研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　8月USDA报告上调单产和面积，美玉米产量创新高，美玉米跌破400美分/蒲后反弹。国内8月进口玉米持续拍卖，新季玉米预期产量增加，小麦替代继续增加，玉米现货持续回落。玉米淀粉下游需求收到木薯淀粉等替代，需求也偏弱，淀粉库存处于历史高位，淀粉企业亏损较大。09和11淀粉创新低，盘面玉米和淀粉价差也创年内新低。

　　国际方面，美玉米后期可能会下调单产，且美玉米长时间跌破种植成本，美玉米非商业净空较高，美玉米12合约400美分/蒲支持较强。

　　国内方面，9月底华北玉米大量上市，玉米现货可能会回落较多。考虑到今年农户会惜售，贸易商收购积极性会较高，种植成本支撑较强，01和11玉米下方2120附近可能有支撑较强。对于淀粉，由于副产品价格稳定，预计新季玉米大量上市后，深加工利润会好转，但考虑到淀粉下游需求仍偏弱，且淀粉库存处于高位，预计11淀粉仍会窄幅震荡，盘面米粉差也会窄幅震荡。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓短多，11和01玉米按照2120-2230之间操作。

　　3.期权：现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权(c2601-C-2240)。

　　风险提示：收获时天气影响。

　　第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米新季供应宽松

　　全球种植面积增加，叠加天气较好，全球玉米产量创新高。2025年8月USDA报告全球玉米产量环比增加，同比增加较多，消费增加。25/26年度8月全球玉米产量预期12.89亿吨，高于上月12.64亿吨，高于去年同期12.26亿吨，同比增6256万吨。其中饲用玉米消费8.11亿吨，高于去年7.86亿吨，国内总消费12.80亿吨，高于去年的12.49亿吨，预计期末库存2.82亿吨，低于去年的2.83亿吨，库销比22.07%。其中美国产量4.25亿吨，饲用1.55亿吨，食用及工业消费1.77亿吨(乙醇用酒精1.42亿吨)，出口7303万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6550万吨，食用工业消费2850万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨吨，出口3700万吨。乌克兰产量3200万吨，出口2550万吨。25/26年度新季玉米产量较高，全球供应宽松。

　　二、美玉米产量创新高，关税仍有影响

　　8月报告美玉米新季面积环比上调，单产上调。25/26年美玉米面积9730万英亩左右，高于7月的9520万英亩，远高于去年9060万英亩。美国加关税可能对美玉米出口受影响，美玉米后期可能会下调单产，美玉米12合约底部震荡。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存持续下降，美玉米净空持仓也在减少，截止8月23日，美玉米净空持仓-13万手，美玉米12合约预计400美分/蒲附近震荡。

　　三、巴西玉米丰产，出口低于去年同期

　　巴西二茬玉米丰产，但出口低于去年。2025年1-7月巴西累计出口量为963万吨，低于去年同期的1063万吨。目前巴西玉米进口利润较高，截止8月27日，12月进口成本2096元/吨，进口利润294元/吨。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、玉米持续拍卖，新作产量增加且种植成本下降

　　进入8月，进口玉米持续拍卖，玉米成交量下降。截止8月22日，进口玉米共拍卖367吨，成交130吨，成交率36%。

　　25/26年度地租下降，根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，按照去年单产1600斤/亩的产量，折算到港平仓价基本在2100元/吨附近。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为27347万吨，比上年度增加216万吨。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-7月进口玉米84万吨，低于去年同期的1213万吨，也低于23年同期的1371万吨。1-7月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口943万吨，低于去年同期的2719万吨，也低于23年同期的2223万吨。

　　二、饲料需求增长，但玉米需求部分被小麦替代

　　饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，7月饲料产量2831万吨，1-6月累计18681万吨，同比增5.5%。国家统计局显示，7月饲料产量2827万吨，1-7月累计18985万吨，同比增7.2%。生猪养殖利润略下降，生猪存栏高于去年同期。截止8月28日，自繁自养利润每头-8元，外购利润-210元。7月123价规模场商品猪存栏3614.5万头，环比增加1.11%，同比增5.28%。白羽肉鸡利润好转，但蛋禽存栏仍较高，卓创数据预测在产蛋鸡存栏9-11月，分别为13.58亿只、13.51亿只、13.51亿只仍处于历史高位。由于玉米与小麦价差仍较低，部分小麦继续替代。进入9月，预计饲料需求仍会增长。

　　三、深加工玉米利润亏损仍较大，但利润略有改善

　　2025年8月玉米价格回落，副产品相对偏强，淀粉价格也在回落，淀粉利润亏损仍较大，但亏损幅度减小。开机率维持低位，玉米库存偏低，但淀粉库存处于历史高位。截止8月29日，96家深加工玉米库存294.2万吨，低于上月同期的400.5万吨，但高于去年同期的286.8万吨。黑龙江玉米库存81.4万吨，低于去年的8.1%，山东玉米库存55.7万吨，高于去年14.6%。淀粉企业开机率处于低位，截止8月23日，淀粉企业开机率为51.01%。淀粉企业淀粉库存高于去年，淀粉企业亏损较大，但亏损减少。截止8月28日，黑龙江淀粉利润为-40元/吨，山东利润-106元/吨。截止8月27日，淀粉库存为131.8万吨，月增幅0.53%，年同比增幅31.4%。由于全行业亏损较大，淀粉库存处于高位，预计9月随着新季玉米大量上市，玉米现货会下跌较多，淀粉行业利润会有所改善。

　　淀粉需求长时间收到其他淀粉(木薯淀粉、小麦淀粉等)替代，且木薯淀粉进口量大幅增加。2025年木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。1-7月木薯淀粉进口累计314万吨，高于去年同期的205万吨。今年由于下游替代量较大，且玉米价格相对较高，淀粉行业预计会长时间处于亏损状态，考虑到9月后新季玉米上市，华北深加工可能会压价收购，预计9月底，淀粉企业会扭转亏损。

　　酒精行业，8月由于玉米现货继续回落，但副产品价格偏低，酒精利润亏损仍较大，行业开机率降低。由于企业利润亏损较大，酒精深加工继续停机，开机率创过去几年新低。截止8月28日，黑龙江利润为-219元/吨，河南酒精利润为-527元/吨。预计9月玉米现货随着新季玉米大量上市，玉米现货回落会较多，开机率会企稳回升，酒精利润有所好转。

　　四、南北方港口玉米库存持续下降

　　8月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存也下降。根据Mysteel玉米团队数据显示，8月22日北方四港玉米库存共计127.2万吨，较去年同期减少18.8万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存77万吨，外贸库存0万吨，进口高粱48.1万吨，进口大麦40.6万吨，累计谷物库存165.7万吨，低于去年同期186.1。下海量高于去年，南北港库存仍会在9月仍会继续降库。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年8月华北玉米仍偏低，玉米价格处于高位。由于玉米供应偏紧，饲料需求较好，玉米基本面偏强，主要体现在现货上，1月到8月底，北港现货仍上涨250元/吨，山东现货仍上涨400元/吨以上，但期货09已跌破年初低点，创年内新低。期货与现货走势相反，主要体现在2个方面：1、由于上半年期货上涨幅度较大，给出期现无风险套利机会，导致出现最高240万吨的玉米仓单，7-8月持续消化仓单。2、新季玉米增产，且种植成本下降，市场预期新季玉米价格重心会下移，9-11价差较大，下游接货意愿较弱。对于玉米淀粉，由于目前库存仍较高，副产品价格相对偏强，淀粉亏损较大。9月底华北玉米开始上市，且预期新季玉米价格会下降(华北10月低点可能到2200元/吨附近)。9月市场交易点主要是：华北玉米10月会大量上市，玉米价格会较低，低点可能在2200元/吨附近，期货9月会反应华北玉米价格，期货价格可能出现阶段性低点。淀粉现货也会出现低点，但考虑到淀粉行业长时间亏损，淀粉企业可能会压价收购玉米，淀粉厂开始盈利。预计淀粉与玉米价差仍会维持低位，预计山东玉米和淀粉价差在450附近有支撑。由于下游需求仍偏弱，淀粉企业利润会低于过去几年。9月预计11玉米和淀粉基本在280-330之间波动。

　　玉米：

　　8月美玉米上调单产和面积，玉米产量创新高，但考虑到后期可能会下调单产，且美玉米远低于种植成本，预计美玉米12合约400美分/蒲有支撑。25/26年度美玉米高点会低于去年，低点会高于去年。对于国内玉米，9月华北玉米陆续上市，玉米现货会持续回落。01和11玉米可能会出现阶段性低点。但考虑到种植成本在2100元/吨(平仓价)，农户会惜售，中储粮托市可能会提前，贸易商25年利润较好等利多因素，预计01和11期货下方2100-2120支撑很强。预计9月玉米现货会下跌较多，北港平仓价在2200-2290之间波动，期货01和11在2120-2200之间波动。

　　淀粉：

　　玉米淀粉需求仍偏弱，库存处于过去几年高位，且木薯进口进口量较高，但玉米回落，淀粉亏损减少。9月随着新季玉米陆续上市，玉米现货会下跌较多，淀粉企业可能会有利润。但考虑到淀粉库存较高，盈利空间也有限。预计山东淀粉低点可能在2700元/吨附近。11淀粉预计在2450-2550之间波动。

　　美玉米后期可能会下调单产面积，美玉米400美分/蒲支撑较强。9月底华北玉米陆续上市，玉米现货下跌幅度会较大，但考虑到农户惜售、贸易商今年入场会积极，华北2200元/吨以下空间有限，01和11玉米2150元/吨以下空间有限。淀粉库存仍处于高位，副产品变化较小的情况下，淀粉企业可能会盈利，淀粉11下方2450支撑较强。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓做多。11和01玉米按照2120-2220之间操作。

　　2.套利：11玉米和淀粉价差按照280-340之间操作。

　　3.期权：等盘面反弹后卖出c2601-C-2240期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示