一、事件及点评：

8月22日收盘，上证指数在盘中突破3800点后持续上攻收于3825.76点，刷新2015年8月20日以来新高。与此同时，A股连续第8个交易日成交额突破2万亿元，超越2024年11月行情，刷新连续2万亿成交额最长纪录。当前增量资金接力入市态势已然形成，券商直接受益，建议持续重视低配置、低估值、高预期的券商板块投资机会。

二、核心观点：

——定性角度看，本轮市场走强的核心内涵是政策与资金的共同作用。

1）政策端：具备明确且强有力的“政策底”：①央行维持“适度宽松”货币政策，保障流动性合理充裕并引导融资成本下行；②证监会则推出一系列“活跃资本市场、提振信心”的组合拳。

2）资金端：

①政策引导保险、养老金等长期资金稳步提高权益配置，市场提供长期稳定的源头活水；

②“长期大资金”角色转向发挥“稳定器”和“压舱石”的稳定预期作用。 当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，成为驱动A股走强的核心因素。增量资金接力入市态势已然形成，成交额持续刷新记录，券商直接受益。

——定量角度看，市场风险仍然相对可控。

1）2015年，A股日均成交额10410亿元，两融余额峰值2.27万亿，上市公司数量2809家。融资余额占流通市值比例为4.7%，场内融资买入额占成交量比例超19%，场外配资体量更大，直至暴露风险。

2）2025年，A股日均成交额14928亿元，两融余额2.03万亿，上市公司数量5426家。融资余额占流通市值比例为2.2%，场内融资买入额占成交量比例近期达10%左右，距离2015年有较大差距，同时监管过去十年多维并举，大幅压降了场外杠杆，风险可控。

3️⃣我们对后市保持相对乐观，并推荐关注券商板块投资机会。当前券商板块面临多重催化：

1）增量资金正接力入市。近期保险资金和个人资金是主要增量，一方面，国有大型保险新增保费30%投资A股，保险固收部门通过转债和固收+增强业绩； 7 月以来居民存款出现“搬家”现象，在高净值客户积极入市之后，大众客户也开始转向积极，公募新发、新开户和银证转账出现好转，尤其两融资金和私募基金规模增长明显。

2）券商业绩弹性增强。当前自营结构临近调整拐点，多年“债牛”使得资金配置较为极致，当下权益市场吸引力增强，叠加互换便利的运用，有望打开权益配置空间；其次降本增效逻辑下证券行业已越过高成本运行的拐点，市场上行期业绩弹性增大；第三资产质量持续改善，经历非标和股质风险后，减值规模大幅下降。

3）低配置、低估值、高预期。截至6月末，主动公募持仓0.64%，相较沪深300中6.5%的权重严重低配。截至8月21日证券板块最新PB估值1.65倍，处于2014年以来45%分位，仍具备一定安全边际。此外，前期披露的27家上市券商发布2025H1业绩预告或业绩快报，净利润同比增幅均超过50%，业绩获得持续改善。随着增量资金接力入市，市场成交持续亢奋，券商的业绩和估值空间有望打开，建议可重点关注当前券商投资机会。

三、重点产品：

金融科技ETF华夏（516100）涵盖炒股软件、软件开发、跨境支付及数字货币产业链，兼具金融属性与科技属性，有望受益行情回暖及AI双重利好催化。

券商ETF基金（515010）及联接基金（007992/007993/023766）：跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ），高效配置券商板块。

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