胶版印刷纸期货将于2025年9月10日9时挂牌交易，交易标的为双面胶版印刷纸，在文化用纸中的消费占比约40%。行业供给过剩格局较明确，开工率仅55%左右，而下游消费增长偏缓，且存在出生人口下滑、电子化替代等潜在拖累，行业利润表现不佳，因此企业对成本管理的必要性较高。新品种上市将与纸浆期货结合，为造纸、贸易及出版、印刷等企业提供新的风险管理工具，进一步完善文化用纸全产业链风险管理。

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　　胶版印刷纸：

　　处产业链中游造纸环节

　　我国是全球胶版印刷纸最大生产国与消费国。胶版印刷纸是文化印刷用纸的典型代表纸种，文化用纸在我国纸张产量占比约20%，包装用纸（包括箱板纸、瓦楞原纸、白卡纸等）、生活用纸、特种用纸占比分别为63%、9%和8%。文化用纸主要可以分为未涂布印刷书写纸、涂布印刷纸和新闻纸等，其中未涂布印刷书写纸包括胶版印刷纸、书写纸、静电复印纸等。目前市场上多数胶版印刷纸为双面胶版印刷纸（简称双胶纸），在行业中通常用双胶纸代指胶版印刷纸。根据中国造纸协会等有关机构数据显示，双胶纸约占未涂布印刷书写纸国内消费量的半数以上，约占国内文化用纸消费量的40%。双胶纸的原料主要是漂白木浆，已上市的纸浆期货是双胶纸的原料之一。下游主要应用于图书、教材、杂志、笔记本、彩色图片等领域。

　　图1. 产业链结构

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图2. 我国纸张产量结构（2024）

　　图3. 我国纸张消费结构（2024）

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　　供给端：

　　产能处扩张期，开工率不断下滑

　　2024年我国纸及纸板产量13625万吨，同比增长5.09%，双胶纸产量1049.22万吨，同比增长1.87%。双胶纸产能自2020年起增速出现明显抬升，五年复合增长率达到6.5%，且当前仍处于产能扩张期。根据市场机构统计，2025年预计有超过200万吨的新增产能有待投放。

　　产能分布方面，生产企业主要集中在华东地区，占比超50%，其次是华南和华中地区。山东、广东和江苏等地由于靠近下游消费，是生产企业主要所在省份，分别占比35%、17%和10%。而近年来由于华南地区原料成本、物流运输等方面的优势，是产能扩张的主要区域。

　　双胶纸行业产能集中度一般，2024年CR4约45%，但龙头企业一体化程度高，具有较强的市场竞争力，近年来产能投放节奏加快，行业产能呈现向头部集中趋势，主要龙头企业有太阳纸业、晨鸣纸业、华泰纸业、亚太森博、玖龙纸业等。由于下游需求增长较慢，因此在产能不断扩张的背景下，行业开工率持续下滑，2025年1-8月行业开工率基本维持在55%附近。虽然下游需求受季节性因素影响，但产量上除了春节因素外，未有明显的季节性特征。

　　图4. 双胶纸行业处产能扩张期

　　图5. 产能分布情况（2024）

　　图6. 双胶纸产量增长偏缓

　　图7. 开工率维持低位，无明显季节性特征

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　　需求端：

　　教辅需求增速偏缓、

　　社会需求受电子化挤占

　　2024年我国纸及纸板消费量13634万吨，同比增长3.56%，双胶纸消费量约950万吨，同比增长3.69%。在2022年前，消费量基本稳定在800-900万吨之间，但由于疫情防控等事件的影响，导致2022年需求明显下滑，随后受集中补库的拉动2023年需求大幅增长，年消费量抬升至900万吨以上，2024年需求仍保持增长，但增速明显放缓。

　　下游消费中，教辅材料占比大约在40%左右，因此消费量呈现出较明显的季节性特征，通常3-5月和9-11月由于教材招标的因素，为传统消费旺季。教辅材料需求呈现一定的刚性特征，但从趋势上来看，其受人口因素的影响较为直接。出生人口曾在2016-2017年受二胎政策的影响出现反弹，但力度较弱，目前下行趋势较为明确。而在校人数虽然尚未出现趋势性下滑，但已出现见顶迹象，2024年增速仅0.15%。而从头部出版企业教辅教材产量来看，也已出现下滑。因此从中长期来看，教辅教材需求走弱压力较大。其他社会需求则具有较大的弹性，但近年来的电子书、短视频等无纸化信息接收渠道对传统纸质书籍需求存在挤占，书报杂志类销售已进入负增长阶段。

　　图8. 在校人数出现见顶

　　图9. 出生人口下滑趋势明确

　　图10. 书报杂志销售下滑

　　图11. 短视频挤占纸质书需求

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　　成本及利润：

　　木浆成本占比约70%，行业利润偏低

　　双胶纸成本中占比最高的是原料木浆，约为70%左右，通常生产一吨双胶纸需要0.8吨木浆，其中阔叶浆约0.52吨、针叶浆约0.16吨、化机浆约0.12吨，但在实际生产中，各企业木浆配比存在差异。另外能源成本、化工辅料和其他成本各占10%左右。由于过剩格局较为明确，行业利润整体表现不佳，根据钢联数据显示行业生产毛利在盈亏平衡附近。拥有自备电厂的企业具有一定的成本优势，另外部分企业通过提高成本最低的化机浆来降低成本。

　　图12. 双胶纸成本结构

　　图13. 行业成本及利润

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　　期货合约介绍：

　　9月10日上市，1手保证金1.5万左右

　　胶版印刷纸期货将于9月10日9时上市，交易代码OP，采用连续合约，首次挂牌合约为1-8月。合约涨跌停板幅度为±6%、首日为其2倍，交易单位40吨/手，保证金8%，因此若以4800元/吨测算，一手保证金约为15360元。

　　交割上，采用仓库和厂库并行的实物交割方式，交割单位40吨。对于交割品要求为双胶纸，定量为65g/㎡、70g/㎡、75g/㎡、80g/㎡，厚度为82、88、94、100μm，D65亮度为80.0%～85.0%等，主要参考GB/T 30130-2023《胶版印刷纸》中的规定。首批可交割商品共有11个品牌商标，均为标准价、交割机构共4家交割仓库、3家集团交割中心及其下属仓库和10家交割厂库。

　　图14. 期货合约文本

　　图15. 首批可交割商品

　　数据来源：上期所、兴业期货投资咨询部

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　　期货的作用：

　　为造纸产业增加风险管理工具、

　　完善风险管理体系

　　胶版印刷纸期货的上市将提升将市场透明度，有助于文化用纸产业链上、中、下游企业更有效的进行价格风险管理。对于上游造纸企业，可以利用已上市的纸浆期货和胶版印刷纸期货管理原料采购风险、优化库存、锁定生产利润；中游贸易企业则可以对双胶纸的采购端、销售端以及库存进行精细化管理；下游主要是出版、印刷企业，可以对双胶纸采购成本进行提前锁定。

　　图16. 产业链企业的套保应用

　　数据来源：上期所、兴业期货投资咨询部

　　联系人：张舒绮

　　市场有风险，投资需谨慎！

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