2025年全球央行年会于8月21日—23日在美国怀俄明州的山区度假胜地杰克逊霍尔举行，全球投资者的目光再度聚焦于此。而美联储主席鲍威尔在年会上的讲话，被市场普遍解读为9月降息的明确信号。另一方面，全球主要经济体央行行长同时发出警告，劳动力风险正成为威胁经济增长和物价稳定的重大挑战。

　　鲍威尔立场松动

　　鲍威尔的任期将于2026年5月到期，这几乎肯定是他最后一次以美联储主席的身份出席杰克逊霍尔央行年会。“短期内，通胀风险向上倾斜，就业风险向下倾斜，这是一个具有挑战性的局面。”他进一步解释道，“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

　　在演讲中，鲍威尔指出，风险平衡似乎正在发生转变，并强调就业市场面临的下行风险正在增加。美联储的政策利率比一年前低了100个基点，失业率仍然很低，目前的情况允许美联储在考虑调整政策立场时谨慎行事。在基准前景和风险平衡不断变化的背景下，美联储可能需要调整政策立场，这番表态被广泛视为他为启动降息所做的铺垫。

　　劳动力方面，在7月非农爆冷后，就业市场数据有所波动。上周初请失业救济人数攀升11000人，至23.5万人，为5月下旬以来的最大增幅，与此同时，续请失业金人数增加至197.2万人，为2021年11月以来的最高水平。这初步表明裁员风险可能正在加剧，并增加了劳动力市场疲软的迹象。随着企业应对美国总统特朗普的保护主义贸易政策，劳动力市场状态逐渐转变为低裁员和不温不火的招聘需求。

　　此外，鲍威尔表示，美联储发布了修订后的《长期目标和货币政策策略声明》，其中提到美联储回归了灵活的通胀目标制框架。声明明确了美联储在就业目标和通胀目标“不相辅相成时期”的做法，即美联储将采取平衡的方法来促进双重使命目标的实现。

　　不过，圣路易斯联邦储备银行行长、联邦公开市场委员会(FOMC)的投票委员阿尔贝托.穆萨莱姆表示，在决定美联储下一次政策会议是否会降息之前，他认为需要更多数据作为支撑。他指出，目前的通胀率高于美联储设定的2%的目标水平，且预计还会继续上升，同时，就业市场的风险尚未显现。

　　瑞银宏观销售部门的Simon Penn认为，鲍威尔的讲话代表了政策偏向的“一个拐点”，为政策立场的转变提供了框架和理由。目前，市场人士普遍预计，美联储将在9月下调联邦基金利率目标区间至少25个基点。芝商所利率期货价格显示，9月降息25个基点的概率目前已升至89.1%。

　　东方金诚研发部高级副总监白雪认为，在降息幅度方面，25个基点是唯一的选项。当前联邦基金利率处于4.25%至4.5%的限制性区间，降息25个基点既能释放宽松信号，又不至于引发市场对政策失序的担忧。

　　美股保持乐观

　　美股也在鲍威尔讲话提振下收复了此前所有失地，标普500指数结束日线五连阴，道指创下今年以来的首个收盘纪录。

　　嘉信理财在市场展望中写道，鲍威尔在杰克逊霍尔演讲中为9月可能降息确立了基础，推动了市场的上涨。在此之前，市场表现受明星科技股疲软拖累。在科技股抛售期间，整体市场广度保持相对稳定，这表明投资者并没有完全逃离市场。相反，他们正在寻找新的领军者，这推动了工业、能源和金融等周期性板块。

　　该机构认为，科技七巨头以外的公司正在努力追赶。71%的标普500指数股票的交易价格高于50天均线，而68%的股票的交易价高于其200天均线，比上周上涨了8个百分点。考虑到科技股近一周表现不佳，纳斯达克指数有所落后，市场似乎找到了一个新的催化剂来推动它向前发展，即“鸽派”的美联储。随着所有主要指数均线都回到各自的20天均线之上，这将是对下周仍然持乐观态度的理由。

　　考虑到9月降息25个基点仍是大概率事件，中国银行研究院主管王有鑫预计，美国股市在短期波动后可能重新受益于政策宽松的刺激，再度维持偏强表现。美债收益率将整体回落，收益率曲线将逐渐陡峭化。其中，2年期美债收益率或因降息预期明显回落，而10年期美债收益率受期限溢价和通胀预期支撑，预计回落幅度将低于2年期美债。对于美元指数来说，受鲍威尔相关表态影响，短期可能有所反弹，但在短期波动后或将延续下行趋势。

　　劳动力市场下行风险

　　美联储之外，日本央行、欧洲央行及英国央行的决策者并未对货币政策前景发表更多评论，反而聚焦于劳动力市场，他们不约而同将老龄化列为经济增长的关键威胁。

　　日本银行行长植田和男指出，在人口急速老化的日本，劳动力短缺已上升为最紧迫的经济难题之一。外籍劳工虽仅占日本劳动力总数的3%，却贡献了劳动力增量的半壁江山。“要进一步增加这一比例，势必需要更广泛的社会讨论”，植田表示。

　　欧洲央行行长拉加德称，外籍劳工流入将在“对冲人口结构负面冲击中扮演关键角色”。她估算，如果缺乏外来人口流入，到2040年，欧元区劳动年龄人口将减少340万。拉加德指出，欧元区劳动力市场之所以在疫情后“表现意外稳健”，既得益于高龄劳动者延迟退休，更关键的是外籍劳工数量显著增加。

　　“尽管外籍劳工2022年仅占总就业人口的9%，但过去三年劳动力增量的一半来自他们。若无此贡献，劳动力市场的紧张程度会更高，产出也会更低。”数据显示，尽管出生率持续走低，欧盟去年仍凭净移民流入使总人口攀至创纪录的4.504亿，连续第四年抵消自然人口萎缩。

　　英国央行行长贝利则直言，人口结构变化与生产率下滑对英国经济构成的“严峻”挑战尚未得到足够重视。到2040年，英国将有40%的人口超过传统劳动年龄(16—64岁)。

　　央行行长们警告，人口老龄化不仅会压低潜在经济产出，还可能推高通胀，因为在劳动力长期短缺的环境下，工人议价能力增强，更容易要求更高工资。

　　经济学家普遍认为，吸引更多劳动力以缓解缺口，将是未来维持增长的关键。目前，德国新政府已暂停家庭团聚及难民重新安置计划，以求从极右翼政党德国选择党手中夺回选民。特朗普自上任以来，也加大了对非法移民的搜捕力度，严控越境，并剥夺了数十万合法移民的身份。