一、燃料油期权简介

　　上海期货交易所宣布将于9月10日(周三)挂牌上市燃料油期权，首日挂牌FU2601、FU2602对应的期权合约。

　　期权的上市可以更好的帮助企业实现个性化的价格风险管理，对期货市场价格发现、平抑异常波动有积极作用。由于燃料油价格近期波动较大，我们简单分析下燃料油期权上市后可能适用的期权策略。

　　二、近期燃料油期权策略推荐

　　燃料油近期虽因成本驱动及地缘因素走势偏强，然其中期前景仍受制于供应边际宽松的基本面。

　　1)成本端：原油价格在地缘扰动和基金净多持仓偏低的影响下，一度呈现短期抗跌特征，但从中期来看，供需结构仍为油价提供偏空指引。

　　需求端正逐步由强转弱，随着北美夏季出行高峰结束，成品油消费将进入淡季。供应方面，OPEC+在提前完成220万桶/日减产额度的恢复后，于9月7日决定继续退出165.7万桶/天批次自愿减产，在10月将进一步增产13.7万桶/天，考虑最新版减产补偿计划后四季度OPEC+原油产量面临22.2万桶/天的增产空间。在供强需弱的背景下，全球原油市场累库压力逐渐增大，供需平衡表趋于宽松，对中期油价带来下行压力。

　　尽管基本面偏空，短期油价仍表现出一定韧性。从资金情绪看，海外原油期货及期权市场的净多持仓目前仍处于区间低位，反映市场情绪谨慎、做多动力有限，但也意味着短期进一步大幅下杀动能不足。综合来看，原油价格短期或延续震荡抗跌走势，但中期供需转弱带来的压制依然明确。

　　2)燃料油自身供应：受到地缘因素的扰动短期收缩支撑燃料油价格韧性，中期供应趋于边际宽松。

　　短期而言，地缘事件对高硫燃料油短期供应预期形成扰动，阶段性利好高硫市场。

　　美国对伊朗制裁持续加码是主要影响因素之一。今年以来美方已对伊朗石油出口相关的个人、船队及港口设施展开多轮制裁，9月2日美国再度将1个个人、7个实体及9条船舶列入制裁名单，显示制裁力度仍在不断升级。

　　这一系列事件已对伊朗燃料油的实际出货能力产生实质性影响，路透船期数据显示，8月伊朗燃料油装船量环比下降20%。此外，受美国制裁影响，市场博弈洋山港交割情况变化，进一步加剧了短期供应的紧张情绪。

　　俄乌冲突持续亦对俄罗斯燃料油供应构成扰动。

　　当前俄乌双方谈判仍未取得实质性进展，且自8月以来，乌克兰频繁袭击包括多家炼厂在内的俄罗斯能源基础设施。截至9月初，受袭炼厂产能占比已达17%，约110万桶/日，显著削弱了俄罗斯油品的出口能力，对市场总供应形成压制。

　　与此同时，欧美对俄罗斯的制裁呈现升级态势。欧盟已发布第18轮对俄制裁，而在美国持续施压之下，马来西亚已关闭长期用于受制裁石油贸易的Tompok Utara锚地，要求所有船只仅可在官方指定区域停泊，进一步阻碍了俄罗斯燃料油的贸易难度。且上周日俄罗斯对乌克兰发动战争以来最大空袭，俄乌博弈及欧美制裁风险再次加大。

　　受炼厂产能受损及制裁收紧影响，俄罗斯燃料油供应已出现实质性收缩。8月份俄罗斯抵达亚洲的燃料油数量环比大幅减少43%，仅为100万吨。向前看，8月俄罗斯燃料油离港量未见好转，环比小幅下滑4%，预计后续到港量仍将受俄方减量制约。

　　中期来看，OPEC+产量提升支撑中东高硫燃料油出口量逐步上行。随着地缘局势逐渐降温，6月起中东燃料油出口量持续回升，截至8月，出口量同比已增长18%。在OPEC+进入增产周期的背景下，预计将进一步推动未来燃料油供应量的增长。

　　3)燃料油需求：边际走弱趋势较为明确，目前尚未出现显著亮点。

　　发电需求方面，中东北非地区夏季发电旺季已临近尾声，主要消费国的高硫燃料油进口节奏逐步放缓，其中沙特8月高硫进口量出现环比下滑，一方面反映出OPEC增产背景下其国内原油作为发电原料的替代增强，另一方面也预示随着气温逐渐回落，发电需求将进一步收缩。

　　炼化需求方面表现平淡，我国高硫燃料油进口量在年中时曾因消费税抵扣比例上调政策试点出现阶段性反弹，但进入7月后再度回落，显示终端进料动力有限，实际需求支撑不足。

　　船燃需求方面，今年以来整体需求表现强劲。新加坡船燃销量持续走高，7月单月加注量达到近年来高位，同时高硫在燃料油销售结构中的占比上升至45%。富查伊拉和鹿特丹上半年高硫加注同样保持较高水平。这一现象主要源于两方面因素：一是美国“对等关税”政策引发全球抢运潮，推动贸易活动活跃；二是新加坡高硫到港量充裕，高低硫燃料油价差拉大，加之更多船舶安装脱硫塔(截至8月末全球安装脱硫塔的船队规模年内增长6%)，经济性驱动船东转向高硫燃料油。展望四季度，虽然船燃加注即将进入传统旺季，整体需求仍有望保持一定韧性，但考虑到上半年抢运行为可能已部分透支未来需求，预计四季度船燃市场整体以平稳为主，难成为推动需求增长的亮点。

　　4)行情研判及策略推介

　　整体来看，俄乌冲突升级及美国加强对伊朗制裁等地缘事件在一定程度上缓解了供应压力，短期内燃料油价格易受地缘局势支撑，跟随原油走强。然而，地缘因素对高硫燃料油的提振预计仅为阶段性行情。中期来看，供应端在OPEC+增产周期下逐步趋向宽松，需求端则无明显起色。

　　 FU2601合约为中期合约，短期可能因油品期货走强情绪带动价格冲高，此时可考虑布局空裂解价差或逢高沽空绝对价格，也可以逢高卖出虚值看涨期权应对震荡偏弱的行情。值得注意的是，近年来地缘事件频发，屡次引发能源市场波动，相较于单边操作，期货加期权的组合策略可更有效地规避因突发地缘风险导致的燃料油绝对价格暴涨风险。

　　推荐策略1：做空裂解价差+买入虚值看涨期权

• 　　期货头寸：建立裂解价差空头(做空FU2601+做多SC2601)

• 　　期权操作：为已经持有的燃料油(FU)空头期货头寸，买入对应数量的燃料油虚值看涨期权(Call Option)。

• 　　策略逻辑：

　　推荐策略2：如果短期燃料油期货价格偏强也可以逢高卖出虚值看涨期权

• 　　期权操作：逢高卖出燃料油虚值看涨期权(Call)

• 　　策略逻辑：

　　国投期货

　　中级分析师李海群期货投资咨询证号：Z0021515

　　高级分析师沈卓飞期货投资咨询证号：Z0014628

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