农产品

　　今年豆粕整体呈现“缓慢爬升，急速下跌”的走势，5次向上尝试突破3100一线后均回落，期价在小区间内大幅波动。这主要是因为政策面的驱动强于基本面，当政策面拉涨期价、消息被消化后，表现平淡的基本面不足以支撑，盘面回吐涨幅。

　　图1、豆粕行情走势图

　　数据来源：同花顺、广州期货研究中心

　　（一）美国大豆市场

　　8月美豆大多数产区降雨较少，南部和东部地区干旱加剧，累积降雨量在往年同期中属于偏少或者最少水平。根据最新天气预报，9月上半月降雨无明显改善，且气温将大幅下降，这可能会导致单产的下调。8月USDA报告下调种植面积、上调美豆单产，在需求端也减少的情况下，库存下调至789万吨，处于较低水平。若9月单产无法达到8月预估值，则库存进一步收紧，美豆供应压力不大。

　　出口方面，尽管最大需求国中国已经连续三个多月未进口美豆，但美豆出口表现并不差。当前美豆是全球最便宜的大豆，价格优势吸引其他国家需求，6-8月美豆出口数量维持在近5年第二的水平。上周三美国财长表示将在10月底或11月初与中方举行第四次会谈，这意味着9-10月中国仍不会重启美豆采购，我们依旧维持中国12月开始出现大豆供应缺口的推测不变。倘若中国重新开放进口美豆，当前估值偏低的美豆价格必将受需求增加、供应收紧的驱动而上行。

　　图2、美国9月上半月降雨概率

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　（二）巴西大豆市场

　　由于此前市场出现中国重新采购美豆的预期，巴西大豆报价下跌。当前10月、11月交货的巴西大豆CNF均下跌至300美分/蒲式耳以下，较8月13日最高报价分别下跌45、50美分/蒲式耳，巴西与美国大豆价差收窄。同一时间区间内，CBOT大豆价格上涨11美分/蒲式耳，整体计算下来，巴西大豆进口成本下跌100元/吨左右，变化不大。在之前的文章中我们提到过，巴西25/26年度1.75亿的产量在中国需求下并无太大压力，因此巴西不会着急降价出售。同时，根据McDonald的船期预报，中国明年2-4月买船进度加快，尤其是3月买船进度接近50%，中国加紧采购成本较低的巴西大豆以应对贸易政策的不确定性。

　　图3、巴西大豆CNF升贴水

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　（三）国内豆粕基本面

　　根据钢联预估，8月到港1210万吨，9月到港1050万吨，10月到港900万吨，11月到港750万吨，大豆供应充足。同时高温天气会增加大豆热损风险，油厂为避免经济损失而维持高开机率，9月5日当周国内油厂开机率为67.4%。8月29日当周饲料企业物理库存为8.87天，高于去年同期的7.61天，饲料企业采购以刚需滚动补库为主，油厂新单成交难度加大。油厂豆粕库存107.88万吨，在“高产出、低需求”下持续累积，对价格上涨造成拖累。

　　当前豆粕价格走势是 “强预期、弱现实”的博弈结果，在远月供应缺口预期下，豆粕价格上行是市场共识。但当前供应充足、需求平淡无法为豆粕向上突破提供动能，短期区间震荡灵活操作为宜。

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