最近双焦的行情有点 “先抑后扬” 的意思 —— 昨天还在低位徘徊，下午就开始反弹，夜盘尾盘更是快速拉了一波，现在整体维持震荡，其中焦煤涨幅已经超 2% 了。不少人问，这波反弹能稳住吗？其实更关键的是，焦煤已经被我放进了后期重点观察池，今天咱们就聊聊这个品种。从当下行情到供需、库存，再到后面要盯的关键节点，你就知道它为啥值得重点关注了。

　　之前因为限产，不少矿山停了工，现在限产结束，这些矿山陆续开始复产，短期来看焦煤供应会稍微多一点。不过下游的焦企有点压力，想往下压焦煤价格，但反过来，限产一解除，焦企自己复产的积极性也高，而且铁水产量大概率会明显回升 —— 铁水多了，对焦煤的需求自然会涨，这一增一减之间，行情就有点震荡拉锯的意思。

　　8 月的行情当时为啥焦煤价格先涨后跌，一下跌了超 19%？其实主要是三个利空因素凑到了一起。第一是市场情绪变了，之前 “反内卷” 政策让大家都看涨，后来这股情绪慢慢冷下来，那些前期涨得猛的品种都开始回调；第二是黑色板块的基本面一直偏弱，产业里的矛盾越积越多；第三是焦煤的仓单数量比去年同期多不少，多头不愿意接货，价格自然撑不住。

　　不过有意思的是，虽然期货跌得狠，但现货价格没怎么大动，主流品种也就跌了 30 到 150 元 / 吨，还算坚挺 —— 这也从侧面说明，焦煤的基本面没那么差，后面有支撑。

　　接下来重点说两个核心：库存和供应，这也是焦煤能进我观察池的关键原因之一。

　　先看库存，一句话总结：焦煤库存一直在 “去化”（也就是减少），而且比去年同期少不少。根据钢联的数据，截至 9 月 5 号那周，523 家煤矿的精煤库存有 529.24 万吨，比上周少了 14.32 万吨，虽然比去年同期略多一点，但港口和洗煤厂的库存就少多了 —— 港口库存比去年同期低 31.83%，洗煤厂低 34.52%。终端的库存倒是比去年多，比如焦企库存 920.05 万吨（同比多 7.72%），钢厂库存 795.76 万吨（同比多 10.78%），但架不住全口径库存（所有环节加起来）一直在降，现在才 3034.82 万吨，比上周少 36.78 万吨，比去年同期低了 20.7%。这么低的库存，主要是国内煤矿供应没跟上，这对后期价格是个重要支撑。

　　供应端情况有点 “矛盾”：一方面国内矿山在复产，另一方面供应还是偏紧。截至 9 月 5 号，523 家炼焦煤矿的开工率才 75.78%，比上周降了 8.26 个百分点，不管是原煤还是精煤的日均产量，都比上周少了不少，而且这些数据已经降到近 5 年同期的最低水平 —— 比去年同期，开工率低 14.58 个百分点，原煤日产量少 33.56 万吨，精煤少 9.72 万吨。为啥复产了还这么低？因为 9 月监管管得严，想回到上半年的高产状态很难，而且黑龙江还有部分煤矿停了产，后面查超产的情况也得重点盯，供应想松下来没那么容易。

　　不过进口煤这边倒是给了点补充，7 月我国进口炼焦煤 3873.2 万吨，比 6 月多了 13%，1-7 月累计进口 6244.53 万吨。而且因为国内焦煤现货价格偏高，不少企业愿意买进口煤，蒙煤的通关量也上去了，比如甘其毛都口岸日均通关 1158 辆，比上周涨了 23.06%，三大口岸加起来日均通关 2166 辆，这对缓解供应压力有点帮助，但也没完全解决国内偏紧的问题。

　　需求端是比较纠结的的地方，也是后期要盯的关键变量。短期来看，需求能有点改善：焦企现在利润好了，有些地方吨焦能赚超 100 元，限产结束后想复产的意愿强，而且十一长假前肯定要补库存，这些都会带动焦煤需求。但长期来看，问题不小 —— 下游钢材市场矛盾越来越多，传统旺季的需求复苏比预期差，钢材库存一直在涨，有些品种甚至比去年同期还多，下游消化不动，所以焦钢企业采购都很谨慎，大多只买刚需的，不敢多囤，这也限制了焦煤需求的增量。

　　为啥焦煤会进我的重点观察池？因为它现在是 “看似有压力，实则有支撑”—— 虽然 8 月价格跌了不少，需求端也有钢材的拖累，但供应偏紧、库存低位的基本面还在，而且后面有很多关键节点要盯：国内矿山复产到底能不能达预期、查超产会不会更严、十一补库能补多少、钢材市场能不能好转…… 这些点只要有一个出现变化，就可能影响焦煤行情。所以后期不用只盯着眼前的震荡，重点关注这几个关键信号就行 —— 焦煤的机会，大概率就藏在这些变量里。