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　　摘要

　　近期股指整体放量上涨，市场交投情绪火热，其实自6月以来MO持仓量PCR历史分位大部分时间位于90%以上的高位。MO持仓量PCR持续高位表明中证1000指数存在局部过热的现象，通过对历史MO持仓量PCR持续高位的行情进行复盘分析，我们认为当前在IM基差水平处于相对低位且预计企业盈利持续改善的情况下，股指仍将保持上行趋势，后续行情可重点关注基差水平以及股指盈利，若基差触及历史高位，需警惕市场情绪过热，股指出现回调；若后续盈利走弱，股指趋势或将迎来反转。

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　　正文

　　4月以来，股指整体放量上涨，市场交投情绪火热，主要由国内外流动性持续宽松下的估值修复所驱动。观察情绪指标，我们发现自6月以来MO持仓量PCR历史分位大部分时间位于90%以上的高位。

　　期权持仓量PCR是衡量市场情绪的重要指标，通过看跌期权与看涨期权的持仓量的比值来反映市场多空力量对比。与现货走势对比，持仓量PCR与价格走势存在正相关关系，但需警惕当持仓量PCR触及历史极端区域(如长期高位或低位)，可能预示市场即将出现反转。

　　 MO持仓量PCR持续高位表明中证1000指数存在局部过热的现象，那么是否预示着指数接近顶点？股指后续行情如何？本文我们将对历史MO持仓量PCR历史分位持续位于高位的行情进行复盘，通过分析相应行情及后续走势，与当前行情作对比，为后续股指走势作参考。

• 　　历史MO持仓量PCR持续高位的行情分析

　　自MO上市以来，持仓量PCR持续位于高位(90%以上或接近90%)的除了当前行情之外还有四段，分别为2022.8.8-2022.8.19、2023.4.3-2023.4.19、2024.9.30-2024.10.9、2025.3.7-2025.3.20，由于2022.8.8-2022.8.19位于MO上市初期，持仓量PCR相对位置参考意义较弱，因此不做具体分析。对比中证1000指数趋势可以看到剩下三个时间段对应的行情指数趋势均出现了反转且为先涨后跌。

　　2023.4.3-2023.4.19:2022年12月下旬中证1000指数开始回升，主要原因为2022年12月央行降准0.25个百分点释放长期流动性，并通过MLF净投放超5600亿元，叠加2023年3月再次降准0.25个百分点，政策刺激下驱动股指上行。同时，2022年底防疫措施全面优化，企业盈利预期修复，提振A股市场信心同时吸引外资流入，北向资金一季度净买入1859亿元创历史新高，电子、计算机等科技行业成为北向资金主要加仓板块，进一步助力中证1000股指上行。2023年4月后，市场逐步消化降准、防疫优化等政策红利，市场进入“盈利验证期”，中证1000指数一季度归母净利润同比下降23.54%，盈利压力凸显。再加上美联储处于加息周期，在2023年在1月、3月、5月和7月的会议上加息四次，共计加息100个基点，国内4月MLF操作规模缩减至1700亿元，国内外流动性趋紧，股指开始回落。

　　2024.9.30-2024.10.9：2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会等宣布降息降准、降低存量房贷款利率、降首付比例等政策，还创设了5000亿元证券基金保险互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，重磅利好刺激驱动股指上涨。9月26日，中央政治局召开会议讨论经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，释放出强烈的稳经济信号，进一步提升了市场信心。而后由于9月下旬到10月初A股快速上涨且涨幅巨大，短时间内积累了大量的获利盘，投资者存在较强的止盈意愿，指数存在调整需求而导致出现阶段性回落。

　　2025.3.7-2025.3.20：2025年春节后中证1000指数持续上涨主要有三方面原因，一是春节期间deepseek、人形机器人等相关话题火爆并持续发酵，成为市场热点，带动节后相关科技板块强势，成为春节以来的行情主线，也使得该阶段中小盘股指走势相比大盘股指优势明显；二是3月中上旬国内政策再度发力，两会召开释放利好信息，尤其是货币政策宽松预期和消费刺激政策对市场的短期影响较大，三是美国部分经济数据，比如2月ADP就业数据引发美国经济衰退担忧，美元指数大幅下跌，人民币升值，人民币资产吸引力提升。之后一方面由于市场逐渐消化政策利好，另一方面美联储3月议息会议强调通胀风险，降息预期有所减弱，美元指数回升，人民币汇率承压，双重因素导致股指出现回落。

• 　　总结与后市展望

　　通过复盘分析，我们发现历史上三段MO持仓量PCR持续高位前期都伴随着股指上行，并且都由估值修复驱动，股指冲高到达顶点后上行动能有所减弱，再加上前期若股指上行速度过快存在调整需求，会经历一小段的阶段性调整，后续股指走势进入盈利验证期(2025年4月初股指下跌主要受黑天鹅事件关税冲击影响)，2023年归母净利润同比下跌至-20%以下，跌幅明显，股指4月开始回落且持续下行，2024年三季度归母净利润小幅下跌，2025年一季度归母净利润有所回升，股指回调幅度不大且没有形成趋势性下行的行情。

　　目前股指持续上行也主要由估值修复驱动，这点与前三段行情类似，因此我们认为后续股指走势需要重点关注股指盈利数据。与上文三段行情不同的是，6月以来MO持仓量PCR历史分位频繁触及90以上的高位，但期间也出现了两次回落，可见持仓量PCR摆脱历史高位并非一定要股指回落。除此之外，期权持仓量PCR作为情绪指标之一，市场情绪如何需要结合更多情绪指标综合判断，2023年4月与2024年10月中证1000指数冲高、MO持仓量PCR位于历史高位，同时也伴随着IM成交量加权平均基差历史分位触及90%以上，市场情绪过热现象明显(2025年3月IM基差深度贴水主要受分红预期以及前期微盘股超额收益显著量化对冲需求较大影响)，而目前期指基差在分红影响较小的情况下，IM成交量加权平均基差历史分位处于20%以下的相对低位，可见当前仅为局部过热。

　　总的来说，股指仍有上行空间，国内外流动性持续宽松且市场情绪较好的情况下预计延续上行，在期权持仓量PCR持续高位的情况下，趋势反转可重点关注基差水平以及股指盈利。若期指基差也触及历史高位，需警惕市场情绪过热，股指有调整的需求。盈利方面，国内反内卷政策以及稳增长政策分别从供需端发力，对企业盈利有一定提振作用，预计企业盈利持续改善，可接替估值扩张成为驱动股指上行的主要力量，当然如果后续盈利走弱，在后续估值修复空间收窄、对股指驱动减弱的情况下，股指趋势或将迎来反转。