核心观点：偏多。最近一周，郑糖2601合约稳步上行，短暂测试了5650支撑性有效，随之多头开始增仓。巴西7月下半月产糖量数据不是很偏空，原糖反弹趋势仍在。国内白糖基本面上，变化不大，国内进口预期逐渐的兑现，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，虽然7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是7月下半月产糖量数据同比仍有小幅的下降，目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。

　　国外供需格局：中性偏多。1）巴西7月下半月产糖量同比略有下降，基本上巴西2025/26榨季完成期初的产糖量预估较为困难。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。

　　国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。7月底广西食糖工业库存96万吨左右。

　　进口利润：中性。最近一周进口利润有所抬升。

　　进口量：偏空。海关数据显示，7月我国食糖进口量74.4万吨，环比增长75.29%，同比增长76.44%。

　　基差：中性。目前基差结构有所收敛。

　　最近一周，郑糖2601合约稳步上行，短暂测试了5650支撑性有效，随之多头开始增仓。巴西7月下半月产糖量数据不是很偏空，原糖反弹趋势仍在。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 原糖净空仓四周以来首次下降

　　巴西7月下半月生产数据略高于此前市场预期，但同比微降。尽管制糖比持续攀高，甘蔗单产以及含糖量问题依旧引人担忧，多家机构下调巴西糖产量预估至4000万吨之下，美糖净空持仓四周以来首降。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至8月12日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为68512手，较之前一周减少8460手，多头持仓为198447手，较之前一周增加2766手，空头持仓为266959手，较之前一周减少5694手。

　　2.2 巴西7月下半月产糖量同比略有下降

　　据巴西甘蔗行业协会(Unica)公布半月报显示，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量合计为5021.7万吨，同比下降2.66%。糖产量较去年同期下降0.8%，触及361.4万吨。尽管7月下半月生产数据略高于此前市场预期，但同比整体微降。而且压榨高峰期，甘蔗单产以及含糖量数据依旧偏低，甘蔗表现不佳引发市场对巴西增产兑现程度的担忧，多家机构下调巴西糖产量预估至4000万吨之下。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 食糖进口预期兑现

　　据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%。2024/25榨季截至7月，我国进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨，降幅9.61%。

　　3.2 配额外进口加工成本下降，利润提升

　　最近一周，随着原糖下跌，配额外进口加工成本下降，一周内从最低的5713元/吨下降到了5537元/吨，但是由于国内白糖现货价格保持平稳，配额外进口加工利润从一周内最高的388元/吨上升到了565元/吨。

　　近期原糖连续三个交易日反弹，接近了17美分关口，而郑糖01合约作为新晋主力，多空持仓聚集，近日郑糖01合约出现了多头的主动性增仓，郑糖突破上行。基本面上，变化不大，国内进口还是之前的预期，8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，虽然巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，但是7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。

　　写作日期：2025年8月20日

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