8月以来，玻璃纯碱行情逐渐回归基本面，虽然前期还有少量“小作文”炒作，但临近月底后，随着9月交割压力临近和中游贸易商和期现商库存累积较高，现货逐步走弱回归理性，期货价格也逐步跟随现货回落，那后期我们从基本面分析玻璃纯碱是否还有进一步走弱的空间呢？

　　一 供应：

　　纯碱产量持续高位

　　玻璃产量相对平稳，整体供应依旧偏过剩

　　目前纯碱供应已处于高位，虽然存在部分小产能淘汰，但9月临近阿拉善二期的新投产时间，后续碱厂的供应压力又会进一步加大。

　　当前玻璃处于供应高位，需求有改善迹象但并不明确的阶段，目前玻璃供应依旧维持年内高位，周内复产点火产线一条，目前玻璃厂依旧还处于保产量的阶段，不出现进一步大幅亏损，产量难以减少。

　　二 库存：

　　厂家库存过高，期现商库存难以消化

　　中下游淡季已经进行过一轮补库

　　目前玻璃厂库库存近两周在缓慢去库，虽然有临近旺季的原因，但主要是玻璃厂在对贸易商出台保值措施，整体库存从厂家转移到中游，而期现商库存依旧维持很高的态势，前期淡季反内卷已经带动中下游进行过一轮补库后，预计整体产业链库存压力较大。

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　　目前纯碱厂库持续维持高位，分品种来看，交割品重碱库存同比压力更大。而中游库存来看，纯碱期现商库存也处于非常高的状态，仅次于2021年。导致期现价格比厂家更低，终端从期现端择低价补库，且下游原料库存下降中，若碱厂不降价，新订单仍会继续走弱，目前执行前期待发订单为主。

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　　三 需求：

　　地产需求未见起色依旧低迷

　　光伏玻璃日熔量逐步下滑，玻璃纯碱需求堪忧

　　从纯碱需求端来看，浮法玻璃日熔量当前处于较低水平，目前玻璃需求未见起色，高成本玻璃工艺陷入亏损，后续产量难以明显提升。光伏玻璃日熔也处于较低水平，光伏行业开始”反内卷”，光伏玻璃日熔量再度下行至8.6万吨左右的低位，光伏玻璃在行业反内卷的背景下，预计难有较好的表现。另一方面，轻碱下游和日常消费相关，在整体经济不太乐观的背景下，轻贱需求也无亮点。

　　房地产行业仍是玻璃需求的主要支撑，但2025年房地产新开工面积持续下滑，竣工面积预计同比下降5%-10%，直接导致建筑玻璃需求减少。深加工企业订单天数均值仅为6.2天，同比下滑约30%，终端需求疲软，库存压力持续。尽管传统旺季来临，但当前订单量不及往年同期，需求复苏力度不足。库存高位叠加终端消化能力弱，短期内需求难有实质性改善。

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　　四：玻璃纯碱估值中性偏低

　　政策消息有时对价格形成干扰

　　近期玻璃纯碱价格回落，从供需两端来看，其实变化不大，抛开前期盘面升水带动期现商正套进场，导致库存从厂家往期现商手中转移，整体供需依旧处于偏弱局面。但从利润来看，目前纯碱除了天然碱保持较高利润外，联碱法和氨碱法基本都出于盈亏平衡附近，近期煤价上涨，原盐价格预计也会上涨，纯碱生产成本抬升，后续关注煤价对成本的影响。

　　玻璃生产端，近期价格上涨后，除了天然气工艺依旧亏钱外，煤制气和石油焦工艺也在盈亏边缘附近，整体上日融量同比去年同期减少8000吨。但由于终端地产需求持续低迷，目前玻璃厂库存依旧和去年基本持平。

　　五：后期展望

　　2025年纯碱计划待投产装置不少湖北云图新装置以及远兴能源二期，共计345万吨，纯碱行业仍处在低成本产能投放周期当中。需求方面格局则不太乐观。浮法玻璃需求与地产竣工面积息息相关，2025年地产竣工进一步下行，而光伏玻璃在行业反内卷的背景下，预计难有较好的表现，中长期看纯碱依然是逢高空配的格局，但要关注整体估值目前不算太高。

　　玻璃行业依旧是产能刚性和需求持续萎缩的矛盾难以解决，目前来看依旧是产能出清不足，短期看进入旺季，但前期中下游淡季补库，导致这一次对旺季需求带动不应有太多期待，中长期看依旧需要市场化和政策相结合来带动产能出清，因此后续玻璃依旧是逢高做空的策略相对更合适。

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