油脂研究员：张盼盼

　　期货从业证号：F03119783 投资咨询证号：Z0022908

　　8月，油脂整体维持震荡上涨格局，其中棕榈油01合约期间一度涨超8%，菜油涨超5%，豆油涨超4%。8月受两大月报超预期利多油脂逐渐上涨，中国对加菜籽进行反倾销审查接近一年，8月中旬初步裁定倾销行为，菜油盘面应声大幅上涨，带动豆棕油上涨，不过之后菜油高位有所回落。中下旬EPA对SRE申请做出裁定，但对美国生物燃料需求实际影响较为有限。另外，国内大豆大量到港，豆油逐渐累库中，但国内豆油时有出口传闻，豆油库存压力有所释放，豆油表现较为抗跌，波动不大。在此期间，YP01持续走缩至-1000+，菜棕价差震荡下跌。

　　一、马棕或将继续累库，印尼6月产量大增，整体库存仍不宽松

　　MPOB 7月棕榈油供需数据显示，马棕7月期末库存累库不及市场预期的223-225万吨至211万吨，环比增4%。其中产量增7%至181万吨，略低于市场预期，但仍处于历史同期偏高水平，马棕产量恢复仍在持续；出口增至131万吨，继续低于五年均值；致使表观消费大幅增加至48万吨，续创历史同期新高，后续观察消费的持续性。

　　对于8月马棕产量及出口，MPOA预计马棕8月前20日产量环比增产3%，而SPPOMA预计8月前25日马棕减产1.21%。从降雨预估图来看，未来一周马来降雨有所分化，其中马来半岛南部降雨可能会明显增加，马来半岛北部和东马部分地区则略微偏干旱。未来两周，马来半岛南部降雨可能持续，与此同时东马地区的干旱情况有所改善，我们预计8月产量或将在188万吨左右，仍将达到历史同期高位。出口方面，ITS数据显示8月前25日马棕出口增加10.9%，较前20日的增加13.61%增幅有所缩小，整体上预计8月马棕出口表现较为一般，预计在5年均线上附近，马棕8月库存或将增至220-230万吨之间，增产期马棕累库较快，后期马棕或将继续累库。

　　价格方面，马来CPO现货价震荡偏强运行至4400林吉特附近，8月或将是马棕增产高峰期，后期预计CPO下跌空间可能有限。另外，马来上调9月毛棕榈油出口参考价至4053林吉特，8月为3864林吉特，出口税率也从9%增至10%。

　　印尼方面，Gapki数据显示6月印棕产量大增16%至529万吨，创历史同期新高，6月出口表现也比较亮眼，大增至360万吨，处于历史同期高位，可能是对6月的马棕出口形成了部分挤压，6月印尼国内消费环比变动不大，供需双增使得6月印尼库存继续去库至253万吨，仍处历史同期低位。截止到6月，今年1-6月印尼棕榈油产量累计达到2789万吨，同比增加6.5%，按照目前情况来看本年度印棕产量同比增量大概会超过200万吨，高于此前市场预计的150-200万吨的增量。

　　价格方面，从果串价格上看，截至8月第3周北苏价格在3620印尼盾/公斤，整体呈现震荡偏强运行，印尼CPO招标价也较为平稳，基本维持在900美元附近，两者仍均处于历史同期高位。ITS数据显示7月印棕出口略降至252万吨，较上月的259万吨下降2.8%，高于5年均值水平，印棕今年出口表现整体比马棕要好，今年1-6月印棕累计出口约在1570万吨，同比增加4%。

　　预计9月印尼CPO参考价或将上调至955美元附近，Tax可能会随之上调一档，从74美元增至124美元，而Levy或将在96美元。另外，印尼官员在2025上半年绩效工作会议上表示，2025年1-6月生柴消费量为68亿升，同比增加6亿升。近期POGO价差震荡上涨，目前已至371美元的偏高水平，理论上一定程度会抑制掺混积极性。今年以来印尼B40生柴整体实行较为顺畅，但可能不及此前印尼公布的目标量。

　　二、印度国内油脂价格偏高，食用油进口需求仍存 进口方面，截至到7月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到1076万吨，同比减少9.9%。7月印度食用油进口略增至155万吨，仍处历史同期偏高水平，其中豆油进口大增至49万吨的高位，棕榈油进口降至86万吨，高基数使得环比降幅超10%，但仍处历史同期偏高水平，葵油降至20万吨，低于5年均值水平。7月印度食用油表观消费环比上涨10万吨，低于去年同期，但仍处于历史同期高位。

　　库存方面，7月印度港口库存大增至95万吨的高位。分品种看，三大油脂的库存均呈现累库，且均高于5年均值。其中棕榈油一改持续偏低的库存，连续两个月累库至45万吨的偏高水平，豆油增至25万吨，葵油增至25万吨。

　　6月以来，印度国内食用油价格均呈现上涨走势，其中棕榈油价格涨幅最为明显，棕榈油和菜油价格已经涨至历史同期高位。从进口利润以及品种价差上看，目前印度主要对葵油存在部分进口利润和精炼利润，豆油和棕榈油的进口利润相对较差，不过由于中国豆油价格较为便宜，印度时有采购中国豆油。价差上豆棕价差震荡走缩，目前至40美元附近，而葵棕价差低位上涨至140美元附近，从绝对价格上棕榈油仍是最便宜的。临近印度节日，印度可能存在节前备货需求，预计近几个月印度对于食用油进口仍保持良好。

　　另外，从周度库存来看，截止到8月15日印度港口库存小幅去库，但仍处于历史同期偏高水平，其中棕榈油有所累库，库存较为偏高，而豆油和葵油呈现去库状态。

　　三、国内菜籽进口不确定性较大，油脂基差偏稳运行

　　棕榈油方面，截至2025年8月22日（第34周），全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比上周减少3.52万吨，减幅5.70%，处于历史同期中性略偏高水平。目前产地报价偏稳运行，近月报价在1120美元附近，进口利润倒挂至-100至-200美元。近期由于进口利润好转，国内采购积极性增加，远月买船相对较多，据不完全统计8-11月国内商业买船月均在20万吨左右，仍处历史同期低位。1-7月国内食用棕榈油合计进口仅有125万吨，处于历史同期偏低水平。1-7月国内棕榈油消费也保持在历史同期偏低水平，现货市场较为冷清，基差偏稳运行，华南基差报在01-30。豆棕现货价差目前震荡运行维持在-850附近，仍处历史同期低位。从基本面上看，7月马棕累库不及预期，后期马棕还将继续增产累库，不过印尼库存持续偏低，棕榈油报价较为坚挺。印度节前备货需求仍存，棕榈油相比其他油脂的价格便宜，近几个月印度对于棕榈油或仍有采购需求。整体上，宏观的利多因素减弱，油脂震荡回落，短期盘面缺乏强有力上涨驱动，但棕榈油整体供应仍不宽松，对棕榈油价格存在支撑，可考虑回调时分批建多单，P1-5可考虑回调后逢低做多。

　　大豆压榨方面，7月大豆压榨约在905万吨，豆油压榨产量约在172万吨，处于历史同期高位，主要是大豆大量到港，国内油厂压榨偏高。8、9月国内大豆到港预计仍在1000万吨左右，逐月减少。据Mysteel预计8、9月大豆油厂压榨或将在1015万吨和992万吨，较去年同期预计增加123万吨和78万吨。库存方面，截至2025年8月22日，全国重点地区豆油商业库存118.6万吨，环比上周增加4.33万吨，增幅3.79%，略低于历史同期，但高于三年同期水平。华东基差近期有所上涨报在01+200，现货成交有所好转。近期国内豆油时常存在出口情况，预计国内豆油将从9月开始小幅去库，但库存水平整体较为正常，可继续留意豆油出口情况。豆油基本面变化不大，美国生柴政策对油脂盘面时有扰动。美豆方面，Pro Farmer预计美豆单产将创新高达到53.0蒲式耳/英亩，仍需关注产地天气情况。后期随着国内大豆到港逐月减少，大豆压榨也逐渐高位回落，豆油后期或将开始小幅去库。短期盘面缺乏明显驱动，不过豆油下方支撑较强，短期维持震荡偏弱运行，可考虑逢低试多。油脂回调下，豆棕价差短期或有反弹，可考虑反弹后逢高继续做缩。

　　菜籽压榨方面，7月国内菜籽压榨约在23万吨，菜油压榨产量约在10万吨的历史同期较为偏低水平，环比减少约1万吨。受中国对加菜籽初裁反倾销，后期进口菜籽越来越少，压榨量或将明显下滑。进口及买船方面，7月国内菜籽进口小降至17.6万吨，处于历史同期中性偏低水平。不过受中加反倾销事件，目前国内对菜籽的进口仍较为谨慎，钢联预计8月菜籽到港量约在19.5万吨，8月下旬以后市场暂无新增菜籽供应，澳籽若能顺利进口预计也要到年底。另外，根据海关数据7月国内进口菜油进口量小降至13万吨，但仍处历史同期中性略偏高，近期国内时有菜油买船。库存方面，截至2025 年 8月22日，沿海菜油库存64.6万吨，环比上周减少1.4万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。菜油基差偏稳运行，广西三菜基差报至01+40。目前菜油不确定性较大，澳籽能否进入中国市场仍存在较大变数，如果放开澳籽进口，部分菜系企业GMO证书可能需到9-10月才可能落地，而菜籽买船到港预计也在11月以后，在此之前国内菜油持续去库，加上菜油货权集中，预期OI 11-1正套表现会相对较好，菜油远月单边的不确定性较大。

　　7月马棕累库不及预期，后期马棕还将继续增产累库，不过印尼库存持续偏低，棕榈油报价较为坚挺。印度节前备货需求仍存，棕榈油相比其他油脂的价格便宜，近几个月印度对于棕榈油或仍有采购需求。整体上，宏观的利多因素减弱，油脂震荡回落，短期盘面缺乏强有力上涨驱动，但棕榈油整体供应仍不宽松，对棕榈油价格存在支撑。豆油基本面变化不大，美国生柴政策对油脂盘面时有扰动。美豆方面，Pro Farmer预计美豆单产将创新高达到53.0蒲式耳/英亩，仍需关注产地天气情况。后期随着国内大豆到港逐月减少，大豆压榨也逐渐高位回落，豆油后期或将开始小幅去库，但整体豆油供应比较正常。目前菜油不确定性较大，澳籽能否进入中国市场仍存在较大变数，如果放开澳籽进口，部分菜系企业GMO证书可能需到9-10月才可能落地，而菜籽买船到港预计也在11月以后，在此之前国内菜油持续去库，继续关注政策及买船等方面的变化。

　　1.单边：短期油脂震荡回调，可考虑短空或耐心等待回调后继续分批逢低试多。

　　2.套利：豆棕价差短期或有反弹，可考虑反弹后逢高继续做缩；P1-5可考虑逢低做多；OI 11-1正套逻辑。

　　3.期权：观望。（观点仅供参考，不作为买卖依据）

　　风险提示：政策因素扰动、棕榈油增产累库超预期、美国生柴利空等。

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