汇通财经APP讯——美股市场陷入自我麻痹，认定盘面坚不可摧——但九月总在提醒：自满是代价最高的持仓。目前已连续91个交易日无2%回调(2024年年中以来最长周期)，波动率指数(VIX)虽然连续两日反弹但仍压于一年均值下，标普500创历史新高，可这份平静更像高压锅：恰似暴风雨前的死寂，风停帆垂，却见地平线隆起黑潮水墙。

　　 VIX收敛仿佛暴风雨前的宁静

　　未来14个交易日堪称“雷区”：非农就业、住房口径扭曲的CPI、美联储九月议息会相继到来。风险不在单点，而在传导——就业疲软引“经济放缓”论，CPI搅乱通胀叙事，鲍威尔靠套话补救，期权到期放大趋势。多米诺骨牌一旦倾倒，便会加速崩塌。

　　但持仓显示，交易者仍笃信“万事无忧”：对冲基金大举做空波动率，非农日隐含波动仅85个基点，仿佛数据绝无意外。

　　这很危险——2025年2月关税消息突袭时让低波动率阵营束手无策，2024年8月日元套利平仓掀恐慌抛售，皆为前鉴。在季节性高危期做空“恐慌”，无异于天晴时卖飓风保险。

　　股票市场仓位不宜过重

　　股票估值已如履薄冰：标普500预期市盈率22倍，定价预设市场只涨不跌；现金配置触底，市场目前仅大型科技股依然受到资金青睐，市场上即使是看涨派也坦言，“自己手握子弹不是怕跌而是在等待回调”可能这是潜意识对风险的防范，也可能最后剩在手里的”子弹”反而成为一种侥幸。市场越高，容错空间越窄，小裂痕也能成致命缺口。

　　降息通道打开的送钱模式还能应验吗？

　　如果美联储九月降息25个基点，那么也算是央行的常规操作，可以传递“耐心”信号，可以使市场对下次降息进行遐想，前端降息意味着收益率曲线必然陡峭化、长期端收益率必定飙升，通过做空长端国债迎合收益率陡峭的交易员将庆祝胜利。

　　这是教科书式逻辑、却也正因“太教科书”而暗藏陷阱。政策从来不是“美联储只拉动曲线前端，任由市场其他部分随波逐流”——而美联储更倾向于主动主导趋势、掌控方向。美联储手中握有足够多的“工具”，而交易者很可能低估了这些工具的威力。

　　美联储的可能操作

　　看美联储资产负债表可以发现，其持仓中短期债券占比极高——约2万亿美元债券将在7年内到期，到期时间超15年的仅1万亿美元。这为激进的“扭曲操作”(通过卖出短期债券、买入长期债券压低长期收益率的政策工具)储备了充足“弹药”。

　　若卖出短期债券、大举增持20年期及以上长期债券，预计可吸纳该品类一半的流通盘。与此同时，美国财政部可调整发行结构，侧重短期国库券(T-bills)、缩减长期债券供给——关键领域供给减少，做空者承压领域需求增加，收益率曲线可能会突然违背所有教科书逻辑，转而扁平化(这既是著名的Yield Curve Contro(YCC)收益率曲线控制)。

　　再叠加适量买入抵押贷款支持证券(MBS)，“降低抵押贷款利率”，顺带这一政治红利便能直接送达选民手中。

　　美联储还能用数据“耍赖”当做武器

　　通胀领域同样是“战场”，而数据本身就是“武器”。CPI中的住房分项——业主等价租金(Owners’EquivalentRent)不仅存在缺陷，更是彻头彻尾的扭曲。

　　这项数据是业主对于自己房屋假设出租的预期租金的金额统计，在租金上行期间会滞后于租金上涨，如今现实租金已回落，它就会人为的产生租金粘性，使CPI虚高。

　　克利夫兰联储的替代数据系列揭示了真相：租金通胀已回归接近正常水平。若政策制定者依据实际通胀水平发力，而债券交易者通过CPI数据“得出通胀过高不宜降息”的论调，他们便会输的一败涂地。

　　 YCC收益率曲线控制

　　收益率曲线控制(YCC)已不再是“异端”，而是待启用的“非常规工具”之一。

　　日本已实施该政策，而本届政府在干预其他领域价格(从关税到能源)时本就毫无顾虑。曾几何时，锁定长期收益率的想法在华盛顿会被嗤之以鼻，但自全球金融危机(GFC)与长期资本管理公司(LTCM)危机后，我们已逐步向这一方向靠拢——每一次危机都在削弱这一禁忌，且趋势愈发明显。

　　此外，还可借助会计手段：按当前价格重估黄金储备，美国财政部账目上将突然新增数千亿美元“利润”，向主权财富基金甚至加密货币领域出售部分黄金，可制造足够吸引注意力的“噱头”，完全转移市场对收益率曲线的关注。

　　再结合“以低于面值买入长期债券、以接近面值卖出短期债券”的操作，单是这种表面动作就能包装成“精明的财政管理”——尽管本质是烟雾弹、障眼法与应计项目游戏，但仍会改变资金流向。

　　稳定币可能成为新的工具

　　若监管引导数万亿美元流入美元稳定币，将为短期国库券(T-bills)带来新增需求。

　　美国财政部可借力这种需求，增发短期债券、缩减长期债券供给——新增需求永远是良性需求，若能借此为“通过其他工具调整长期端收益率”腾出空间，效果更优。

　　与此同时，无论是否面临法律挑战，关税仍在为政府创造现金流。前端债券的新增需求，叠加创新性财政运作，压制收益率曲线的“支架”已基本搭建完成。

　　这一切均非利好美元——但核心在于：对一个致力于重构贸易流向的政府而言，美元走软是“设计好的特色”，而非“缺陷”，即便他们不会公开承认。

　　提示风险，打破惯性

　　利率市场交易者正押注九月重演去年剧情：预测债券收益率曲线陡峭化，之后缩减前端敞口、减持长期端头寸，并将其标榜为“共识”。

　　但这种预期的前提是“美联储被动行动、独自操作、受限于常规手册”——若政策转向“协同作战”(美联储+财政部+会计手段+统计口径调整)，这种“共识性陡峭化交易”很可能沦为市场上最拥挤的交易。

　　机遇恰恰在相反方向：扁平化交易或许不是今日之选，但会是明日的“伏击点”。

　　因此，九月绝非普通月份，而是一场“考验”。真正的问题不在于涨势能否延续，而在于若表面平静被打破，市场将如何应对压力。

　　在年底标普500指数接近7000点的目标重新进入视野前，股市出现5%-10%的“急跌”完全合理。

　　关键在于：市场从不会沿直线运行，而最痛苦的波动，往往是交易者坚信“绝不可能发生”的波动。眼下，市场已做空“恐慌情绪”，并认定八月的平静会无限延续——但历史恰恰会惩罚这种心态。

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