有色早评 | 2025年9月11日

　　铜

　　伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，整体仍高位震荡。

　　宏观环境上，美国PPI数据不及预期，而就业数据有所走软，降息预期再次升温，但整体而言，海外风险性仍存，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月国内PPI环比结束了近一年的连续下行趋势，由下降转为持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，库存仍有抬升的迹象。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.9.11

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。

　　需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.4至77万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。

　　原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行。海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，如临时性打开进口窗口，会潜在增加进口供应，基本面仍偏空。

　　整体来看，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。

　　1.【几内亚勘探许可证状况不确定，Arrow已转入资本保全模式】外电9月9日消息，澳大利亚上市的Arrow Minerals本周一的声明中表示，鉴于几内亚的勘探许可证状况的不确定性，公司已将资本保全列为优先事项，具体措施包括暂停所有项目相关活动、削减企业成本，同时与几内亚相关利益方保持积极沟通。此前有媒体报道称，某些勘探许可证面临可能被取消风险，这些项目包括Niagara铝土矿项目及Simandou North铁矿项目等。在截至6月30日的六个月内，Niagara铝土矿钻探工作已证实高品位矿化体具有连续性，其资源量足以支撑发布首个矿产资源量估算报告。项目初步研究已完成。（上海金属网编译）

　　2.【加拿大铝正流向欧洲】据外媒报道，随着美国对进口铝关税的提高，对美出口铝产品已失去竞争力，加拿大铝生产商正将越来越多用于制罐和汽车部件的铝出口至欧洲。据统计，2025年二季度，加拿大铝出口量中对美国出口比例降至78%，一季度占比达到95%，而欧洲份额则升至18%，一季度占比0.2%。（有色宝编译）

　　3.【英国铝业协会：铝将被列入英国《关键矿产战略》中】英国铝业协会（ALFED）欣然宣布，已确认在英国政府即将于10月发布的《关键矿产战略》中，铝将被同时列入关键矿产和增长矿产两大类别。这一认定将铝置于英国工业和经济未来的核心地位，确立了其作为一种对保障国家韧性至关重要、同时又能驱动可持续增长的材料的角色。此次铝被纳入该战略，也呼应了其国际地位的提升。今年早些时候，铝已被列入北约（NATO）的关键材料清单，这是对其全球战略价值的进一步肯定。这些认定共同巩固了铝的地位，表明它不仅是英国经济的关键材料，更是保障国际韧性与安全的重要物资。（电解铝公众号）

　　4.【焦作万方重组三门峡铝业获股东会审议通过】9月9日，焦作万方召开2025年第四次临时股东会。会上，公司拟以319.49亿元交易作价，通过发行股份方式收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权的相关议案获得通过。股东会上，焦作万方相关负责人表示，此次整合完成后，将从两个关键维度为上市公司带来提升，一是显著扩大公司规模，二是能够整合产业链上下游，进一步增强盈利能力。焦作万方相关负责人称，本次重组完成之后，从生产经营角度看，不会对上市公司产生太大的影响，标的公司三门峡铝业本身就属于有色板块，主营业务也是氧化铝，与上市公司现有业务契合。（每经网）

　　5.【韦丹塔铝土矿收购遇阻】据海外媒体报道，印度环境部于2025年9月4日推迟批准韦丹塔在奥里萨邦Rayagada和Kalahandi地区超700公顷森林土地开采铝土矿的决定，主因是社区同意问题未解决，且当地村民及请愿者已向奥里萨高等法院提起诉讼。阿拉丁认为，该矿区原计划为Lanjigarh氧化铝厂未来年产能500万吨的氧化铝厂供应关键原料，Rayagada和Kalahandi地区3.11亿吨铝土矿储量被视为韦丹塔铝业务扩张的核心支撑，如若该地区铝土矿项目无法按照预期的2025年四季度如期投产，Lanjigarh二期计划于2025年底150万吨新投产能可能面临变数。（ALD)

　　6.【美国8月PPI意外下降远不及预期 强化美联储降息的理由】美国8月生产者价格指数意外下降，这是四个月来的首次下滑，进一步强化了美联储降息的理由。根据美国劳工统计局周三发布的报告，生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，而7月数据被下修。同比来看，PPI上涨2.6%，为6月以来新低，市场预期为3.3%。报告显示，尽管特朗普的关税政策推高了企业成本，但上个月企业仍避免了大幅提价。虽然此次回落是在7月大幅上涨之后出现的，但许多企业担心，在经济不确定性持续影响消费决策的背景下，大幅加价可能会吓跑客户。剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%；服务成本下降0.2%。。(金十数据）

　　锌

　　锌 2025.9.11

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。

　　需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。

　　总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月PPI不及预期也为9月降息铺平了道路，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。

　　1.【Skylark终止Citronen铅锌项目出售协议】外电9月9日消息，Skylark Minerals周二宣布，终止与Almeera Ventures就出售其在格陵兰岛的Citronen锌/铅项目达成的协议。此次终止协议的原因是，双方于去年12月首次披露的具有法律约束力的协议中，部分 “先决条件” 未能满足。该公司目前正在与格陵兰政府就该项目的未来发展展开磋商。该项目被认为是世界上最大的未开发锌/铅矿床之一，估计资源量为8500万吨，锌品位为4.7%，铅品位为0.5%。2017年发布的可行性研究报告显示，若按每年330万吨的矿石处理量计算，该项目潜在开采寿命约为14年。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.09.11

　　昨日沪镍主力合约收盘价120780元/吨，涨跌幅0.24%。金川镍升贴水维持2200元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。

　　供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。

　　整体来看，短期内镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，镍价跟随宏观节奏维持偏弱震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【PT Gag Nikel的印尼镍矿获得运营许可】外电9月9日消息，能源和矿产资源部（ESDM）再次为印尼巴布亚西部大亚湾拉贾安帕岛的PT Gag Nikel提供运营许可。该许可证的授予已经通过了包括矿业和渔业部（KKP）和环境部（KLH）在内的矿业和煤炭部的评估程序。PT Gag Nikel Indonesia是PT Aneka Mining Tbk（ANTM）的子公司，是西巴布亚Raja Ampat Gag岛的工作合同（KK）持有人。PT Gag Nikel管理的矿区面积为13136公顷，生产经营许可证有效期为2017年11月30日至2047年11月30日。（上海金属网）

　　2、【中机装备顺利完成印尼KNI项目首批槽罐发货】近日，由中机装备承接的印尼KNI年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴项目四标段首批385吨槽罐配套供货完成集港运输，产品正式进入交付阶段。该项目主要包含9个不锈钢分体槽罐、8个碳钢分体槽罐、14个不锈钢整体槽罐及溜槽等设备的生产，整体组件总重约6000吨。执行过程中，公司克服交付周期短、加工难度大等因素，通过优化工艺流程，采用模块化生产等举措，如期保障了产品顺利发货的任务目标。项目将进一步助力印尼新能源动力电池原材料产能升级，推动形成完整产业链，为促进当地经济社会发展贡献力量。（中机五建）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.09.11

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12925元/吨，涨跌幅0.08%。无锡现货基差升水+15至570元/吨；主力合约持仓-11至123168手；仓单-246至98288吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至956元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。

　　综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但目前对供应改善有限。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格维持高位震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。

　　1、【福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告拟获批准】2025年9月9日，宁德市生态环境局就《福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告表》拟作出批准的审批意见，并进行了公示。项目建于福建省宁德市周宁县不锈钢深加工产业园，购置国内、国外知名品牌的热挤压生产线、自动冷拔、冷轧管、矫直流水线、穿孔生产线、智能化生产线，超声波探伤检测线、涡流探伤检测线等先进设备先进工艺，形成年产不锈钢无缝钢管45000吨产能。（宁德市生态环境局）

　　2、【宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示】2025年9月9日，宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示，公示期：2025年9月9日-2025年9月19日。（宁波市奉化区人民政府）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.09.11

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价70720元/吨，涨跌幅-4.87%。主力合约持仓-10526至340814手，仓单维持38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2000至72000元/吨，工业级碳酸锂报价-1500至70350元/吨。锂精矿均价-45至805美元/吨。

　　供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。

　　需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。

　　库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。

　　整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。当前关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，价格维持偏弱震荡，若复产并未提速，则短期需求端强劲表现下，锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。

　　1、【巴西8月锂辉石出口下滑】 海关数据显示，8月巴西锂出口同比下降逾三分之一，此前该国最大的锂辉石生产商Sigma lithium宣布，尽管在8月宣布出售，但当月没有发货。8月巴西出口了2万吨锂辉石，比去年同期下降了35.5%，比7月份下降了近43%。巴西最大的锂矿出口商Sigma Lithium的缺席在很大程度上导致了出口的下降，巴西另外两家锂生产商的出口高于平均水平。生产商CBL在2025年出口了第三批，也可能是最后一批锂辉石，出口量为1.05万吨，而AMG Lithium则出口了两批，分别为8,640吨和1,350吨，总计9,990吨。（阿格斯金属）

　　2、【横跨四省区！我国发现“亚洲锂腰带” 长度达2800公里】国新办今日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期自然资源工作高质量发展成就。 据介绍，我国战略新兴产业矿产取得重大找矿突破，打造了领先世界的资源供应体系。锂矿是新能源汽车核心资源，我国新发现“亚洲锂腰带”，从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达到2800公里，在这个重要稀有金属成矿带上，已经找到多个大型和超大型锂矿。同时，我们还突破关键技术，在钾盐卤水中提取锂资源，在低品位的锂云母中提取锂资源。（央视）

　　3、【Galan旗下阿根廷HMW项目一期建设取得重大进展】外电9月9日消息，澳大利亚Galan Lithium公司宣布，其位于阿根廷的Hombre Muerto West(HMW)锂盐项目一期建设取得重大进展，已完成4号池的设计，其将支持4000吨/年碳酸锂当量的运营，并正在推进位于悉尼的纳米过滤厂的建设。HMW项目分多个阶段推进，中期目标为2026年实现每年2.1万吨LCE，2028年达到每年4万吨，并在2030年视情况进一步提升至每年6万吨。该生产过程将使用HMW盐湖和邻近Candelas项目的盐水资源。二期开发包括建设蒸发池、加工厂及相关基础设施。（上海金属网）