2025年，中国大健康产业正站在新周期的起点，政策优化、技术迭代、资本回暖与国际化提速共同构建起产业发展的新逻辑，为投资者带来结构性机遇。中信证券基于深度产业研究，提出“创新驱动+国际化+自主可控+模式变革”四大核心投资主线，助力投资者把握新周期下的确定性机会。

一、政策周期拐点：集采影响淡化，创新支持力度空前

集采政策进入常态化优化阶段：2024年底第十批国家集采落地后，政策重心从“控费”转向“提质”，对创新药械的差异化支持政策密集出台。2025年7月，国家医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、支付到国际化全链条支持创新，明确商业健康险纳入支付体系，创新药从获批到纳入医保的时间缩短至1年内，简易续约药品平均降幅仅1.2%，政策环境显著改善。

产业政策红利持续释放：中央与地方层面同步发力，北京、上海、苏州等地设立生物医药产业母基金，全链条支持创新药发展;国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，推动审批流程优化与临床资源倾斜。政策组合拳下，产业估值体系重构，真创新企业迎来价值重估窗口。

二、技术迭代周期：AI与生物技术双轮驱动

AI医疗从概念验证走向商业化落地：

AI制药：英矽智能ISM001-055在临床IIa期展现安全性与疗效，Recursion两款新药REC-994/REC-617预计2025年读出II期数据，AI在难成药靶点发现与新靶标挖掘中的价值逐步兑现。

AI医疗大模型：院端应用加速，头部企业凭借稀缺的院内数据构建护城河，医学AI产品商业化进程提速，行业集中度提升。

生物技术突破重塑治疗范式：

GLP-1迭代：口服制剂、长效化(月制剂/季制剂)、减脂增肌方向成为研发热点，信达生物IL-23 p19单抗等长效自免药物有望上市。

TCE疗法：从血液瘤拓展至自免疾病与实体瘤，DLL3、PSMA等靶点展现积极数据，海外MNC加速BD引进。

PROTAC/分子胶：BTK、ER、AR等靶点临床早期数据积极，2025年IRAK4、STAT6等靶点有望读出POC数据。

三、资本周期拐点：投融资回暖，国际化提速

全球生物医药投融资触底回升：美联储降息周期开启，海外投融资规模从下行转为低位震荡向上，国内创新药BD交易量价齐升。2024年交易数量达45起，平均首付款2.38亿美元，NewCo模式(如恒瑞GLP-1组合授权Hercules)成为出海主流，覆盖ADC、TCE、GLP-1等多赛道。

国际化进入“真创新”阶段：中国创新药资产凭借优异临床数据(如2025 ASCO大会中国药企口头报告数量创新高)深度绑定MNC，在研发、临床开发与商业化全链条获得资源加持。ADC、IO迭代、通用型细胞治疗等领域成为全球竞争焦点，具备全球权益的创新药企估值溢价显著。

四、投资策略：四大主线布局新周期

主线一：创新驱动，聚焦临床价值与国际化

创新药：关注具备全球竞争力的管线，如双抗/多抗、TCE、核药等;布局临床进展关键节点(如III期启动、商业化放量)的标的。

CXO与生命科学上游：海外需求回暖，头部企业海外订单增长;新分子领域(多肽、ADC、小核酸)研发热情高涨，带动产业链高景气。

主线二：国际化与自主可控双轮并进

器械出海：关注创新器械自主销售与BD机会，如CGM、电生理、神经介入等领域;脑机接口等新技术方向具备长期潜力。

供应链安全：关税扰动下，科学服务、生物制药上游国产替代加速，头部企业竞争力凸显。

主线三：院外营销模式改革与消费医疗复苏

医疗服务：DRG/DIP政策深化，优秀民营机构凭借管理效率与品牌优势提升市占率;消费医疗(眼科、医美)需求回暖，国产替代与高端化趋势明确。

血制品与疫苗：静丙赋予血制品出海契机，疫苗企业持续研发高价次与创新疫苗，模式趋于多元。

主线四：国企改革与行业整合

央国企并购：医药国企改革聚焦中药、血制品与流通板块，产业并购引领下一轮整合潮，股权激励、股票回购与分红提升投资价值。

行业集中度提升：院内制剂、胰岛素等领域格局优化，头部企业通过创新转型与成本管控实现估值提升。

五、风险提示与机遇把握

尽管政策优化、技术突破与资本回暖为产业带来结构性机会，但仍需关注地缘政治摩擦、研发失败、集采超预期等风险。中信证券建议，投资者应聚焦真创新(临床价值明确、国际化潜力大)、强壁垒(数据、渠道、技术)与高弹性(政策催化、业绩拐点)标的，在分化市场中把握确定性。

把握新周期，共启新机遇

2025年，大健康产业正从“政策驱动”转向“创新+国际化”双轮驱动的新阶段。中信证券将持续跟踪产业动态，为投资者提供专业研究支持。

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