宏观&金工早评|2025年9月9日

　　股 指

　　股指温和放量,但主线不明

　　 A股昨日小幅震荡，中证1000和500小幅上涨，沪深300和50小幅收跌，两市成交量小幅放量到2.46万亿。盘面上前期领涨的光模块算力板块大幅回调，大金融板块走弱，但锂电带动反内卷行业普遍走强。

　　外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。但地产和有效需求不足现象仍在，工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。反内卷政策解决企业利润问题仍然在早期阶段。

　　资金面上，无风险利率继续走高，央行回笼资金后资金面边际收紧，成交量相比前期高位萎缩，目前可以看成是短期风险释放，后续央行对流动性的呵护和增量资金是否继续进场还需观察。

　　结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，短期市场在过快上行后，出现了情绪降温和热点板块止盈，股指目前或陷入震荡，等待新的主线确认后再继续上行。

　　贵金属

　　贵金属日内再次走高，继杰克逊霍尔年会使得市场定价美联储降息预期后，美国非农数据再一次确认了降息的必要性，全球扩表和宽松带来的驱动节奏驱动贵金属相对走高；特朗普关税“合法性”和美联储“独立性”等事件因素成为了强化驱动；中长期债务和货币驱动上周开始发酵；叠加上地缘政治风险的敏感性上行明显，贵金属上行明显。

　　美联储隔夜逆回购规模下降至200亿左右，创2021年以来的新低；财政部账户余额有所回升，后期补充可能还需抽取部分市场流动性；而联邦银行保证金存在下行风险，这将一定程度施压市场，降息或扩表的必要性加强。美国国债规模8月上升至37万亿美元以上，平均付息利率同步回升，这再一次加深了美债逻辑的驱动影响，贝森特表态暗示收益率曲线控制(YCC)可能指导交易，债务货币化引发的流动性泛滥可能使得贵金属受益走高。

　　地缘形势波动有抬升的迹象，俄乌形势再次陷入僵局，委内瑞拉等区域小冲突，以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。

　　美国8月季调后非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，并对6月和7月的非农就业合计下修2.1万人。从分项数据来看，除了教育保健和休闲住宿服务外基本全面陷入负增长，失业率上行至4.3%，是2021年依赖的高值，整体工作时长出现下降，时薪同比也同步出现滑落，这显示出劳动力市场需求减弱的迹象。这一就业数据基本巩固了市场对于美联储9月降息的预期，但介于下周将要公布8月的美国CPI数据，这可能影响是否交易“滞涨”或者“衰退”的预期。

　　受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强。

　　国 债

　　股债跷跷板延续，收益率曲线熊陡，TL主力合约收报116.06元。午后及3点后，在股市走强和机构抛压下，现券收益率延续弱势，继续上行。

　　早盘，市场对基金销售费用新规产生悲观解读，担忧引发赎回潮，叠加股市走强，导致期债大幅低开，基金成为主要卖出力量。午后，股市延续涨势，“股债跷跷板”效应持续，券商在2点后由买转卖，进一步加剧了债市抛压。3点后，资金面边际收紧与机构止盈卖盘合力，推动现券收益率在尾盘加速上行。

　　资金面边际收敛。央行公开市场净投放88亿元，7天OMO利率为1.4%，DR001报1.3173%，大行同业存单利率升至1.675%。尽管央行小额净投放，但本周面临逾万亿同业存单到期压力，叠加季末效应临近，银行融出趋于谨慎，资金价格有所抬升。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。预计资金面将因季末考核与巨量存单到期而阶段性收紧。短期内，基金销售新规引发的赎回担忧与股市企稳反弹形成的“跷跷板”效应共同对债市构成压制。在机构季末兑现压力释放完毕前，市场或延续弱势调整，缺乏明确的利多因素驱动，上行阻力较大。

　　通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，在当前内生利多因素匮乏的背景下，市场正等待央行重启国债买卖或降准降息等更强力的宽松信号，而美联储降息预期的升温也为国内政策打开了外部空间。财政政策与结构性改革方面，基金销售费用改革等举措意在引导长期投资，但短期冲击市场情绪。在中长期，若经济广义流动性未能有效扩张，债市仍有基本面支撑，但估值压力和机构行为将放大市场波动。

　　基 差

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“外盘”，可获得关于外盘的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注