游原料库存低，但新产能投放、检修回归，总量压力仍存，利润中性。

　　数据：华北 PP 送到 6800 元 / 吨；产能利用率提升，下游开工 50.86%（环比 + 0.63%）；上游去库 0.68 万吨，贸易商累库 0.96 万吨。

　　观点：区间震荡，主力参考 6950-7300 元 / 吨，关注产能投放及需求。

　　逻辑：内地检修装置回归、外盘开工高、到港多，9 月进口多；传统下游弱，MTO 装置重启存不确定性；港口持续累库，基差偏弱。

　　数据：现货 2280-2295 元 / 吨（日跌 5 元 / 吨）；全国开工 72.75%（环比 - 1.46%），MTO 开工 77.42%（环比 - 4.95%）；全国库存累库 12.15 万吨（内地 0.8 + 港口 11.35）。

　　观点：区间操作 2250-2550 元 / 吨，关注库存消化及 MTO 重启。

　　逻辑：宏观情绪向好，杯胶、胶水价涨；轮胎开工率回升，检修企业复工，但下游终端库存低，产区上量，胶价高位震荡。

　　数据：杯胶 51.45 泰铢 / 千克（涨 0.45），云南胶水 14800 元 / 吨；半钢胎开工 72.61%（环比 + 5.69%），全钢胎 66.31%（环比 + 5.57%）。

　　观点：高位震荡，关注轮胎需求及产区供应。

　　逻辑：8 月丰水期产量增，9 月受行业自律影响产量或降；下游硅料、硅片涨价带动组件价反弹，但国内分布式需求降、海外出口减，需求仍低。

　　数据：8 月产量 13.17 万吨（环比 + 2.49 万吨），1-8 月 81.1 万吨（同比 - 36.7%）；库存 21.9 万吨（环比 + 0.8 万吨）；广期所仓单 7850 手。

　　观点：暂观望，关注自律会议及需求变化。

　　逻辑：华东通氧 Si5530 价涨，8 月产量环比增但同比减，需求端多晶硅排产提升，支撑工业硅价，短期受宏观情绪带动。

　　数据：华东通氧 Si5530 均价 9300 元 / 吨（日涨 100 元 / 吨）；8 月产量 38.6 万吨（环比 + 14%，同比 - 19%）；下游多晶硅需求有支撑。

　　观点：区间 8000-9500 元 / 吨，关注产量及需求。

　　逻辑：宏观情绪带动盘面反弹，但基本面过剩，库存转移至中下游，贸易库存高，前期减量装置恢复，周产回归高位，下游需求刚需。

　　数据：重碱成交价 1250 元 / 吨；周产量 76.11 万吨（环比 + 0.93 万吨），库存 179.75 万吨（环比 - 2.56 万吨）；重碱产量 42.16 万吨（环比 + 1.04 万吨）。

　　观点：观望，中期偏空，可择机反弹逢高短空。

　　逻辑：市场情绪转好，旺季来临，浮法玻璃产量微增，库存下降，现货成交均价稳定，但需求未明显放量，需关注现货情绪。

　　数据：沙河成交均价 1140 元 / 吨；日产量 16.02 万吨（环比 + 0.38%），库存 6158.3 万重箱（环比 - 146.7 万重箱）；库存天数 26.3 天（环比 - 0.6 天）。

　　观点：观望，关注旺季现货市场情绪及需求。

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