国内：当地时间9月14日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。初步证据显示，申请调查期内，原产于美国的申请调查产品的价格持续大幅下降，对华出口的倾销幅度高达300%以上，申请调查产品占中国市场份额年均高达41%。为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行将在9月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。

　　国际：美国参议院计划于15日晚就特朗普提名斯蒂芬.米兰担任美联储理事一事进行全体表决。若提名获得通过，他将进入美联储货币政策委员会，参与美联储后续的利率决议投票。欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy称，通胀上行风险低于下行风险，未来几次会议中有可能再次降息。俄罗斯央行将基准利率下调100个基点，从18%下调至17%，而市场普遍预期降息200基点。俄央行强调，未来是否下调将取决于通胀是否继续放缓。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，创5月以来新低，预期为58。5年通胀预期初值3.9%，连续两个月回升。

　　大类资产：9月12日，亚洲交易时段，权益市场小幅调整。上证指数全天收跌0.12%，恒生指数收涨1.16%。债市方面，盘面以宽幅震荡为主，10年国债收益率全天下行0.80bp。美洲交易时段，投资者在美联储会议前表现出一定的谨慎。标普收跌0.05%，纳斯达克收涨0.44%。美债方面，美债收益率反弹，10年期美债收益率上行5bp。汇市方面，美元指数维持震荡，收报97.6。人民币保持平稳，收报7.12。商品方面，黄金微幅走强，Comex黄金收涨0.20%。原油价格反弹，WTI原油日内收涨0.58%。国内金属普遍上行，南华金属指数收涨0.72%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.19%报3680.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.26%报42.68美元/盎司。此前公布的美国CPI数据基本符合预期，进一步支撑联储宽松政策。当前黄金的利好一方面来自流动性宽松预期的发酵，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息以及年内降息3次的预期。另一方面，法院裁定特朗普关税政策违法，以及特朗普解除联储理事库克的职位引发市场对美联储独立性的担忧，此外法国政府垮台和日本首相辞职进一步加剧非美市场不确定性，避险情绪提升也使黄金受益。短期来看，黄金的利好已经基本充分交易。但就业下行，通胀上行，流动性宽松的预期下，金银价格预计仍将会获得一定利好支撑。Comex黄金运行区间【3500，3750】美元/盎司，沪金运行区间【795，835】元/克。Comex白银运行区间【41，43】美元/盎司，沪银运行区间【9800，10500】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10064.5美元/吨，涨0.07%。上海升水85，广东升水30。宏观方面，国内8月新增社融2.57万亿，新增贷款0.59万亿。今日将公布国内8月经济数据，市场预期工业和消费偏稳。基本面上，近期印尼矿山出现生产扰动，预计小幅影响产量。冶炼环节进入9月国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期到港开始有所增加，或因前期窗口打开。消费端，进入9月后下游订单边际改善幅度不大，或有铜价重心偏高影响。再生企业反馈影响未持续发酵，开工边际有所回升。短期供需走弱，预计延续紧平衡状态。展望后市，降息预期继续支撑，并且近期矿山有扰动，预计短期价格保有一定韧性，延续高位波动。潜在利空是物流回流，但CL价差仍为正，预计兑现偏慢。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　 LME昨日收于2701，较上一交易日涨22或0.82%，沪铝夜盘整体在2.1w以上偏强震荡。基本面来看，实际消费边际确有改善但库存表现整体仍偏负面，当前库存维持下去预期年底库存基本持平去年，且以铝棒去库为主。现货市场方面仍显偏弱，绝对价高位续涨，下游畏高观望少采；铝棒加工费再度跌至低位。成本端小幅下滑，其中国内煤炭价格止跌小幅上涨、氧化铝小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价低位小幅反弹。综合来看，基本面表现边际好转叠加LME仓单注销量激增，预计短期基本面与宏观共振铝价维持偏强，但当前实际消费改善幅度仍有限或对铝价有所压制，往上分别关注2.12-2.15w/2700-2750附近的压力。

　　投资策略：关注2.12-2.15w附近的压力，建议逢高参与卖保，保利润的头寸可考虑逢高参与，安全边际相对较高但驱动不强。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　上周五夜盘，铅价延续了反弹格局，伦铅上涨1.18%至2019美元/吨，沪铅上涨1.03%至17140元/吨。现货市场情绪稍有好转，部分下游逢低接货。近期铅价向上突破，有美国年内首次降息预期带动，更有来自供应缩减支撑，九月河南、内蒙、青海等地原生炼厂计划检修较集中，再生铅产量已经降至阶段性新低点，面对十一前下游铅酸蓄电池厂阶段性原料补库需求，铅去库可能性较大，铅价或持续维持震荡偏强，预计短期沪铅运行区间【16800，17300】元/吨，伦铅运行区间【1950,2050】美元/吨。

　　投资策略：震荡偏多，短多可持有，内外比价走高跨市反套可逐步降低仓位。

　　风险提示：窗口打开后进口铅流入的冲击。

　　锌

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　　上周五伦锌冲高一度触及2960美元近期高点，收报2956美元，涨幅1.76%。现货市场，上海现货对10合约贴水20-贴水30，广东市场对10合约贴水85-贴水135。比价大幅下行，锌锭出口亏损收窄明显，市场颇为关注出口线附近的反套机会。上周美国通胀数据公布，现实通胀温和符合预期，为下周美联储议息会议降息增添一定预期性。由于本周美联储议息会议在即，市场对于降息已有一定预期，锌价也兑现了一部分涨幅；关注降息的节奏，警惕在利好出尽后的情绪退潮价格回落，短期看，伦锌2960/2970美元附近压力较为显著，可考虑了结部分获利。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15360美元/吨，涨1.1%；沪镍主力收于122010元/吨，涨0.7%。上周印尼矿端冲击再起，据彭博消息，印尼林业部接管了当地大型镍矿WBN的部分矿区，实际影响不大但引起市场对印尼矿端冲击的担忧情绪。基本面上，镍铁价格相对坚挺，但不锈钢需求体感仍差，旺季同比不及预期，后续观察进一步表现。同时，临近四季度，市场对明年印尼矿端消息面关注度有所提高，警惕有关新一年配额方面的消息面冲击。展望后市，不锈钢传统旺季需求表现有待观察，后续库存和供给压力仍在，关注主流钢厂出货节奏，总体来看，镍价短期缺乏驱动，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.8】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　 LME昨日收于34955，较上一交易日涨0.73%，沪锡主力夜盘收于274160元/吨，涨0.48%。基本面上，缅甸锡矿复产不及预期，虽50%-60%坑道已开，但招工难、设备调试久，且部分坑道弃用，云南矿主称佤邦11月前难大量产出；印尼因冶炼厂出口资质到期，正陆续申请，9月有望恢复；国内云南、江西冶炼厂原料紧张，开工率偏低，云南炼厂季节性检修预期兑现。需求端持续低迷，光伏需求未见改善，消费电子与家电正逐步从传统淡季转向旺季，但从当前市场表现来看，但仅华东少数焊料厂反馈有零星回暖，整体未见好转。展望后市，基本面上延续供需双弱，国内预计小幅累库态势仍将延续，海外延续低库存，对价格仍有支撑。因此锡价预计保持震荡。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　9月12日周五夜盘，焦煤Jm2601收涨2.11%至1161.5元/吨，领涨黑色。最近一周铁水、焦炭复产，钢厂、焦化厂炼焦煤补库，矿山和港口去库，炼焦煤总库存去化，炼焦煤基本面较好。但是，螺纹钢库存持续垒积，钢厂利润已收缩至盈亏线附近，焦炭垒库加速，炼焦煤负反馈风险仍存。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1109元/吨，Jm2601升水4.8%。预计短期焦煤价格震荡偏强，但高度或有限。

　　风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧，宏观风险。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨0.63%至8745元/吨，持仓27.80万手，日增仓-9783手。9月12日，广期所工业硅期货仓单录得49998手，较上一交易日下降95手。供给增长需求稳定，基本面小幅走弱，反内卷措施未落地，当前工业硅缺乏有效驱动。展望后市，预计工业硅价格维持震荡运行，主力合约价格区间【8200,9100】元/吨，关注本周多晶硅行业自律会议或对工业硅价格的情绪影响，策略上维持区间操作。

　　风险提示：需求不及预期，反内卷措施不及预期

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2511合约收涨0.71%至71160元/吨，持仓30.94万手，日增仓-14054手。9月12日，广期所碳酸锂期货仓单录得38625手，较上一交易日增长234手。旺季需求和潜在供给扰动对当前锂价形成支撑，但是后市需求增速回落预期则压制锂价上行空间。平衡方面，在枧下窝不复产的预期下，九月十月维持去库趋势，现货情况好转。展望后市，江西矿证未有定论，基本面修复，预计碳酸锂价格维持震荡运行，周度主力价格区间【68000，74000】元/吨，后市关注国庆节前下游集中备库需求、江西930后矿证问题。

　　风险提示：江西矿证扰动，需求不及预期

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