2025年8月27日股指出现较大幅度的高位调整，两市成交额突破3.2万亿元，较前一交易日放量约4880亿元，但市场内部分歧加剧，超4700只个股下跌。本次调整我们认为主要是回调压力积聚，市场此前连续上涨，短期积累了较多的获利盘，在上证综指接近3900点整数关口，投资者情绪趋于谨慎，部分资金选择兑现利润，从而引发了调整。从股指期货升贴水表现来看，8月25日以来虽然股指仍然在上涨，但是贴水幅度已经有所增加，也表明资金高位对冲的需求开始增多。

　　我们认为本轮行情更多的是形成更为健康的长牛慢牛，速度的放慢可能更有利于未来行情的持续。区别于历史上的杠杆牛，当前资金更多来源于“债转股的再均衡”，这类资金对估值与基本面匹配度要求更高。同时，国家平准资金的构建、社保及保险等长期资本的入市，正致力于形成“震荡慢牛”模式。

　　2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，中美关税暂停继续延长90天，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。

　　风险提示：

　　1、政策效果不及预期；

　　2、海外风险加剧。

　　研究局限性和风险提示

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